Brasiliens virksomhedsmisligholdelse stiger, mens markedsgiganter vender sig mod juridisk genopretning

Med stigningen i virksomheders misligholdelse i Brasilien er en tendens begyndt: børsnoterede virksomheder, der tidligere var forblevet konkurs, bruger nu retslig inddrivelse som en levedygtig udvej.

Ifølge det lokale medie InfoMoney er dette en måling, der er forbundet med dybtliggende systemisk stress på mikro- og små virksomheder, men som nu er på vej ind i markedsgiganternes arsenal.

To vigtige eksempler fra den sidste uge understregede denne virkelighed. Oi, det belejrede brasilianske teleselskab, ansøgte om at konvertere sin USA-baserede insolvensproces fra kapitel 15 til kapitel 11, en ændring, der gør den mere kompatibel med Brasiliens retslige inddrivelsesordning.

Så, kun få uger senere, modtog flyselskabet Azul godkendelse til at ansøge om Chapter 11 i USA, hvilket bevarede sin reorganiseringsplan.

Samtidig afsluttede Gol, et andet førende flyselskab, sin udenlandske juridiske genopretning i juni med en kapitaliseringsplan på 12 milliarder R$.

Den anden side af dette opsving skabte dog nogle kontroverser på markedet på grund af de billioner af aktier, der blev offentliggjort i partier på 1.000, hvilket skabte forvirring blandt investorer og midlertidigt forvrængede markedsværdien.

Genopretningsproces: retlig struktur og markedskonsekvenser

I Brasilien kan virksomheder, der er under retslig inddrivelse, fortsætte med at handle på børsen, men de er udelukket fra benchmark-indekser som Ibovespa.

B3-manualen kræver gennemsigtighed og regelmæssig offentliggørelse, hvilket teoretisk giver mulighed for uddannet handel, men tilskynder til spekulativ aktivitet.

Investorer bruger ofte denne fase til at udføre short-selling-taktikker og satser på faldende aktiekurser. I de tidlige faser af genopretningen er egenkapitalen nogle gange lille eller endda negativ, da kreditorernes krav har forrang.

Denne dynamik giver grobund for markedsvolatilitet og oppustede værdiansættelser, især når der udstedes nye aktier, hvilket midlertidigt hæver handelspriserne.

Gols tilfælde var et eksempel på denne situation. Flyselskabet udstedte præferenceaktier til R$0,01 pr. enhed, hvilket fik aktiver til at handle for mere end R$100 pr. parti på grund af batchstrukturen.

Priserne toppede den 13. juni og oversteg R$700, hvilket øgede virksomhedens markedsværdi på trods af dens fortsatte genopretning.

Risici og juridiske kompleksiteter for investorer

Retslige genopretningsplaner kræver en kreditorstemme med vægtninger, der afspejler fordringernes størrelse og art. De førnævnte grupper, bl.a. arbejdskraft, leverandører og banker, har konkurrerende interesser, og denne komplikation kan føre til tvister, hvilket forlænger processen og skaber usikkerhed på markedet og sikkerhed for investeringer.

Denne usikkerhed tilføjer juridisk risiko oven i alt andet. Investorer bør arbejde sammen med juridiske og finansielle fagfolk, diversificere porteføljer og granske genopretningsplaner.

Det kan også resultere i betydelig udvanding for nuværende aktionærer, da gældsswaps kan være en del af omstruktureringsprocessen eller udstedelsen af nye aktier.

I lighed med Gol og Americanas skildrer dette investorens to sider af mønten. Gols aktier modtog løbende prisbud, mens Americanas (som har været i retslig genopretning siden januar 2023 på grund af R$41 milliarder i gæld) så sin aktiekurs styrtdykke og falde med mere end 90% i løbet af 2023.

Strategiske investeringer under en krise: aktiver og DIP-finansiering

På trods af farerne ser nogle investorer muligheder i nødlidende virksomheder, navnlig gennem erhvervelse af aktiver under retslig inddrivelse.

Disse kan omfatte industrielle enheder, kundebaser eller indtægtsskabende aktiviteter, der sælges som uafhængige produktionsenheder (UPI'er) uden forudgående forpligtelser.

Domstolene tillader sådanne salg efter at have modtaget kreditorgodkendelse, og de håndteres ofte gennem retslige auktioner.

Oi solgte for eksempel sin mobilforretning og beholdninger i nye virksomheder som InfraCo for at rejse kapital og betale gæld ned, hvilket banede vejen for en ny genopretningsplan, der skal begynde i 2024.

En anden strategisk mulighed er DIP-finansiering (Debtor-in-Possession). Denne type investering giver kontanter til organisationer under inddrivelsesprocessen til gengæld for tilbagebetalingsprioritet og garantier med sikkerhed i aktiver.

DIP-finansiering er typisk en del af en større omstruktureringspakke og struktureres ved hjælp af værdipapirer som obligationer eller konvertible lån.

Americanas brugte denne metode i 2023 til at sikre sig 2 mia. R$ fra BTG Pactual, efterfulgt af yderligere 12 mia. R$ struktureret som et konvertibelt bidrag fra referenceaktionærer.

Juridisk dobbelthed: Brasiliens RJ og USA Chapter 11

Mange brasilianske virksomheder henvender sig i stigende grad til kapitel 11 i USA for at styre kreditorforhandlinger med bedre hastighed og retssikkerhed, ifølge InfoMoneys rapport.

For at amerikanske domstolsafgørelser kan være gyldige i Brasilien, skal de dog anerkendes af brasilianske domstole i henhold til kapitel VI i lov 11.101/2005, som fører tilsyn med indenlandsk retslig inddrivelse.

Mens Brasiliens insolvensstruktur er blevet forbedret, advarer juridiske eksperter om, at investering i virksomheder i retslig genopretning kræver omfattende due diligence.

Gennemsigtighed, juridisk klarhed og virksomhedens operationelle grundlæggende principper skal alle afvejes, når man bestemmer levedygtigheden af genopretning og sandsynligheden for investorafkast.

Den stigende hyppighed af retslige inddrivelser blandt Brasiliens børsnoterede selskaber indikerer et marked under økonomisk pres og juridisk transformation.