Analyse: EU's nye sanktioner rocker dieselmarkedet, prisstigninger forventes

EU's seneste runde af sanktioner mod Rusland, der blev vedtaget sidste fredag, vil skabe betydelige krusninger på det globale dieselmarked, ifølge Commerzbank AG.

Med et sænket olieprisloft, en udvidet sortliste over "skyggeflåder" og et forestående importforbud mod russisk-raffinerede olieprodukter intensiverer EU sine bestræbelser på at begrænse Moskvas energiindtægter.

Bekymringer om volatilitet

Disse foranstaltninger kommer dog på et tidspunkt med spidsbelastning og historisk lave destillatlagre, hvilket giver anledning til bekymringer om yderligere prisvolatilitet.

Den 18. pakke af sanktioner har sænket olieprisloftet fra $60 til $47,6, samtidig med at der er indført en halvårlig gennemgangsmekanisme for at fastholde loftet på 15% under markedsprisen.

Antallet af russiske "skyggeflåde"-tankskibe, der er underlagt sanktioner, er også steget til 444.

Et nyt importforbud mod olieprodukter raffineret fra russisk olie er planlagt til midten af januar næste år, en direkte reaktion på Ruslands modstandsdygtige olieeksport på trods af tidligere sanktioner.

"Ruslands olieeksport er næppe faldet siden starten af krigen i Ukraine på trods af stadig strengere sanktioner," sagde Barbara Lambrecht, råvareanalytiker hos Commerzbank AG, i en rapport.

I sidste ende er der fundet nye købere (Kina, Indien og Tyrkiet).

Kilde: Commerzbank Research

En central bekymring for EU er den formodede reeksport af russisk olie i raffineret form.

Mens EU har indført embargo mod russiske olieprodukter siden februar 2023, tyder tankskibsdata, der er analyseret af Bloomberg, på, at omkring 15 % af EU's dieselimport stammer fra Indien og Tyrkiet.

Der er en stærk mistanke om, at denne diesel er produceret af forholdsvis billig russisk olie. I et betydeligt træk er et indisk olieraffinaderi, næsten halvt ejet af Ruslands største olieproducent, nu blevet tilføjet til EU's sanktionsliste.

Denne "vaskeri"-effekt, hvor russisk råolie raffineres andre steder og derefter reeksporteres til Europa, understreger kompleksiteten ved at håndhæve energisanktioner.

Det kommende importforbud mod sådanne produkter har til formål at lukke dette smuthul, men dets gennemførelse vil sandsynligvis stå over for betydelige udfordringer.

Anstrengt dieselmarked og skyhøje priser

Det forestående importforbud indvarsler en ny udfordring for dieselmarkedet, der falder sammen med højsæsonen for efterspørgslen.

Markedet har allerede oplevet et betydeligt pres i de seneste uger, hvor gasolie-crack-spredningen - en nøgleindikator for raffineringens rentabilitet - er steget med $9 til $26 pr. tønde siden midten af juni, ifølge Commerzbank.

Sådanne kraftige prisbevægelser er usædvanlige for dieselmarkedet i sommermånederne, som typisk er mere påvirket af råoliepriserne.

Den primære drivkraft bag denne volatilitet er det betydelige fald i destillatlagrene i industrialiserede lande, sagde Lambrecht.

De kommercielle OECD-lagre er faldet et godt stykke under det femårige gennemsnit i årets første måneder, og lagerbeholdningerne er særligt lave i de europæiske OECD-lande.

Denne tendens fortsætter, da gasolielagrene i Amsterdam-, Rotterdam- og Antwerpen-regionen nu ligger 15 % under deres langsigtede gennemsnit, hvilket er en skarp kontrast til første kvartal, hvor de stadig lå et godt stykke over dette niveau.

Lambrecht sagde:

Europas afhængighed af import og skiftende handelsruter

EU, som tegnede sig for ca. 15 % af den globale dieselefterspørgsel i 2024 med et dagligt forbrug på 4,7 mio. tønder, er stærkt afhængig af import.

USA har vist sig at være en afgørende leverandør i denne sammenhæng.

Efter flere års fald steg den amerikanske dieseleksport kraftigt sidste år til omkring 1,3 millioner tønder om dagen.

Mens Latinamerika fortsat er den største kunde, er der også strømmet betydelige mængder til Europa siden EU's embargo mod Rusland.

Holland, som et vigtigt importknudepunkt, modtog over 100.000 tønder om dagen sidste år, mens Storbritannien købte omkring 80.000 tønder.

Stigningen i den amerikanske dieseleksport er dog gået i stå siden begyndelsen af året.

Kilde: Commerzbank Research

De amerikanske lagre af mellemdestillater er i øjeblikket omkring 20 % lavere end normalt for denne tid af året, hvilket dæmper håbet om en kraftig stigning i eksporten i den nærmeste fremtid.

"I betragtning af de meget lave lagerbeholdninger vil prioriteten i USA sandsynligvis være at opbygge lagre til næste vinter," bemærkede Lambrecht.

Kina og Saudi-Arabien: usikkerhed om eksport

En anden stor aktør på det globale dieselmarked, Kina, har også været forsigtig med eksporten på det seneste.

På trods af svag indenlandsk efterspørgsel var den kinesiske dieseleksport i gennemsnit lidt over 115.000 tønder om dagen i første halvdel af dette år, betydeligt lavere end deres topår.

Lave marginer og begrænsede statslige eksportkvoter er sandsynligvis medvirkende faktorer. Ikke desto mindre indikerer markedsrapporter baseret på tankskibsdata en betydelig stigning i dieseleksporten i juli, bemærkede Lambrecht.

Mere attraktive crack-spreads kan også tilskynde Saudi-Arabien, en anden stor dieseleksportør, til at øge sit udbud til verdensmarkedet.

Men de seneste angreb fra houthi-oprørere i Yemen på kommercielle skibe i Det Røde Hav har gjort den korteste transportrute fra Asien til Europa usikker, hvilket potentielt komplicerer leverancerne.

Udsigter: Vedvarende høje priser og efterspørgselsvækst

På denne baggrund forventes en delvis vending af den kraftige udvidelse af revnespredningen på dieselmarkedet, sagde Lambrecht.

På grund af lave lagerbeholdninger forventes crack-spredningen på det europæiske marked dog at forblive høj.

Et mindre økonomisk opsving på det vigtige europæiske salgsmarked understøtter også priserne.

Eurozonen vil sandsynligvis drage fordel af ECB's rentenedsættelser, og Tyskland forventes at få et yderligere løft fra den offentlige efterspørgsel i 2026.

Efterspørgslen efter diesel forventes også at stige en smule uden for OECD.

Samlet set forudser IEA en mere end fordobling af den globale dieselefterspørgsel næste år sammenlignet med indeværende år, på godt 110 tusind tønder om dagen.

"I overensstemmelse med vores forventede fald i råoliepriserne forventer vi nu en dieselpris på 660 USD pr. ton ved udgangen af året," konkluderer Lambrecht og reviderer deres tidligere prognose på 630 dollars.

Sammenløbet af strengere sanktioner, lave lagerbeholdninger og stigende efterspørgsel tyder på en udfordrende og potentielt dyr periode for det globale dieselmarked.