Inde i juli-CPI: hvorfor et tal kan vippe Fed, renter og dollar på få timer

Offentliggørelsen af forbrugerprisindekset (CPI) for juli forventes at lande inden for et snævert interval af prognoser.

Alligevel kan et enkelt decimaltegn i kerneinflationstallet udløse kraftige markedsudsving i renter, valutaer og aktier.

Markedsdeltagere og politiske beslutningstagere holder ikke kun øje med bekræftelse af klæbrigt prispres, men også efter tegn på, at tolddrevne omkostninger er ved at blive indlejret i økonomien.

Andre holder øje med signaler om, at den politiske udvikling, herunder Donald Trumps nominering til en ny chef for Bureau of Labor Statistics, kan påvirke, hvordan fremtidige inflationsdata opfattes eller rapporteres.

Rapporten er også en test af, hvor meget Federal Reserve er villig til at overse vedvarende inflation for at sænke renten i år.

Hvor meget varme er der i kernen?

Konsensus forventer, at kerne-CPI, som fjerner fødevarer og energi, vil stige 0,3 % fra juni, hvilket skubber den årlige rate til 3,0 % fra 2,9 %.

Det ville være den største månedlige stigning siden januar.

Den forventede stigning kommer, da priserne på toldudsatte varer såsom møbler, tøj og fritidsartikler er holdt op med at falde og er begyndt at stige.

Tøjpriserne steg 0,4 % i juni og fodtøj 0,7 % efter måneders fald.

Boligindretning vendte et tidligere fald og steg 0,4%.

Det samlede CPI forventes at ligge på 2,8 % år-til-år, hvilket er en lille stigning fra 2,7 %, hvor benzinens seneste fald holder den månedlige stigning på 0,2 %.

Splittelsen mellem en blød overskrift og en fastere kerne vil betyde noget, da Fed er mere tilbøjelig til at reagere på sidstnævnte.

Hvis den månedlige kerne kommer ind på 0,4 % eller derover, vil det være svært for politikerne at ignorere tegnene på, at toldsatserne begynder at bide.

Takster som den skjulte accelerator

Den amerikanske effektive toldsats er nu omkring 18,6 %, den højeste siden 1933.

Dette års stigninger har været rettet mod en bredere vifte af import, fra forbrugerelektronik til boligartikler.

Gennemslaget har været gradvist, da detailhandlere absorberer nogle omkostninger for at beskytte salget.

Men de seneste stigninger på kategoriniveau tyder på, at den beskyttende buffer er ved at blive tyndslidt.

Inflationen i kernetjenester er fortsat afdæmpet, hvilket er hovedårsagen til, at Fed stadig ser en vej mod lavere renter.

Men hvis vareinflationen fortsætter med at stabilisere sig, mens lønningerne stabiliserer sig eller stiger, kan kombinationen låse inflationen over Feds komfortzone.

Den mest umiddelbare markedslæsning vil være, om denne måneds rapport viser en udvidelse af prisstigningerne ud over det lille sæt af toldtunge varer, der allerede er under pres.

Hvorfor Feds plads til fejl indsnævres

Fed funds-futures indebærer en 80%-87% chance for en nedsættelse på 25 basispoint på septembermødet, ifølge CME FedWatch.

Det er allerede en høj barre for en dueagtig overraskelse.

Et hot core-print ville reducere disse odds hurtigt. Politikerne har indikeret, at de ønsker beviser på et afkølet arbejdsmarked , før de går aggressivt til værks.

De seneste lønrevisioner viser svagere ansættelser end tidligere antaget, men jobrapporten for juli efterlader stadig inflationen som den sværere at kontrollere side af Feds mandat.

Guvernør Michelle Bowman bakkede for nylig op om tre nedskæringer i år, men selv hun erkendte, at inflationen kan forblive "klæbrig", hvis handelsomkostningerne presser varepriserne op.

Et kernetal på 0,4 % i dag ville give høgeagtige medlemmer et argument for at udskyde lempelserne.

Det ville sandsynligvis presse de toårige statsrenter højere og styrke dollaren, selvom aktierne kommer sig efter et indledende fald.

Hvorfor BLS-nomineringen ikke er dagens historie

Præsident Trumps udnævnelse af EJ Antoni til at lede Bureau of Labor Statistics har skabt politisk støj, men det har ingen betydning for dagens rapport.

CPI udarbejdes uger i forvejen og gennemgås internt før udgivelse.

En bekræftelsesproces i Senatet vil tage tid, hvilket vil have nogen indvirkning på den officielle inflationsrapportering af et spørgsmål til senere måneder.

Markederne vil handle med antallet, ikke personaleskiftet.

Det betyder ikke, at nomineringen er irrelevant. En partisanfigur, der leder et traditionelt upolitisk agentur, kan påvirke, hvordan fremtidige revisioner håndteres, eller hvordan nye metoder introduceres.

Men for juli-CPI er dataene låst. Den virkelige historie i dag er, om inflationstendensen styrkes eller går i stå.

Asymmetrien i markedsrisikoen

Fordi markederne allerede er prissat til nedskæringer, er risiciene skæve.

Et køligere end forventet kernetryk på 0,2 % eller mindre vil forstærke de nuværende renteforventninger og kan kun give beskedne gevinster i obligationer og aktier.

Et varmere tryk kan dog tvinge handlende til at nedtrappe rentenedsættelser, hvilket presser renterne og dollaren højere og slår rentefølsomme aktier tilbage.

Denne asymmetri er grunden til, at handlende vil fokusere på det månedlige kernetal. En generel lettelse fra lavere benzinpriser forventes bredt.

Spørgsmålet er, om tolddrevet vareinflation begynder at bløde ind i andre kategorier, hvilket flytter inflationsfortællingen fra forbigående til vedvarende.

Hvis det sker, vil Feds beslutning i september se meget mindre sikker ud inden for få minutter efter, at dataene er nået på båndet.