Stigningen i rentier-ledet inflation: hvorfor priserne bliver ved med at stige, selv om væksten aftager

Den amerikanske økonomi sender blandede signaler. Væksten er aftaget, jobskabelsen er svækket, men priserne fortsætter med at stige på stædige måder.

Forbrugerne føler sig klemt, investorerne rider på et aktiemarkedsboom, og politikerne står over for et puslespil, der ikke passer ind i den gamle drejebog.

Det, der sker, er ikke stagflationen i 1970'erne eller den post-pandemiske overophedning i 2021. Det er noget andet. Det ligner en inflationscyklus, der ikke er drevet af lønvækst eller overefterspørgsel, men af rentiers og virksomhedernes marginer.

Hvorfor priserne stiger, mens lønsedlerne stagnerer

De seneste data viser kerneforbrugerinflationen på 3,1 % i juli, hvilket er den højeste siden februar, mens lønningerne kun steg 0,1 % fra måned til måned.

Arbejdsgiverne tilføjede kun 73.000 job i juli, og revisioner reducerede de foregående måneder kraftigt, hvilket efterlod tremånedersgennemsnittet på 35.000. Det er en brøkdel af gennemsnittet på 127.000 tidligere i år.

Selvom arbejdsmarkedet ikke er overophedet, vokser det knap nok. Nylige indvandringsbestræbelser gør kun tingene værre.

Alligevel er priserne ikke ved at falde til ro. Producentprisdata for juli afslørede handelsmarginer på det højeste niveau i mere end tre år. Kort sagt beskytter eller udvider virksomheder fortjenstmargenerne.

Og toldsatser er blevet den perfekte undskyldning. Siden april har Trump-administrationen indført eller truet med told på varer fra Kina, Brasilien, Bangladesh, Israel og andre.

Selv før tolden ramte, fyldte importørerne op for at undgå højere omkostninger. Mange påtog sig pligter ved at skære ned på reklamer eller flytte budgetter. Nu, hvor lagrene vender, sniger højere klistermærkepriser sig ind.

Denne blanding skaber inflation uden lønlettelser. Arbejdere kan ikke forhandle om højere løn, fordi ansættelser er aftaget, og immigrationsrestriktioner reducerer antallet af ledige job.

Men forbrugerne står stadig over for højere priser, fordi virksomhederne finder måder at vælte omkostningerne over på eller bruge usikkerheden til at retfærdiggøre prisstigninger.

Boligpresset kommer fra knaphed, ikke monopoler

For husholdningerne betyder boligudgifter mere end takster.

Husly tegner sig for mere end en tredjedel af forbrugerprisindekset. Også her fortsætter inflationen.

Huslejen i større storbyområder stiger hurtigere end indkomsterne. Nogle bebrejder virksomhedernes udlejere og peger på firmaer som Blackstone eller BlackRock som de skyldige. Men dataene understøtter ikke den historie.

Faktisk ejer institutionelle investorer mindre end en halv procent af USA's boligmasse. På toppen i 2022 foretog virksomhedskøbere mindre end 5 procent af boligkøbene.

Forskning viser , at når de køber ejendomme, konverterer de dem ofte til lejeboliger, hvilket kan øge udbuddet og sænke huslejen lokalt.

Det virkelige problem er udbuddet. Ønskværdige byer bygger ikke nok. Zoneregler, byggeflaskehalse og nu strammere immigrationsregler for bygningsarbejdere begrænser alle nye boliger.

Samtidig koncentreres efterspørgslen i disse byer, hvilket efterlader andre dele af landet med boliger, der er til at betale, men få gode job. Denne divergens skaber en "lokal huslejekrise" i stedet for en landsdækkende.

Den politiske fristelse er at skyde skylden på virksomhederne, men den økonomiske virkelighed er knaphed. Så længe udbuddet halter, vil huslyomkostningerne fortsætte med at holde inflationen klæbrig, uanset hvad Federal Reserve gør med renten.

Investeringstilbagetog, undtagen inden for kunstig intelligens

Ud over boliger er det bredere forretningsbillede afdæmpet. Fabriksbyggeriet er steget kraftigt i de seneste år, da virksomheder forsøgte at producere på land, men investeringerne falder nu.

Udenlandske virksomheder, der engang så USA som det sikreste bud, er mere tøvende. Tolduforudsigelighed og strammere immigrationspolitikker gør planlægningen sværere.

I stedet for at investere køber mange virksomheder aktier tilbage. Det løfter aktiekurserne, men udvider ikke kapaciteten eller skaber arbejdspladser.

Den eneste undtagelse er kunstig intelligens.

Kapitaludgifter til datacentre og AI-computerkraft stiger. Denne ene sektor understøtter investeringstallene og aktiemarkedet.

Men det giver også risici. Hvis AI-tilbagevenden skuffer, vil økonomien stå over for endnu et smertefuldt nedtur, svarende til dot-com-krakket.

AI-boomet belaster også energinettene. Datacentre er meget energikrævende, og elomkostningerne stiger, efterhånden som kapaciteten halter. Med vedvarende projekter, der bremses af føderal politik, er elpriserne indstillet til at stige yderligere.

Det går direkte ind i forbrugernes regninger, hvilket tilføjer endnu en rentier-lignende omkostningsbyrde.

Et aktiemarkedsboom bygget på skrøbelige fundamenter

For investorerne ser udsigterne lysere ud. S&P 500 er steget næsten 8% i år.

Efter Trumps "Liberation Day"-toldmeddelelse i april udløste et frasalg, steg aktierne igen, da investorerne satsede på eventuelle rentenedsættelser og overlevende toldsatser. Konjunktursektorer fra transport til materialer er steget.

Men markedets optimisme hviler på et svagt fundament. Virksomhedernes indtjening holder sig oppe, men hovedsageligt gennem prissætningskraft og omkostningsnedskæringer. Den realøkonomiske aktivitet ser svagere ud.

Forbrugertilliden er faldet , siden Trump tiltrådte, ifølge undersøgelsen fra University of Michigan.

Den ligevægtede S&P har klaret sig bedre, hvilket tyder på bredde, men meget af entusiasmen er stadig centreret om AI.

Investorerne satser på, at Fed vil sænke renten på sit møde i september. Lavere låneomkostninger kan give cykliske aktier endnu et løft. Men de samme nedskæringer vil ikke lette boligmanglen eller forhindre virksomheder i at hæve priserne under dække af told.

Risikoen er, at monetære lempelser giver næring til et aktivboom, mens forbrugerne sidder fast med stagnerende lønninger og stigende omkostninger.

Hvad er det for en inflation?

Udtrykket stagflation passer ikke helt. I 1970'erne blev inflationen drevet af lønninger og oliechok.

I dag er lønvæksten svag, og olien er ikke drivkraften. I stedet er inflationen drevet af rentierer: udlejere begrænset af zoneinddeling, forsyningsselskaber, der belastes under ny efterspørgsel, og virksomheder, der polstrer marginer i skyggen af tariffer. Det er en strukturel form for inflation, som pengepolitikken kæmper for at adressere.

Dette regime kunne kaldes "rentier-ledet inflation". Det trækker mere ud af forbrugerne uden at levere vækst eller sikkerhed til gengæld.

Politiske valg bliver stadig vigtigere. Massedeportationer reducerer arbejdsudbuddet, toldvolatilitet øger virksomhedernes prisfastsættelseskraft, og tilbagerulningen af vedvarende energiprojekter strammer forsyningskapaciteten.

Dette pres lægger oven på eksisterende boligmangel og virksomhedernes mark-up-strategier.

Resultatet er tydeligt i tallene. Inflation over 3 %. Jobskabelsen er faldet med næsten halvdelen i forhold til sidste år. Forbrugertilliden falder.

Og alligevel et rekordstort aktiemarked.

Vinderne er dem med aktiver og prissætningskraft. Taberne er dem, der tjener stagnerende lønninger og betaler mere for husleje, mad og elektricitet.