Morgan Stanley støtter Sabesp som førstevalg i Brasiliens vandsektor

Morgan Stanley bekræftede sin positive holdning og præference for Sabesp ved at fastholde sin købsanbefaling og hæve målprisen fra R$128 til R$145, idet hun vurderede, at der er plads til vækst i betragtning af den store investeringsmulighed i sanitetssektoren.

Analytikere observerer, at Brasiliens vand- og kloakindustri gennemgår strukturelle ændringer.

Regeringens mål om universel adgang – 99 % af befolkningen skal have adgang til rent vand og 90 % til spildevandsopsamling inden 2033 – er fortsat et væsentligt problem.

Ifølge det lokale medie InfoMoney har årtiers underinvestering og skæve incitamenter resulteret i betydelige huller: mere end 30 millioner brasilianere mangler stadig adgang til vand, og over 90 millioner har brug for spildevandsopsamling.

En massiv investeringspipeline

Udsigterne forudser et investeringsboom. Omkring 100 milliarder R$ i projekter vil sandsynligvis blive bortauktioneret i den nærmeste fremtid.

Dette tal er dog kun en brøkdel af de anslåede 900 milliarder R$, der er nødvendige i 2033 for at opfylde universelle adgangsmål.

På denne baggrund forventer Morgan Stanley, at private operatører tager føringen. Uorganiske vækstudsigter, såsom opkøb eller koncessioner, forventes at tiltrække robuste bud fra private enheder, med Sabesp og Equatorial (EQTL3) i spidsen. I modsætning hertil forventes statsejede forsyningsselskaber at sakke bagud.

Selv uden opkøb har Sabesp og Equatorial gode fundamentale forhold, herunder et opsidepotentiale på 20 %, et gennemsnitligt reelt internt afkast (IRR) på 12 %, vækst over markedet og stærke ledelsesstrukturer.

Hvis Sabesp vinder UniversalizaSP-initiativet, forventer analytikerne yderligere R$6,0 pr. aktie for SBSP3 og R$1,0 pr. aktie for EQTL3, baseret på R$25 milliarder i Capex og et afkast på 200 basispoint over kapitalomkostningerne.

Balanceret syn på Copasa og Sanepar

Mens Morgan Stanley ser potentiale i Sabesp og Equatorial, er den mere forsigtig med Copasa (CSMG3) og Sanepar (SAPR11).

Banken fastholdt en ligevægtsvurdering for begge, hvilket indikerer eksponering i overensstemmelse med markedsgennemsnittet, men hævede målpriserne til henholdsvis R$28 og R$40.

Rationalet stammer fra deres risiko-belønningsbalance og manglen på identificerbare drivkræfter. På trods af dette har aktierne genereret betydelige gevinster: kursmålene er vokset med næsten 35% i gennemsnit, og forsyningsselskaberne har givet et afkast på næsten 26% i løbet af det sidste år, hvilket overstiger IBOV- og IEE-indeksene.

Markedets reaktion på reservoirniveauer

Stemningen bag Sabesp-aktien blandt investorerne er for nylig blevet trukket af sidstnævnte vandforsyningsproblemer. Selskabets aktier faldt næsten 2% i går (tirsdag) i USA, og derfor anså JPMorgan dette for at være et overdrevet fald.

Reservoirtilstrømningen levede ikke op til forventningerne på grund af meddelelser om vandbesparende foranstaltninger, hvilket fik kapaciteten til at falde til 40 %, hvilket er under det femårige gennemsnit i august på 55 %.

Som svar meddelte Sabesp, at det ville reducere trykket på rørledningen på bestemte tidspunkter for at spare mere vand.

Selvom sådanne foranstaltninger kan påvirke forsyningsstørrelsen, påpegede JPMorgan, at vandstanden i bassinerne fortsat er håndterbar og langt under katastroferelaterede niveauer fra tidligere kriser. Det er 40 % fyldte sammenlignet med, da reservoirerne faldt til kun 10 % i 2015.

Begrænset finansiel indvirkning

JPMorgan forudser, at vandbesparende ordning vil koste Sabesp kun 0,1 % af markedsværdien. I løbet af 90 dage kan foranstaltningerne reducere EBITDA for fjerde kvartal 2025 med omkring 2%, hvilket resulterer i ca. 110 millioner R$ i tabte kvartalsindtægter fra vand og spildevand.

Afhjælpende variabler forbedrer dog situationen. Sabesp-forbrugere er bundet til en minimumsvandregning, som beskytter indtægterne.

Trykreduktioner reducerede også energiomkostningerne og vandtabet, hvilket sparede mellem 10 millioner og 20 millioner dollars. I tilfælde af langvarige foranstaltninger med øget økonomisk byrde kan Sabesp anmode om en ekstraordinær takstrevision.

Langsigtet positionering er fortsat positiv

På trods af kortsigtet turbulens mener økonomer, at Sabesp fortsat er godt positioneret. Udtømningen af reservoirerne mellem slutningen af august og november har i gennemsnit været mindre end 15 procentpoint i løbet af de sidste seks år, hvilket reducerer faren før regntiden.

Siden 2015 har virksomheden diversificeret forsyningskilderne, herunder São Lourenço-fabrikken, som har øget kapaciteten med 5 % siden 2018.

Med langsigtede investeringskrav i branchen, der væsentligt overstiger de nuværende løfter, er sanitet fortsat en vigtig udviklingshistorie.

Indtil videre er Sabesp Brasiliens mest nøje overvågede vandforsyning på grund af dets størrelse, ledelse og mulige eksponering for betydelige koncessionsordninger.