Er Trumps økonomi bare vibes? Data vs fortælling

Hvis man zoomer ud, har den amerikanske økonomi været ubestridt modstandsdygtig, stort set lige siden den globale finanskrise i 2008.

De sidste par år har dog været mere kontroversielle. Tekniske recessioner, vibecessioner, høj inflation, lav inflation. Investorerne har set det hele.

Markedet vil både styrtdykke eller fortsætte med at gå forbi all-time-highs. Det afhænger af, hvem du spørger.

Udelukkende baseret på data arvede Donald Trump en stærk økonomi. Præsidenten selv taler selvsikkert om, at Amerika bliver rigt på told og et produktionsboom ulig noget andet.

Men kløften mellem de hårde data og den politiske historie er nu stor nok til, at investorerne spørger: Er Trumps økonomi virkelig bygget på substans eller bare vibes?

Hvad de seneste data virkelig viser

Den amerikanske økonomi tilføjede kun 22.000 job i august, langt under forventningerne på 75.000. Juni-lønningslisterne blev revideret for at vise et nettotab på 13.000 job, det første månedlige fald siden 2020.

I alt har den amerikanske økonomi skabt omkring 598.000 job indtil videre i 2025, hvilket er omkring halvdelen af de 1,14 millioner, der blev registreret i samme periode i 2024.

Arbejdsløsheden steg til 4,3 % i august, den højeste i næsten fire år. Beskæftigelsesfrekvensen i den bedste alder er fortsat stærk efter historiske standarder, men den er faldet fra sine højder i 2024. Lønningerne stiger stadig med 3,7 % på årsbasis, men den gennemsnitlige ugentlige arbejdstid er faldet, hvilket peger på svagere produktionsvækst.

Arbejdsmarkedet er ved at køle af over hele linjen. Jobåbninger faldt til 7,18 millioner i juli, hvilket er det laveste siden september sidste år. De første ansøgninger om arbejdsløshedsunderstøttelse steg til 237.000 i slutningen af august.

En Challenger-rapport viste, at amerikanske virksomheder annoncerede næsten 86.000 jobnedskæringer i august, hvilket er det største for den måned siden 2008 uden for pandemien.

Selvom disse ikke er recessionstal, er de ikke i overensstemmelse med en økonomi, der ekspanderer hurtigt. I stedet ser den amerikanske økonomi ud til at sidde fast i en stagnationshastighed, hvor virksomheder er tilbageholdende med at ansætte arbejdere og flere mennesker uden job i længere perioder.

Hvorfor fabrikker skrumper, ikke boomer

Produktion er centralt for Trumps økonomiske pitch. Han lovede i sin indsættelsestale, at Amerika igen ville være en industrination. Men fabrikkernes lønningslister fortæller en anden historie.

Beskæftigelsen i fremstillingsindustrien faldt med 12.000 i august, det fjerde månedlige fald i træk og den længste periode med tab siden 2020. I løbet af det seneste år har fabrikker skåret tæt på 80.000 arbejdspladser.

Institute for Supply Managements undersøgelse viser Den amerikanske fremstillingsaktivitet har været faldende siden marts. Omkring 69 % af industriens BNP er i tilbagegang, ifølge gruppens formand.

Store virksomheder som John Deere rapporterer om højere inputomkostninger fra told på stål og aluminium.

Det Hvide Hus peger på lovede investeringer fra Apple, AbbVie og Ford som bevis på en kommende renæssance. Embedsmænd hævder, at arbejdspladser vil følge, når fabrikkerne er bygget.

Men meddelelser er ikke lønninger. Forsinkelsen mellem første spadestik og ansættelse kan være lang, og usikkerhed skabt af skiftende takster og igangværende juridiske udfordringer forsinker kapitaludgifterne. Indtil videre er "fabriksboomet" mere synligt i pressemeddelelser end i antallet af medarbejdere.

Toldsatsernes og indvandringens rolle

Afmatningen er ikke blot cyklisk. Trumps økonomiske politik giver næring til både udbud og efterspørgsel.

Trumps politik har skubbet den gennemsnitlige amerikanske toldsats til det højeste siden 1930'erne. Disse foranstaltninger øger omkostningerne for producenterne, forstyrrer forsyningskæderne og afskrækker ansættelser.

Samtidig har domstolene afgjort, at mange af disse afgifter er ulovlige, hvilket holder handelspolitikken i limbo og virksomhederne tøvende med at forpligte sig.

Indvandringspolitikken tilføjer endnu et lag. Overgreb og razziaer har skåret ned på arbejdsudbuddet i sektorer lige fra landbrug til bilproduktion. Arbejdsløsheden blandt indfødte er også steget, hvilket tyder på, at skaden ikke er begrænset til papirløse arbejdere.

Kombinationen af strammere forsyningskæder og færre tilgængelige arbejdskrafte har øget omkostningerne og begrænset produktionen.

Den offentlige beskæftigelse skrumper også. Føderale lønninger faldt med 15.000 i august og er faldet med 97.000 i år efter udgiftsnedskæringer. Antallet af ledige stillinger i statslige og lokale myndigheder, som normalt er en stabil kilde til beskæftigelse, er også faldet.

Disse acykliske områder havde været en stødpude for arbejdsmarkedet. Deres svækkelse fjerner en vigtig støtte.

Kan Fed opveje politikdrevne chok?

Federal Reserve står over for en vanskelig test. Inflationen er aftaget fra sine højdepunkter i 2022, men ligger fortsat over målet på 2 % og ligger tættere på 2,5 %.

Markedsforventningerne tyder på, at inflationen vil forblive over målet i de næste fem år.

Normalt ville en aftagende jobvækst presse Fed til at sænke renten. Faktisk indregner de finansielle markeder en nedskæring på et kvart point på mødet i september, og flere vil følge.

Men karakteren af afmatningen komplicerer sagen. Hvis problemet er svag efterspørgsel, kan lavere renter øge forbruget og ansættelserne. Hvis problemet er forsyningschok på grund af toldsatser, der øger omkostningerne, og nedskæringer i immigrationen, der reducerer arbejdskraften, så risikerer en lempelse af politikken at puste til inflationen uden at rette op på flaskehalsene.

Nogle Fed-embedsmænd advarer allerede om, at arbejdsmarkedet er blødt op hurtigere end forventet. Christopher Waller, en guvernør, sagde, at "når arbejdsmarkedet bliver dårligt, bliver det hurtigt dårligt."

Atter andre frygter at gentage 1970'erne, hvor monetær stimulans i lyset af udbudschok efterlod inflationen rodfæstet.

Investorerne bør ikke antage, at rentenedsættelser vil give et opsving i fremstillingsindustrien. Nedskæringer kan stabilisere efterspørgslen og støtte markederne på kort sigt, men de vil ikke ophæve toldsatser eller genopbygge forsyningskæder.

Er det virkelig bare vibes?

Objektivt set er Trumps økonomi ikke rigtig i frit fald. Væksten har været langsom, men positiv.

Beskæftigelsen i den bedste alder er fortsat høj, og lønningerne stiger stadig. Men svagheden bliver bredere. Jobskabelsen kører i det halve sidste års tempo, fabrikker afskediger arbejdere, jobåbninger tørrer ud, og selv sundhedspleje og social bistand aftager.

Administrationens fortælling om en industriel genoplivning hviler på kapitaludgiftsmeddelelser, der endnu ikke er blevet omsat til ansættelser. Indtil fabrikker er bygget og arbejdere er ansat, er "boomet" mere et politisk budskab end en økonomisk realitet.

Investorer, der satser på en genopblussen af amerikansk produktion, bør skelne mellem annoncerede projekter og operationelle faciliteter.

Den vigtigste indsigt er, at denne afmatning ser ud til at være politisk drevet. Toldsatser og indvandringsrestriktioner fungerer som forsyningschok. De holder produktionen tilbage, øger omkostningerne og holder inflationen fast. Finanspolitiske nedskæringer i føderal beskæftigelse og usikkerhed om handelslovgivning forværrer effekten.

Konklusionen for investorerne er, at Trumps økonomi handler mindre om kortsigtede tal og mere om langsigtet eksekvering.

Nøglefaktorer at holde øje med vil være, om virksomhedernes løfter bevæger sig fra papir til lønninger, eller om produktionsundersøgelser vender sig fra sammentrækning til vækst.

Den amerikanske økonomi er fortsat modstandsdygtig, men modstandsdygtigheden har begrænsninger. Indtil politiske ændringer eller investeringer materialiserer sig i reelle job, er Trumps økonomi ikke "bare vibes", men vibes er langt foran de verificerbare data.