Forklaring af Argentinas markedskrak og den hårde vej forude for landets økonomi

Argentina har lige gennemgået et af de største markedskrak og opsving i nyere historie.

Aktieindekser, obligationer og valutaer bevægede sig hurtigere end en volatil kryptovaluta.

En kombination af politisk risiko og hensynsløse pengepolitiske træk sammen med et allerede skrøbeligt økonomisk miljø skaber en opskrift på volatilitet.

Argentinas markeder og økonomi har nu brug for hjælp udefra.

Kombiner det med en kommende valgsæson, og tingene bliver endnu mere intense.

Mange undrer sig stadig over, hvad der præcist skete for nylig, og hvor landets fremtid er på vej hen.

Hvad skete der egentlig med den argentinske økonomi og de argentinske markeder

Start med dataene før dramaet.

Inflationen faldt hurtigt i år og faldt til omkring en tredjedel af sidste års højdepunkt i august.

Regeringen havde primære overskud og sikrede et fireårigt program med IMF til en værdi af omkring 20 milliarder dollars.

I april flyttede centralbanken til et styret bånd for pesoen og lempede valutakontrollen.

Og selvom optikken så ryddelig ud, var de underliggende strømme det ikke.

Policy mix holdt pesoen fast til at låse disinflationen fast. Denne politik bremsede eksporten og trak importen ind.

Dollars, der skulle have opbygget nettoreserver, ankom ikke i størrelse.

Og da et støjende lokalvalg i Buenos Aires-provinsen gik dårligt for regeringen , og korruptionsoverskrifterne blussede op, knækkede tilliden.

Pesoen gled mod toppen af båndet. Centralbanken solgte omkring 1,1 milliarder dollars over tre sessioner for at forsvare den.

Salget beroligede spotkursen en dag ad gangen, hvilket gjorde obligationsejerne, der så knappe dollars forlade systemet.

Statsobligationer nåede nye lavpunkter. Landets børsindeks, Merval, faldt hårdt målt i dollar. Parallelle valutakurser blev udvidet.

Vendingen kom endelig, da USA greb ind. Finansministeriet sagde, at alle stabiliseringsmuligheder var på bordet, herunder Exchange Stabilization Fund.

Verdensbanken sagde, at den sigtede mod at indsætte op til 4 milliarder dollars i de kommende måneder.

Buenos Aires satte derefter landbrugseksportafgifter på pause for at trække afgrødedollars ud af lageret.

Obligationer steg to til tre cent. Pesoen styrkede fire til fem procent over to sessioner. Lokale aktier og amerikanske børsnoterede ADR'er hoppede.

Hvad betyder det for realøkonomien

To kendsgerninger styrer nu udsigterne. For det første hviler inflationsbekæmpelsen på en valutakurs, der er stærkere, end udenrigskontiene kan finansiere.

For det andet har økonomien brug for nye dollars hurtigere, end den private forsyning normalt ville ankomme.

Den blanding er grunden til, at vækstindikatorerne er blevet blødere. Kredit er stram. Investeringer venter på klarhed om valutakursen og omkostningerne ved penge.

Eksportskatteferien vil bringe et kort udbrud af valuta. Det trækker salget fremad. Det ændrer ikke det langsigtede incitament til at producere og investere, medmindre det bliver en holdbar politik.

Hvis bandet holder med officiel hjælp, forbedres billedet på kort sigt. Inflationen bliver ved med at falde nedad. Reallønnen får et lille løft. Aktiviteten stabiliseres fra et lavt udgangspunkt.

Risikoen er et tab af momentum, når ferien slutter, hvis reserverne ikke stiger af sig selv.

Hvis båndet udvides eller flyder mere frit, svækkes pesoen, og inflationen aftager mere gradvist.

Justeringen sker derefter gennem priser snarere end gennem importkontrol eller administrative justeringer.

Den vej kan genopbygge konkurrenceevnen og reducere behovet for at rationere dollars. Det tester også tålmodigheden, fordi reelle indkomster mærker bevægelsen først.

Uanset hvad, er det næste år ikke længere en ren monetær historie. Det er et koordineringsproblem på tværs af priser, lønninger og skattesystemet.

Staten kan fremskynde skiftet med klarere signaler om valutakursudviklingen og en stabil regel for eksportprovenuet.

Det kan tilstoppe det med hyppige ændringer, der får producenterne til at gætte.

Hvad valget nu afgør

Mileis nederlag i Buenos Aires ændrede markedets syn på præsidentens mandat. Det ændrede også det hjemlige kort over vetospillere.

Kongressen har allerede omstødt præsidentens vetoer mod uddannelse og sundhedsudgifter, og flere lovforslag er på vej.

Denne modstand viser, hvordan nedskæringer har hærdet oppositionens alliancer, hvor peronister og centrister finder fælles sag mod regeringens nedskæringer.

Hver afstemning indebærer nu en risiko for højere mandatudgifter, en direkte udfordring af det finanspolitiske anker, der understøtter IMF-programmet.

Hvis midtvejsvalget i oktober svækker regeringen yderligere, flytter provinsguvernørerne til centrum for makropolitikken.

De kontrollerer lokale budgetter, offentlige arbejder og skatteopkrævninger.

For at vinde dem over skal præsidenten love overførsler eller indtægtsdeling. Det ville gøre det endnu sværere at nå de finanspolitiske mål.

Et snævrere mandat omformer dagsordenen. Arbejds- og pensionsændringer bliver sværere.

Skatteforenkling og oprydning i relative priser bliver langsommeligt arbejde. De politiske omkostninger ved et tabende valutaregime stiger.

Vælgerne lægger mere mærke til valutakursen, end de lægger mærke til reservemål. Realindkomsterne er allerede lavere, end de var i begyndelsen af 2023.

Mange argentinere føler sig fattigere, selv med en nedadgående inflation. Ethvert nyt pesoskred risikerer at udvide denne kløft og udhule støtten yderligere.

Det presser regeringen til at søge udenlandske ankere for at opveje indenlandsk modstand. Det øger også værdien af proceduremæssige gevinster.

At vedtage et troværdigt budget til tiden og med realistiske antagelser ville gøre mere for tilliden end noget slogan.

Hvis midtvejsvalgene overrasker på den positive side, forbedres reformgennemstrømningen. Økonomien står stadig over for den samme eksterne matematik, men staten kan bevæge sig hurtigt på den ramme, der tilpasser vækst til disinflation.

Det ville først vise sig i det ugentlige reservetal og i en mindre kløft mellem de officielle og parallelle renter.

Politik gjorde et politisk valg til en markedsbegivenhed

Markederne lod tvivlen komme præsident Javier Milei til gode i månedsvis. Han skar ned på udgifterne og konfronterede langvarige forvridninger.

Det købte plads, men ændrede ikke stemmerne. Jordskredsnederlaget i Buenos Aires-provinsen, der var en klokke før midtvejsvalget i oktober, rejste tvivl om den lovgivningsmæssige ildkraft.

Korruptionshistorier omkring nære allierede skader fortællingen yderligere. De monetære bevægelser, der understøttede en fast peso, signalerede et stramt fokus på inflation, men også en vilje til at ofre aktiviteten for at holde båndet intakt.

Da politikken vendte, blev policy-mixet en belastning. Aktieinvestorer prissatte langsommere reformgennemstrømning.

Obligationsinvestorerne oplevede stigende odds for en svagere valuta og strammere pengestrøm til ekstern gældsbetjening.

Centralbankens kraftige indgriben bekræftede, at reserverne blev brugt til at købe tid.

Det er et rødt flag i enhver høj-beta-økonomi med en nylig historie med misligholdelser. Kurven bevægede sig først. Valutaen fulgte efter. Lokale likviditetsregler forstærkede begge.

Det kommende Milei-møde med Donald Trump er ekstremt vigtigt af denne grund.

Den erstatter politisk kapital hjemme med ekstern politisk kapital i udlandet.

Hvis det åbner op for hurtig, stor og valutafokuseret støtte, kan markedspresset lette, selvom den indenlandske koalitionsopbygning tager længere tid.

Hvis den producerer venlige ord uden indbringelige dollars, vender historien tilbage til FX-matematikken.

Hvad denne episode fortæller os om Argentinas næste fase

Den argentinske økonomi kan ikke oppuste, vokse og genopbygge reserver med en fast valuta og tynd ammunition. Noget må give sig.

Den kan holde en fast valuta med mere udenlandsk hjælp og blive ved med at presse inflationen ned, mens den venter på, at tilliden vender tilbage.

Det holder den politiske temperatur lavere, men afhænger af stabil ekstern støtte og stærk høst.

Eller det kan tillade en svagere valuta og opbygge reserver gennem prissignaler.

Den vej beder vælgerne om at acceptere langsommere gevinster i købekraft til gengæld for mere eksport, flere investeringer og færre kontroller.

Det, Argentina har brug for, er en valutaopsætning, der matcher realøkonomien, et budget, der finansierer staten uden gimmicks, og en koalition, der kan vedtage love i et stabilt tempo.

Den seneste markedshistorie fortalte os, at de argentinske markeder og økonomien handler på reserver, politik og prissignaler, der står i kø.

De sidste to uger viste, hvor hurtigt disse signaler kan vende, når det politiske mix skifter bare en lille smule.

De næste signaler vil afgøre, om dette opsving bliver en bro eller blot en pause.