Hvorfor 'Sell America'-handlen er forbi, og regeringens nedlukning bare er støj

Udtrykket "Sælg Amerika" stormede ind i overskrifterne tidligere i år. Det så ud til, at globale investorer endelig vendte ryggen til de amerikanske markeder for altid.

Udtrykket har eksisteret siden 1980'erne, men denne gang var den udløsende faktor præsident Trumps "Liberation Day"-told i april. Når aktier, obligationer og dollaren falder på én gang, begynder investorerne virkelig at bekymre sig.

Kommentatorer advarede om kapitalflugt og afslutningen på USA's finansielle dominans. Et øjeblik var reaktionen ægte. Men blot måneder senere viser beviserne, at handlen aldrig blev til en permanent ændring.

Udenlandske penge har ikke forladt USA. Faktisk er det strømmet ind igen. Selv nu, hvor den amerikanske regering går ind i endnu en nedlukning af regeringen, ser markederne langt mere modstandsdygtige ud, end retorikken antyder.

Hvad betyder "Sælg Amerika" egentlig

Udtrykket er shorthand på markederne for en bred rotation ud af amerikanske aktiver. Det refererer normalt til, at udenlandske investorer reducerer eksponeringen mod statsobligationer, dollaren og amerikanske aktier på samme tid.

Logikken er, at hvis USA ser overvurderet eller politisk ustabilt ud, flytter globale penge andre steder hen, ofte til Europa, Asien eller nye markeder. Yderligere risiko kan også tages ved at shorte amerikanske aktiver.

Denne fortælling er dukket op før. I 1980'erne kom det med Plaza-aftalen. I 2000'erne kom det med debatten om "dobbelte underskud". Efter 2008 dukkede den op igen, hver gang investorer satte spørgsmålstegn ved troværdigheden af USA's penge- eller finanspolitik under den globale finanskrise.

I praksis er udløseren ofte en blanding af tre ting. For det første tvivl om politisk troværdighed, såsom åben snak i Washington om at tolerere en svagere dollar.

Den anden udløsende faktor er værdiansættelseshuller, når amerikanske aktier handles til rigere multipler end globale konkurrenter.

Og for det tredje flowdynamik. Da udenlandske investorer ejer tæt på 30 % af de amerikanske statsobligationer og næsten 18 % af de amerikanske aktier (2024-data), er virkningerne synlige på tværs af aktivklasser, når disse strømme begynder at bevæge sig.

April-chokket, der genoplivede sætningen

Dette års version af "Sælg Amerika" startede i april, efter at Trump annoncerede aggressive toldsatser i april. I stedet for at styrke dollaren, som er lærebogens reaktion på told, faldt dollaren.

Statsobligationer solgte kraftigt ud, hvor den 30-årige rente steg over 5%. SandP 500 faldt, mens de asiatiske og europæiske aktier steg. I et par uger lignede det en koordineret exit fra amerikanske aktiver.

Strateger bemærkede, hvor usædvanlig sammenhængen var. Sikre tilflugtssteder som statsobligationer og dollaren, der normalt tiltrækker tilstrømning under usikkerhed, blev dumpet sammen med aktier. Analytikere kaldte statsobligationer et "plettet produkt."

Og fortællingen brød i brand. Efter i årevis at have været afhængig af udenlandsk opsparing mødte USA endelig modstand.

To yderligere faktorer gav skræmmeaktionen. Administrationens økonomiske team satte spørgsmålstegn ved den traditionelle forpligtelse til en stærk dollar, hvilket underminerede investorernes tillid til reservevalutaen.

Samtidig nedjusterede Moody's den amerikanske kredit, hvilket øgede bekymringen for, at Washingtons finanspolitiske kurs var ude af kontrol.

Hvorfor handlen gik i vasken næsten øjeblikkeligt

I maj viste dataene, at salget ikke havde varet ved. Apollo-økonom Torsten Sløk kom med den observation , at renterne steg i New Yorks åbningstid, hvor amerikanske investorer var aktive, men faldt uden for den amerikanske åbningstid, når udlændinge købte.

Det tydede på, at indenlandske regnskaber lettede på statsobligationer, mens oversøiske købere tog den anden side.

Likviditetsministeriets flowdata bekræftede det. Efter nettosalg i april blev udlændinge nettokøbere af både statsobligationer og amerikanske aktier i maj og juni.

Amerikanske statsobligationer var også meget efterspurgte i juli, da de udenlandske beholdninger steg til et rekordhøjt niveau den måned og steg med 9% fra år til år.

I midten af året udgjorde udenlandske allokeringer til amerikanske aktier mere end 30 % af deres finansielle aktivmix. Dette niveau er tæt på rekordhøjder, langt over det langsigtede gennemsnit på omkring 19 %. Den formodede exit fra amerikanske aktier blev aldrig til noget.

En del af årsagen er, at toldchokket var mindre skadeligt end frygtet. Citi anslår, at den effektive toldsats faldt tættere på 9 % mod de overordnede 18 %, når undtagelser, løsninger i forsyningskæden og marginabsorption blev indregnet.

Samtidig viste indtjeningsprognoserne sig at være robuste, og i juni var de store amerikanske indekser kommet sig og nåede nye højder.

Den anden grund er mere grundlæggende. Det skyldes det faktum, at udenlandske markeder simpelthen mangler den samme dybde i teknologiaktier. Den amerikanske teknologiindtjening fortsætter med at dominere den globale aktieudvikling, og det er fortsat svært at erstatte.

Selv ved strakte værdiansættelser er vækstprofilen for amerikanske virksomheder stærkere end i de fleste udviklede peers.

Hvorfor nedlukningen ikke er en ny trigger

Den seneste nedlukning af regeringen har rejst nye overskrifter om dysfunktion i USA. Men historien viser, at nedlukninger sjældent ændrer markedsretningen.

Siden 1981 har der været ti afsnit. I halvdelen af dem led SandP 500 en tilbagegang på mere end fem procent. Alligevel udløste ingen af dem en recession eller et markedskrak. I løbet af den 35-dages standoff i 2018 steg SandP 500 faktisk mere end 10%.

Det økonomiske træk er lille i basisestimaterne, omkring 0,1 til 0,2 procentpoint af BNP-væksten om ugen. Den tabte aktivitet vender normalt tilbage, når regeringen genåbner.

Det større problem er datablackout. Investorerne vil ikke få rettidige rapporter om lønninger, arbejdsløshedskrav eller inflation, hvis dødvandet trækker ud, hvilket gør det sværere at vurdere Feds næste træk. Denne usikkerhed kan øge volatiliteten, men den ændrer ikke fundamentalt vækstkursen.

Denne gang er det politiske teater skarpere, hvor Trump-administrationen truer med massefyringer i stedet for midlertidige hjemsendelser. Hvis det gennemføres, vil det øge arbejdsløsheden og potentielt tynge forbruget.

Men markederne tager det indtil videre med ro. De tre store indekser faldt kun en smule tirsdag, hvor ingen faldt engang en halv procent. Den afdæmpede reaktion tyder på, at investorerne ser nedlukningen som støj snarere end en begivenhed, der ændrer regimet.

Den skarpere lektion for investorer

Den virkelige lære fra 2025 er ikke, at globale investorer forlader Amerika. Det er, at USA fortsat er ankeret for den globale kapital.

Aprils panik var et tilfælde af politisk risiko, der kolliderede med overfyldte positioneringer. Da investorerne rekalibrerede den faktiske indtjeningseffekt og sammenlignede amerikanske muligheder med resten af verden, vendte strømmene hurtigt tilbage.

Det betyder selvfølgelig ikke, at USA er usårligt. Drivkræfterne bag en ægte "Sell America"-episode er tilbage. Disse omfatter finanspolitik, der undergraver tilliden, et ukontrolleret dollarfald eller et vedvarende relativt vækstgab.

Disse risici bør ikke afvises. Men erfaringerne fra april viste, at udenlandske investorer stadig ser statsobligationer og aktier som attraktive. Højere udbytter tiltrækker købere. Teknologioverskud opretholder aktieallokeringer. Dollaren er fortsat verdens standardreserve.

Nedlukninger, toldkampe og politisk støj kan forstyrre markederne på kort sigt. Men indtil videre viser dataene, at "Sælg Amerika"-handlen var en overskrift, ikke en sekulær tendens.

Investorer, der reagerede på forskrækkelsen ved at dumpe amerikanske aktiver, gik glip af et rally til nye højder, mens de, der kiggede gennem støjen, blev belønnet. Det kan være den virkelige lektie her. Amerika er fortsat støjende, men det er stadig der, hvor globale penge ønsker at være.