Brasiliens privatiseringsvej i Copasa skærpes, da Bradesco BBI bekræfter neutral vurdering

Bradesco BBI bekræftede sin neutrale anbefaling for aktier i Copasa (CSMG3), da det Minas Gerais-baserede renovationsfirma har et aktiekursmål på 56 R$.

Ifølge det lokale medie InfoMoney svarer værdiansættelsen til en stigning på 35 % fra aktiens lukkekurs i november. Copasas aktier er allerede steget omkring 100 % til dato i år, og de er blevet styrket af stigende håb om privatisering.

Regeringen i Minas Gerais har taget vigtige skridt mod et salg, som forventes at finde sted i 1. kvartal 2026.

ARSAE's regulatoriske ændringer, både implementerede og forventede, styrker investeringsargumentet uanset det præcise tidspunkt for privatiseringen.

I denne sammenhæng reviderede banken sine estimater baseret på en sandsynlighed på 99 % for privatiseringen af Copasa.

BBI forventer stærk operationel forbedring af privat ejerskab, understøttet af forenklede omkostningsbaser og årlige investeringsomkostninger, som regelmæssigt vil gå tilbage til RAB, ligesom São Paulos Sabesp.

EBITDA og indtjeningsvækst under privatiseringsantagelser

Hvis Copasa går privat, forudsiger BBI en sammensat årlig vækstrate (CAGR) på 17 % for EBITDA og 16 % for EPS mellem 2025 og 2030.

Disse prognoser er baseret på lavere driftsomkostninger og øget rentabilitet, efterhånden som investeringerne omsættes til regulerede indtægtskilder.

Med effektivitetsgevinster, der bliver afgørende for værdiargumentet, mener banken, at Copasa er klar til markant at øge sin indtjeningskapacitet i anden halvdel af årtiet.

Udbyttemulighederne forbedres også under denne prognose. Copasa forventes ikke at blive underlagt reglementsmæssige begrænsninger på udbetalinger, hvilket gør det muligt for BBI at opretholde en ensartet 75% årlig udbetaling.

Udbytteafkastet kan være omkring 7 % i regnskabsåret 2026, stigende til over 8 % i 2027, 11 % i 2028 og mere end 12 % fra 2029 og frem.

På trods af den neutrale vurdering mener BBI, at stigende afkast giver en attraktiv buffer for indkomstfokuserede investorer.

Vurderingsscenarier: fra 80 til 32 r$

BBI's grundlæggende scenarie antager en kursmålskurs på 56 R$ pr. aktie. Banken foreslår dog to mulige veje baseret på politiske og regulatoriske resultater.

I et optimistisk scenarie kan en privatiseret Copasa opnå 80 R$ pr. aktie ved udgangen af 2026, hvilket svarer til en stigning på 92%.

Denne værdi indebærer, at selskabet opnår en dybere reduktion af driftsomkostningerne på cirka 50 % og drager fordel af en kompression af IRR eller diskonteringsrenten til 8,5 %, hvilket kun er 100 basispoint mere end det reale afkast på NTN-B-obligationer.

Disse fordele ville blive styrket af højere udbytteafkast.

I et pessimistisk scenarie, hvor privatiseringen annulleres eller udsættes, og Copasa forbliver statskontrolleret, falder den virkelige værdi til cirka 32 R$ pr. aktie, hvilket svarer til en devaluering på 24%.

BBI bemærker, at faldet i NPV afbødes af regulatoriske tiltag, som sandsynligvis snart vil blive bekræftet og implementeret uanset ejerskab, især den årlige capex og RAB-opdatering.

På trods af at have understreget risikoen, mener banken, at dette scenarie er usandsynligt givet den seneste politiske fremdrift.

Hvorfor Minas Gerais fremskynder salget

De økonomiske pres, som Minas Gerais står overfor, er ifølge gasanalytikere hos BBI en hovedårsag til statens følelse af hastværk.

I årtier har Minas Gerais været fanget i akutte finanskriser, herunder en gæld på 150 milliarder rand til den føderale regering.

Forhandlingerne, som fortsætter, har til formål at lette denne byrde gennem indrømmelser som lavere renter og en del af betalingen med national ejendom.

Selvom Copasa ikke selv er en af de aktiver, der er udpeget til føderal overførsel, har staten stadig brug for et betydeligt beløb for at opfylde investeringsforpligtelser relateret til gældsaftalen.

Minas Gerais tilbyder for at opfylde disse forpligtelser at sælge størstedelen af sin 50,1% andel i Copasa, sandsynligvis med 10%-15% af stemmerettighederne.

BBI oplyser, at disse tiltag er nøglen til at genoprette statslige konti og hjælpe med at stabilisere statens konti.

Faktisk peger nylige lovgivningsmæssige tiltag yderligere på regeringens beslutsomhed.

Copasas privatiseringslov krævede oprindeligt en folkeafstemning, før lovgiverne kunne stemme; dette forfatningsmæssige krav blev med succes forhandlet af Minas Gerais.

Ved at springe dette trin over er der mindre politisk modreaktion, hvilket fjerner en stor hindring for det foreslåede salg i 2026.

Vigtige skridt fremover: indrømmelser, gebyrer og reguleringstilpasning

Før privatiseringen kan færdiggøres, er der flere milepæle tilbage.

Copasa skal opnå godkendelse fra statens revisionsret for gennemsigtighed i skattefradrag (TCE) og forhandle en ny koncessionskontrakt med Belo Horizonte, som udgør en tredjedel af virksomhedens omsætning.

Kontrakten forventes at forlænge byens koncession fra 2034 til 2073 og kan kræve, at Copasa betaler et gebyr anslået til mellem 1 og 1,5 milliard rand, som sandsynligvis vil blive lagt til RAB.

De øvrige 636 kommuner, som Copasa betjener, følger typisk Belo Horizontes eksempel og vil sandsynligvis ikke kræve væsentlige ekstra koncessionsgebyrer på grund af deres begrænsede forhandlingsstyrke.

Selvom den opdaterede BH-kontrakt forventes at indeholde forbedrede reguleringsbestemmelser, bemærker BBI, at rammen muligvis ikke rækker lige så bredt som den, der ses med Sabesp.

Flere milepæle skal nås, før privatiseringen kan gennemføres.

Copasa skal opnå godkendelse fra Statens Revisionsret for gennemsigtighed i skattekreditter (TCE) og forhandle en ny koncessionskontrakt med Belo Horizonte, som genererer en tredjedel af virksomhedens omsætning.

Kontrakten er planlagt til at forlænge byens koncession fra 2034 til 2073, og Copasa kan blive pålagt at betale en pris på mellem 1 og 1,5 milliarder rand, som sandsynligvis vil blive lagt til RAB.