Argumentet for globale aktier frem for amerikanske aktier bliver sværere at ignorere

I mere end et årti efter den globale finanskrise krævede væddemål på amerikanske aktier kun lidt forklaring.

Stærke dollarcyklusser, teknologidrevet indtjeningsvækst, finansiel troværdighed og institutionel dybde berettigede en strukturel overvægt i USA.

Afkastet var stærkt, lederskabet var klart, og diversificering føltes ofte unødvendig.

Men hvad nu hvis dette er begyndelsen på en ny markedscyklus? Faktisk overgår globale aktier igen USA, og de underliggende drivere ser mere holdbare ud, end mange investorer havde forventet.

Indtægterne gør arbejdet igen

Et definerende træk fra det forgangne år har været overensstemmelsen mellem priser og overskud.

Wall Street forventer, at indtjeningen vil stige på store, mellemstore og small-cap-aktier i 2026, ikke kun i et par teknologigiganter.

Faktisk handles cirka to tredjedele af de børsnoterede aktier over deres 200-dages glidende gennemsnit, hvilket er langt over de langsigtede normer.

Den slags bredde har historisk set været sammenfaldet med varige udvidelser snarere end skrøbelige rallyer.

Den amerikanske erfaring illustrerer pointen. SandP 500 steg med cirka 16 % i 2025, mens indtjeningsvæksten holdt trit.

Uden for USA er profitvæksten faktisk accelereret.

Ifølge konsensusprognoser udarbejdet af Bloomberg og MSCI forventes indtjeningen i emerging markets at vokse omkring 17 % årligt frem til 2026, sammenlignet med cirka 12 % for det amerikanske marked og tættere på 8 % for det amerikanske equal weight-indeks.

Signalet her er subtilt, men vigtigt. Indtjeningsledelsen er ikke længere koncentreret i toppen af markedet.

Hvorfor globalt lederskab roterer

I 2025 steg MSCI All Country World ex US-indekset med mere end 29 %, næsten dobbelt så meget som SandP 500-afkastet.

Brasilien og Canada var de bedste med henholdsvis 48,5 % og 35,8 %, med Tyskland og Storbritannien meget tæt bagefter.

Begyndelsen af 2026 har udvidet det mønster. Japan fører de store markeder indtil nu i år, efterfulgt af Brasilien og Kina, alt imens USA ligger midt i feltet.

Denne form for spredning skiller sig ud. I spekulative perioder har kapital en tendens til at trænge sig ind i det stærkeste og sikreste marked og komprimere afkastet andre steder.

Slutningen af 1990'erne og efter-pandemien fulgte begge det manuskript.

Det, vi ser i dag, ser anderledes ud. Kapitalen spreder sig på tværs af regioner og sektorer, hvilket historisk set har været et kendetegn ved midtcyklusudvidelser snarere end ved sene overfloder.

Historien understøtter denne fortolkning. Siden 1900 har amerikanske aktier haltet bagefter på internationale markeder omtrent halvdelen af tiden, ifølge langsigtede datasæt.

Tiden efter finanskrisen var usædvanlig på grund af sin længde og konsistens.

Femten års amerikansk dominans skabte indtrykket af, at global diversificering havde mistet sit formål. De sidste to år har genåbnet det spørgsmål.

Det amerikanske koncentrationsproblem

Udfordringen for amerikanske aktier er ikke økonomisk svaghed, men koncentration.

Ved udgangen af 2025 udgjorde de ti største amerikanske virksomheder omkring 36 % af den samlede amerikanske markedsværdi, primært drevet af store teknologivirksomheder.

Vurderingerne afspejler denne dominans. Amerikanske aktier handles til cirka 22 gange den forventede indtjening, sammenlignet med omkring 15 gange for udviklede markeder uden for USA og næsten 13 gange for vækstmarkeder.

Kapitalstrømme spejler denne ubalance. EPFR-data viser, at mere end tre fjerdedele af de globale kapitalfondindstrømninger i dette årti er gået ind i amerikanske aktiver, selvom USA genererer mindre end halvdelen af de globale virksomhedsindtægter.

Det gab efterlader ikke meget plads til skuffelse. Indtjeningen behøver ikke at falde for at blive presset for at vokse.

De skal bare vokse langsommere end forventet.

AI er ikke længere en handel kun for USA

I 2025 stod AI-relaterede virksomheder for mere end 50 % af det amerikanske markedsafkast.

AI-investeringer bidrog også væsentligt til USA's BNP-vækst gennem kapitaludgifter og formueeffekter.

Resultatet er et marked, der i stigende grad afhænger af ét enkelt tema. Holdbarheden af dette tema vejer nu tungere end diversificering.

Men det er ikke kun USA, der drager fordel af AI. De globale markeder har genvundet momentum netop fordi AI har spredt sig ud over USA's balancer.

Sydkoreas Kospi steg næsten 76 % i 2025, det bedste år siden slutningen af 1990'erne. Japans Nikkei steg med 26 %, løftet af chipproducenter og hardwareleverandører.

Taiwan Semiconductor steg næsten 47 %, mens Alibaba steg med mere end 75 %, da de satsede på deres eget AI-økosystem.

AI-investeringscyklussen er ikke begrænset til software. Den kører gennem støberier, hukommelseschips, industriel automation og strøminfrastruktur. Disse forsyningskæder strækker sig over hele Asien og dele af Europa.

Når indtjeningsvæksten begynder at afspejle denne virkelighed, følger kapitalen med, og AI-historien er nu global.

Kina og valutasignalet

Kinas tilbagevenden til investorernes opmærksomhed i 2025 og begyndelsen af 2026 har været usædvanligt koordineret.

Kinesiske aktier noteret i Hongkong steg med mere end 22 % sidste år, mens yuanen styrkede sig over 4 % over for dollaren, første gang aktier og valuta steg sammen siden 2017.

De fremadrettede værdiansættelser forbliver lave på omkring 11 gange indtjeningen, selvom prognoserne for indtjeningsvækst stiger mod midten af 10-tallerne for 2026 og 2027.

Flere globale banker forventer nu yderligere yuan-styrke, med prognoser samlet mellem 6,5 og 6,8 per dollar.

En fastere valuta forbedrer dollarbaserede aktieafkast og styrker kapitalindstrømninger.

Samtidig har Kinas eksportpræstation, stabile banksystem og fornyet fokus på avanceret produktion dæmpet bekymringerne om økonomiens svagere områder.

Ejendom og forbrug forbliver problemer, selvom de ikke længere er det eneste filter, investorer ser markedet igennem.

Dollaren og næste fase af cyklussen

Den amerikanske dollar faldt cirka 9 % i 2025, hvilket er det værste år siden 2017. Historisk set har vedvarende perioder med international aktieoverpræstation været i overensstemmelse med flerårige dollar-nedgangscyklusser.

Dollaren nød godt af en 13-årig bull-run støttet af højere vækst, strammere politik og kapitalindstrømninger.

Disse støtter er ikke længere så stærke. USA's gældsniveauer er højere, vækstforskellene bliver mindre, og renteforskellene er mindre klare.

Selv en stabil dollar ændrer regnestykket. Internationale afkast behøver ikke længere heroiske antagelser for at konkurrere med amerikanske aktiver.

De har kun brug for indtjeningsvækst og rimelige værdiansættelser.

Det nye billede er ikke en afvisning af de amerikanske markeder. Det er en tilbagevenden til balance.

Indtjeningsvæksten spreder sig, ledelsen roterer, og kapitalen genopdager alternativer, som blev ignoreret i årevis.

For investorer, der har brugt et årti på at se alt samle sig i én handel, kan det være den vigtigste ændring af alle.