Svage kapitalindstrømme gør rupien sårbar, mens oliepriserne forbliver høje, advarer ING

Indiens rupie er under stigende pres, da oliepriserne forbliver høje, og ING Economics' Deepali Bhargava advarer om, at svage kapitalindstrømme, snarere end betalingsbalanceunderskuddet, driver den kraftige depreciering.

Politiske beslutningstagere har skjermet forbrugerne med subsidier, men belastningen er blevet flyttet over på valutaen.

Indiens modstandskraft over for det seneste oliechok bliver testet på finansmarkederne.

Mens brændstofsubsidier og diversificerede energikilder har dæmpet inflationen, har rupien båret hovedparten af tilpasningen. 

Valutaens fald afspejler dybere strukturelle svagheder, særligt kronisk svage kapitalindstrømme.

I følge ING’s cheføkonom for Asien‑Stillehavsområdet, Deepali Bhargava, “Medmindre disse indstrømme genoprettes, er det sandsynligt, at rupiens sårbarhed vil vedblive.” 

Hun bemærkede i ING’s seneste forskningsrapport, at den eksterne position langt fra er i kriseterritorium, men porteføljeudstrømninger og svag udenlandsk direkte investering har efterladt rupien udsat.

Spørgsmålet nu er, hvor længe Indien kan opretholde sin nuværende strategi, hvis oliepriserne forbliver høje.

Engrosprisinflationen er allerede steget kraftigt, og andenordenseffekter på forbrugerpriser kan komplicere udsigterne.

Skærmning af forbrugere mod oliechok

Indien har begrænset gennemslaget fra højere globale oliepriser til detailpriser på brændstof og hævet benzinafgiften og dieselpriserne kun beskedent. 

Benzinpriserne steg cirka 8% i maj, hvilket gør Indien til en af de mindst berørte økonomier i Asien målt på direkte prisstigninger på pumpen.

Som følge heraf er forbrugerinflationen blevet holdt i skak og er kun steget med 20 basispoint.

Dog blev engrosprisinflationen fordoblet til 8,3% år‑til‑år i april, drevet af en 25% stigning i priserne på brændstof og metaller. 

Fødevaresinflationen tager sig også til, da globale ris og spiselige oliepriser stiger. Bhargava advarede om, at “hvis de forhøjede oliepriser vedbliver, vil upstream‑omkostningspres i stigende grad blive videreført til forbrugerne.”

Vækstpåvirkning og energisubstitution

Trods højere olieomkostninger forbliver efterspørgselsindikatorerne robuste.

Elektronikimporterne steg med 38% år‑til‑år, hvilket understreger stærk forbrugerefterspørgsel. Alligevel kan forsyningsforstyrrelser i kemikaliesektoren lægge en dæmper på væksten.

Indiens strukturelle fald i olieintensitet har hjulpet med at afbøde chokket. Olieimporternes andel af BNP er faldet fra 8,8% i 2013 til 4,8% sidste år, hvilket afspejler servicesektorens ekspansion. 

Kulsubstitution i elproduktionssektoren har også reduceret afhængigheden af olie, omend kulproduktionen faldt knap 10% i april, hvilket rejser forsyningsmæssige bekymringer.

Rupien under pres

Rupiens svaghed er iøjnefaldende. ING forventer, at betalingsbalanceunderskuddet udvides til 2,1% af BNP i 2026, stadig under tidligere stressperioder. Alligevel er valutaen deprecieret kraftigt, drevet af svage kapitalindstrømme.

Indiens præmie i aktiemarkedsafkast i forhold til emerging markets er indsnævret, med fortsat høje værdiansættelser.

Udenlandske institutionelle investorer har fortsat trukket penge ud, mens netto FDI‑indstrømme forbliver pressede. 

“Valutasvagheden afspejler værdiansættelsesdrevne kapitaludstrømninger snarere end makroøkonomisk stress."

Politikmuligheder og udsigter

Historisk har Indien brugt Non‑Resident Indian‑indskudsschemer til at tiltrække udenlandsk valuta og rejste 25 mia. USD i 2013. At gentage den succes i dag vil være sværere på grund af højere globale renter og stærkere valutareserver.

Bhargava forventer, at USD/INR slutter året ved 95.50, med risici der er skævt fordelt mod gradvis stabilisering snarere end et uordnet svækkelsesforløb. 

Indiens evne til at beskytte vækst og inflation mod højere oliepriser har været bemærkelsesværdig, men rupien forbliver sårbar.

Med svage kapitalindstrømme og stigende engrosinflation står politiske beslutningstagere over for en vanskelig afvejning. 

Som Bhargava opsummerede, “Tilpasningen er allerede godt i gang, men medmindre indstrømmene genoprettes, vil rupiens sårbarhed bestå.”