Kan stærke virksomheders indtjening holde aktier oppe, mens Treasury-renter stiger?

Renterne på amerikanske statsobligationer stiger igen trods Treasury Departmentets forsøg på at berolige obligationsmarkedet, men den genoptagne stigning i låneomkostninger afsporer ikke aktierne lige nu.

10-årige Treasury-renten holdt sig omkring 4,7% fredag efter at være steget med fem basispoint til 4,69% torsdag, hvilket vendte den nedgang, der fulgte Treasury’s overraskende meddelelse om, at den ville øge opkøb af længere løbetids statspapirer.

30-årige Treasury-renten steg også svagt til omkring 5,25% og forblev tæt på 5,327%-niveauet, der blev nået tirsdag — det højeste i 19 år.

Afvigelsen er bemærkelsesværdig.

Højere langsigtede renter presser typisk aktier ved at øge låneomkostningerne og reducere nutidsværdien af fremtidige virksomheders indtjening.

Alligevel var de amerikanske aktiefutures højere fredag, med S&P 500-futures op cirka 0,5%, Dow-futures op 0,4% og Nasdaq-futures op 0,7%.

S&P 500 åbnede 0,4% højere, Dow var op 0,6%, mens Nasdaq var op 0,3%.

Indeksene er dog stadig i minus for ugen, med S&P 500 ned 2% og Nasdaq ned 2%.

Spørgsmålet for investorer er, hvorfor Treasurys indgriben ikke holdt renterne nede — og hvorfor aktier viser sig mere robuste, end obligationsmarkedet kunne antyde.

Hvorfor Treasurys tilbagekøbslettelse kun varede én dag

Treasury meddelte onsdag, at det ville fordoble størrelsen af planlagte tilbagekøb af 10- til 30-årige Treasury-værdipapirer til mindst 4 mia. USD pr. operation, fra tidligere planlagte 2 mia. USD.

Opkøbene, der var planlagt til at starte 9. sept. og fortsætte til 4. nov., havde til formål at forbedre likviditeten og støtte den lange ende af Treasury-markedet, hvor renterne var steget kraftigt.

Meddelelsen virkede i første omgang.

Renterne trak sig tilbage onsdag, da investorer tolkede tiltaget som et signal om, at Treasury var parat til at reagere på uordnede forhold i markedet for lange obligationer.

Men den lettelse varede kun en dag.

Torsdag vendte renterne stort set den tidligere dags fald.

Treasury-secretary Scott Bessent sagde til CNBC torsdag, at ministeriet kunne øge størrelsen af opkøbene ud over 4 mia. USD pr. emission og sagde, at Treasury ville agere som markedsdeltager i værdipapirer med længere løbetid.

”Vi kommer til at øge størrelsen af tilbagekøbet,” sagde han. ”Jeg vil bemærke, at det kan være mere end 4 milliarder pr. emission.”

Markedet genoptog alligevel salget af obligationer.

Problemet er, at Treasurys opkøb er relativt små sammenlignet med størrelsen på det statslige obligationsmarked og den mængde gæld, USA skal udstede.

John Briggs, chef for US rates-strategi hos Natixis, sagde, at de planlagte opkøb udgør mindre end 3% af den udestående langfristede Treasury-gæld og mindre end 30% af den gæld, der forventes udstedt i år.

”Den mere vigtige del er signalværdien. Hvis renterne går for langt, vil Treasury forsøge at kæmpe imod det, og nu ved vi, hvor nogle smertepunkter er,” siger han.

”Når det er sagt, er de langsigtede strukturelle modvinde uændrede og vil fortsat lægge pres på renterne.”

De dybere problemer forsvinder ikke

Treasury kan påvirke markedssentimentet, men det kan ikke uden videre fjerne de kræfter, der presser de langsigtede renter op.

En af de største bekymringer er omfanget af det amerikanske budgetunderskud og den stigende udbud af statsgæld.

Den amerikanske nationale gæld er nu over 40 billioner USD, hvilket forstærker bekymringen om, at investorer vil kræve højere renter for at absorbere det stigende omfang af Treasury-udstedelser.

Samtidig står økonomien over for et energishock fra krigen i Iran, som har presset oliepriserne op og kompliceret inflationsudsigterne.

Højere oliepriser kan smitte af på forbrugerpriserne og gøre investorer mindre sikre på, at inflationen fortsætter mod Federal Reserves mål.

Det er væsentligt, fordi langsigtede Treasury-renter afspejler forventninger til inflation, økonomisk vækst og fremtidige statslige lånebehov.

Arun Sundaram, senior vice president hos CFRA Research, sagde, at torsdagsstigningen i renterne afspejler markedets syn på, at opkøbene er ”mere plaster på såret for dybere problemer i økonomien.”

Analytikere hos Vital Knowledge argumenterede tilsvarende for, at Bessents kommentarer mislykkedes i at give varig beroligelse og beskrev dem som potentielt ”kontraproduktive ved at signalere både panik og afmagt” i mødet med bredere pres.

Hvorfor AI-investeringer er en yderligere kilde til pres

En anden faktor er den ekstraordinære kapitalmængde, der bliver investeret i infrastruktur til kunstig intelligens.

Teknologivirksomheder og cloud-udbydere bruger kraftigt på datacentre, chips, netværksudstyr og anden infrastruktur, der er nødvendig for at understøtte AI-arbejdsbyrder.

Denne investering kræver enorme finansieringsmængder i en tid, hvor den amerikanske stat også konkurrerer om kapitalen.

BlackRock bemærkede, at regeringer, AI-hyperscalers og virksomheder på tværs af økonomien i stigende grad konkurrerer intenst om kapital, hvilket holder et opadgående pres på lange statspapirsrenter, selv i et scenarie hvor AI øger produktiviteten.

Resultatet er et usædvanligt markedsmiljø, hvor den samme AI-boom, der understøtter virksomheders indtjening, også bidrager til højere låneomkostninger.

Så hvorfor falder aktierne ikke mere?

Under normale omstændigheder ville en 10-årig Treasury-rente nær 4,7% og en 30-årig rente over 5% være et betydeligt modvind for aktier.

Men investorer ser i øjeblikket ud over renten til virksomheders indtjening.

S&P 500 kommer ud af en stærk indtjeningssæson, hvor de samlede indtægter for andet kvartal er på vej til at stige cirka 52% år-til-år, ifølge de angivne data.

Profitten i teknologisektoren forventes at være steget med omkring 74%.

Denne vækst giver investorer større spillerum til at tolerere højere renter.

Med andre ord behøver aktier ikke nødvendigvis, at Treasury-renterne falder, hvis virksomheders indtjening stiger hurtigt nok til at kompensere for højere diskonteringsrater.

BlackRock fremhævede denne spænding i sin kommentar den 10. aug.

”Hurtigt stigende indtjeningsprognoser og højere government bond-yields kan synes svære at forene. Begge tendenser kan trække markederne i modsatte retninger, da højere langsigtede renter typisk dæmper indtjeningsvækst. Alligevel bliver konsensusforventningerne til indtjening for 2026 fem år efter sidste økonomiske nedtur stadig revideret op, ikke ned,” skrev firmaet.

Det er særligt vigtigt for teknologisektoren, hvor indtjeningsforventningerne understøttes af AI-relateret efterspørgsel.

”Det er kortsigtet og dumt for tech-virksomheder at bekymre sig for meget om, hvor rentekurven står. Det grundlæggende AI-case fortsætter uanfægtet,” sagde Marta Norton, chefstrateg for investering hos pensions- og formuestjenesteyderen Empower.

Tech-virksomheder har også et incitament til at fortsætte de store AI-investeringer.

At skære i investeringerne, mens konkurrenter fortsætter med at bygge AI-infrastruktur, kan efterlade virksomheder strategisk svækket.

Det gør AI-udgifter mindre følsomme over for kortsigtede ændringer i finansieringsomkostninger end almindelige virksomhedsinvesteringer kan være.

Hvor længe kan aktier se bort fra højere renter?

Den nuværende robusthed i aktier betyder ikke, at højere Treasury-renter er irrelevante.

Hvis renterne fortsætter med at stige, vil presset på værdiansættelserne øges, særligt for dyre vækstaktier, hvis forventede pengestrømme ligger langt ude i fremtiden.

Højere Treasury-renter gør også obligationer relativt mere attraktive sammenlignet med aktier, samtidig med at låneomkostningerne stiger for virksomheder og forbrugere.

Det centrale spørgsmål er derfor, om de stigende renter drives af stærkere økonomisk vækst og virksomhedsprofit eller af inflation og forværring af de offentlige finanser.

Det første kan sameksistere med stigende aktiekurser. Det sidstnævnte er væsentligt mere farligt.

Foreløbig synes investorer at hælde til den mere milde fortolkning.

Goldman Sachs-strateg Friedrich Schaper sagde, at markedet stadig lægger ”sammenlignende større vægt på upside”-risici i US-renterne, trods nogle opmuntrende økonomiske data.

Detailhandlen har været svagere end ventet, beskæftigelsesdata har skuffet, og underliggende inflation var afdæmpet i juli.

Men Goldman mener, at vedvarende beviser for mild inflation vil være nødvendige for at ændre balancen.

”Vi mener, at dette efterlader vedvarende tilstrømning af milde inflationsdata, som øger tilliden til en pausebaseret baseline for Fed og ændrer risiko-skævheden tilbage, som den klareste vej til lavere renter for nu,” skrev Schaper.

Det får investorer til at overvåge inflation tættere end selve Treasury-tilbagekøbet.

Markedet venter på inflation, ikke endnu et tilbagekøb

Treasurys indgriben har derfor opnået noget, selvom den ikke har stoppet renterne i at stige: den har demonstreret, at politikerne holder øje med den lange ende af obligationsmarkedet og er villige til at gribe ind, hvis forholdene bliver uordnede.

ING Think beskrev tiltaget som en signaløvelse og argumenterede for, at det vigtige budskab er, at højere lange Treasury-renter nu klart er på Treasurys radar.

Men signalering kan ikke løse den underliggende finansielle regning.

Så længe USA fortsætter med at udstede store mængder gæld, mens oliepriser skaber inflationsrisici og AI-investeringer holder efterspørgslen efter kapital høj, kan langsigtede renter forblive pressede.

For aktier giver indtjeningsbaggrunden dog en pude.

Det umiddelbare budskab er, at obligationsmarkedet og aktiemarkedet ikke nødvendigvis sender modstridende signaler.

Treasury-renter advarer om inflation, gældstilbud og konkurrence om kapital, mens aktier diskonterer stærk indtjening og muligheden for, at AI-drevet produktivitetsvækst på sigt retfærdiggør høje værdiansættelser.

Den balance kan bestå — men kun så længe indtjeningsvæksten forbliver stærk, og inflationen ikke tvinger renterne væsentligt højere.

Foreløbig har Treasurys tilbagekøb ikke kunnet stoppe stigningen i renterne ud over en én-dags lettelse. Alligevel viser aktierne, at investorer ikke er klar til at opgive den AI-ledede indtjeningshistorie blot fordi låneomkostningerne stiger.