Hæve eller holde? Fed-møde næste uge tester Kevin Warshs troværdighed

Investorer går ind i næste uges møde i Federal Reserve med forventninger om en rentehævning på deres stærkeste niveau i flere måneder, efter at augusts inflationsdata viste, at prispresset forbliver stædigt højt.

Forbrugerprisindekset, der blev offentliggjort fredag, viste, at den samlede inflation steg 0,4% i august i forhold til juli og 3,4% på årsbasis.

Begge målinger var i overensstemmelse med forventningerne.

Den mere overvågede kerne-CPI-måling, som udelader de volatile fødevare- og energipriser, steg 0,3% i løbet af måneden — hurtigere end de 0,2%, økonomerne havde forventet.

Kerneinflationen var 2,4% højere end året før, faldende fra 2,5% i juli og i overensstemmelse med prognoserne.

Den månedlige acceleration i den underliggende inflation har imidlertid styrket argumentet for de beslutningstagere, som har hævdet, at Fed bør hæve renten i stedet for at vente på, at inflationen køler yderligere af.

De seneste inflationsdata fulgte en solid arbejdsmarkedsrapport for august som allerede havde øget forventningerne om en strammere pengepolitik.

Producerprisindekset (PPI), der blev offentliggjort torsdag, øgede også sandsynligheden for en hævning.

Handlende i federal funds futures vurderer nu ifølge CME Groups FedWatch-indikator en cirka 85–90% sandsynlighed for en kvartprocent-points renteforhøjelse på næste uges møde.

Centralbanken har fastholdt sin styringsrente i et interval på 3,5% til 3,75% siden januar.

Kerneservice øger inflationsbekymringen

Et af de mere bekymrende elementer i fredagens rapport for Fed var styrken i serviceinflationen.

Det såkaldte "supercore"-mål, som ekskluderer energi og boligservices, steg 0,5% i august og var 3% højere end året før.

Selvom Fed ikke formelt måler efter dette indeks, følger nogle beslutningstagere og investorer det tæt, fordi det har til formål at afdække underliggende prispres, som er mindre direkte påvirket af volatile varer eller energipriser.

Stigningen i august gav derfor endnu en grund for markederne til at revurdere sandsynligheden for en renteforhøjelse.

Jon Butcher, seniorøkonom for USA hos Aberdeen, sagde, at stigningen i den månedlige kerneinflation kunne fjerne det største hinder for en renteforhøjelse i september.

"En Federal Reserve-hævning i næste uge ser nu meget sandsynlig ud. Dagens CPI-data viste, at kernepriserne accelererede igen i august og steg med et over konsensus 0,3% måned-til-måned. Det fjernede hovedhindringen for en stigning i Fed funds-renten i næste uge, som prisdataene ellers havde vist en disinflationær tendens," sagde han.

Inflationsdataene kommer også på et særligt følsomt tidspunkt for beslutningstagerne, idet energipriserne tilføjer endnu et lag af usikkerhed.

"Vi har set et delt FOMC i de forløbne uger, hvor nogle medlemmer opfordrer til at hæve nu, mens andre har antydet, at de ville stemme for at forblive på hold, medmindre opadrettede inflationsrisici materialiserede sig. Som situationen er i dag tyder inflationsdataene på, at disse opadrettede risici gør sig gældende. Og med oliepriser over $100 per barrel og ingen afslutning på konflikten i Mellemøsten i den nære horisont, er inflationsrisiciene fortsat klart skævvredet mod opadgående side," tilføjede Butcher.

Markeder forbereder sig på en renteforhøjelse

De finansielle markeder syntes at absorbere udsigten til en strammere pengepolitik uden et stort aktiesalg.

De amerikanske aktier steg efter CPI-offentliggørelsen, mens Treasury-renterne stort set forblev stabile.

Den toårige Treasury-rente, som er særligt følsom over for forventninger til Fed-politik, rørte sig alligevel op på sit højeste niveau siden juli 2024.

Selvom stigningen var en positiv reaktion på faldende oliepriser, antydede den alligevel, at investorer i stigende grad indregnede en renteforhøjelse uden at se den som en umiddelbar trussel mod den bredere økonomi.

Det vigtigere spørgsmål kan nu være, hvor langt Fed er parat til at gå efter en indledende stigning.

"Debatten har hurtigt flyttet sig fra, om Fed vil hæve, til det vigtigere spørgsmål om, hvor mange hævninger denne cyklus i sidste ende vil kræve," sagde Seema Shah, chef global strateg hos Principal Asset Management.

"Vi forventer ikke, at Fed nøjes med én hævning. Det handler ikke længere blot om finjustering af økonomien. Efter et halvt årti med inflation over målet vil beslutningstagerne sandsynligvis konkludere, at der skal mere end én hævning til for at genoprette prisstabiliteten."

Det ville markere en væsentlig ændring i markedets fortælling.

Investorer havde tidligere fokuseret på muligheden for, at Fed kunne lade renten stå, hvis inflationen fortsatte med at moderere.

Augusts tal udfordrer den antagelse.

Warsh står overfor en troværdighedstest

Beslutningen om politikken tegner sig også som en væsentlig prøve for den nye Fed-formand Kevin Warsh, hvis tilgang til inflation allerede har tiltrukket kraftig granskning.

Warsh har ikke offentligt forpligtet sig til en konkret rentebeslutning på mødet September 15-16.

Men han har gentagne gange indikeret, at Fed ville være nødt til at hæve renterne, hvis inflationen ikke modererede tilstrækkeligt.

På Feds årlige konference i Jackson Hole sidste måned søgte Warsh at understrege sin forpligtelse til at bringe inflationen tilbage til centralbankens 2% mål.

"Her er min standard: Vi må være sikre på, at den underliggende inflation bevæger sig mod vores mål, tydeligt og i tilstrækkelig hastighed," sagde han. "Ellers har vi arbejde at gøre."

Udtalelsen var bevidst bred, hvilket gav Warsh spillerum til at reagere på de tilkommende data.

Den seneste CPI-rapport gør det sværere at opretholde den fleksibilitet.

Warshs udfordring bliver ikke blot at beslutte, om der skal hæves renter.

Han vil også skulle bygge konsensus blandt beslutningstagere og give investorerne en klar forklaring på beslutningen.

På Feds møde i July fastholdt centralbanken renten uændret, men Warshs forklaring lykkedes ikke fuldt ud med at præcisere, hvordan han agtede at indfri sin forpligtelse til at bringe inflationen tilbage til målet.

Det bidrog til usikkerhed om den fremtidige rentepolitiks kurs.

En hævning i næste uge kunne derfor hjælpe med at fastlægge en klarere politikretning.

Undlader man at handle, kan det derimod få investorer til at tvivle på, hvor alvorligt den nye formand er parat til at reagere på vedvarende inflation.

"I kølvandet på PPI- og CPI-dataene for august — og et PCE, der ikke vil være disinflationsvenligt — ville det være et slag for Feds egen troværdighed, hvis den ikke hævede renter på sit næste møde, i lyset af klare prisdynamikker efter kommentarer fra Fed-formand Kevin Warsh i Jackson Hole og anden retorik fra både hawks og doves i centralbanken i kølvandet," sagde Joseph Brusuelas, cheføkonom hos RSM US.

Fed forbliver splittet om inflationsudsigten

Der er allerede en gruppe beslutningstagere, som hævder, at renten ikke er tilstrækkeligt restriktiv til at bringe inflationen tilbage til 2%.

Deres argument er, at højere renter ikke alene ville reducere efterspørgslen, men også forhindre, at inflationsforventningerne løsriver sig fra ankeret.

Det modsatte synspunkt har været, at inflationen naturligt ville moderere i årets anden halvdel, så Fed kunne forblive tålmodig.

John C. Williams, præsident for Federal Reserve Bank of New York og næstformand i den pengepolitiske komité, har argumenteret for, at pengepolitikken i øjeblikket er i et godt leje.

Men Williams har også givet udtryk for, at han ville støtte højere renter, hvis de tilkommende data ikke viste fortsatte fremskridt i inflationen.

Christopher Waller, en anden Fed‑guvernør, sagde tilsvarende, at han var tilbøjelig til at fastholde renten uændret i næste uge, hvis inflationen fortsatte med at aftage.

Augusts tal har kompliceret den position.

Spændinger med Trump øger indsatsen

En renteforhøjelse ville også have politiske konsekvenser.

Beslutningen kommer kun måneder før valget og kan øge spændingerne mellem Fed og præsident Donald Trump, der gentagne gange har presset på for lavere låneomkostninger.

I sidste uge truede Trump med at standse et bredt udsnit af amerikansk handel, medmindre Fed sænkede renten.

En renteforhøjelse ville bevæge sig i præcis modsat retning.

For husholdningerne er timingen særligt vanskelig.

Forbrugerne står allerede over for høje priser, forhøjede låneomkostninger og potentialet for endnu en bølge af energi-relateret inflation, efterhånden som konflikten i Iran driver oliepriserne højere.

"Vedvarende høje priser har især ramt husstande med mellem- og lavindkomst hårdt, mange af dem kæmper for at have råd til basale fornødenheder," sagde Mark Hamrick, økonomisk analytiker og grundlægger af The Hamrick Brief, i en tidligere CNBC-rapport.

Fed står derfor over for en vanskelig balanceakt: at hæve renterne kunne lægge yderligere pres på låntagere og husholdninger, mens at holde dem uændrede kunne tillade inflationen at forblive over målet i længere tid.

Treasury og Feds mål divergerer

Debatten om politikken kompliceres yderligere af bestræbelser fra Trump-administrationen på at reducere låneomkostninger gennem Treasury-markedet.

Treasury Secretary Scott Bessent har brugt de seneste uger på at forsøge at lægge pres nedad på de langsigtede Treasury-renter, blandt andet gennem tilbagekøb af Treasury-obligationer.

Strategien har haft begrænset succes, idet den 10-årige Treasury-rente handles lige under 5%.

Det skaber en tilsyneladende spænding mellem Treasury's ønske om lavere langfristede låneomkostninger og Feds potentielle skridt mod højere kortsigtede renter.

Bessent har afvist antydninger om en konfrontation med Warsh.

"De vil sætte Scott Bessent op mod Kevin Warsh — det var vrøvl," sagde Bessent i et interview med Steve Bannon denne uge.

"Kevin og jeg har kendt hinanden i 20 år. At tro, at jeg ikke ved, hvad formanden for Fed tænker, er absurd."

Alligevel er kontrasten i politiske mål svær at ignorere.

Treasury ønsker at begrænse finansieringsomkostningerne, mens Feds primære ansvar er at genoprette prisstabiliteten.