Los rendimientos globales se disparan: ¿qué nos está diciendo realmente el mercado de bonos?

Los mercados globales están más interconectados de lo que la mayoría de la gente cree. Y en este momento, los mercados están reevaluando el riesgo soberano.

El aumento de los rendimientos globales ya no es solo un reflejo de las políticas de los bancos centrales.

Desde Estados Unidos hasta Japón, pasando por Alemania, los bonos del Estado a largo plazo se están vendiendo rápidamente.

Ya no se trata solo de inflación. Los inversores exigen mayores rendimientos a largo plazo para compensar los crecientes déficits, la volatilidad política y la erosión de la credibilidad de los refugios seguros en EE. UU. y otras economías importantes.

EE. UU. está perdiendo su prima de refugio seguro.

El rendimiento del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzó el 5,1% esta semana, el nivel más alto desde antes de la crisis financiera.

La subasta de bonos a 20 años del miércoles tuvo dificultades para encontrar compradores.

Esto demuestra que la demanda se está debilitando, a pesar de que no hay indicios claros de riesgo de impago o inflación descontrolada.

Se trata de confianza. Moody's rebajó la calificación crediticia de la deuda soberana de EE. UU. a finales de la semana pasada, eliminando la última calificación crediticia de primer nivel que poseía Estados Unidos.

La coincidencia de fechas se produjo en medio de la campaña de la administración Trump para aprobar un nuevo proyecto de ley fiscal que podría aumentar el déficit en hasta 5 billones de dólares.

La Oficina de Presupuesto del Congreso proyecta que la relación deuda-PIB alcanzará el 118% para 2035.

Solo en 2024, Estados Unidos tuvo un déficit de 1,8 billones de dólares. Los pagos de intereses se acercan a los 1 billón de dólares anuales y podrían absorber el 30% de los ingresos federales en una década.

Dado que la Reserva Federal también se encuentra en una situación difícil, el mercado de bonos tiene que adaptarse.

Se espera que la Reserva Federal flexibilice su política monetaria ante los temores de desaceleración económica, pero ahora parece estar limitada por las preocupaciones de inflación inducida por los aranceles.

Por lo tanto, los inversores exigen ahora más para prestar a largo plazo. Esta incertidumbre se suma a la demanda.

Esto ya no es una preocupación teórica; se está reflejando directamente en los resultados de las subastas, las primas de plazo y la debilidad de la moneda.

El dólar está cayendo cuando debería estar subiendo.

Normalmente, un aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses fortalece el dólar. Pero desde abril, ha ocurrido lo contrario.

El dólar se ha debilitado, a pesar de que los rendimientos de los bonos del Tesoro han subido.

Esto indica un cambio en la percepción. Los inversores están añadiendo una prima de riesgo a los activos estadounidenses.

No están huyendo en masa, pero tienen menos confianza en la credibilidad a largo plazo de la política fiscal estadounidense.

Esto es una señal de que los bonos del Tesoro ya no se consideran intocables. Cuando los tipos de interés suben pero la moneda baja, se está reevaluando algo fundamental.

Un dólar más débil también reduce el atractivo de poseer deuda estadounidense para los inversores extranjeros.

Esto complica aún más la financiación en un mundo en el que Estados Unidos necesita vender más bonos cada año para cubrir sus déficits.

La crisis silenciosa de Japón ya no es silenciosa.

Los rendimientos de los bonos japoneses también están disparándose, después de décadas de tasas cercanas a cero.

El rendimiento del JGB a 20 años se sitúa ahora por encima del 2,5%, mientras que el rendimiento a 40 años alcanzó un récord del 3,69%.

Estas no son fluctuaciones normales. Las subastas de bonos japoneses a largo plazo han comenzado a tener problemas, ya que grandes compradores institucionales, como las compañías de seguros de vida, se están retirando.

El Banco de Japón está ahora bajo presión para frenar o incluso revertir el programa de flexibilización cuantitativa.

Aún más inusual es que los rendimientos de Japón sean ahora más altos que los de algunos países europeos.

El yen se ha fortalecido ligeramente, pero no lo suficiente como para explicar el cambio de tendencia en los flujos.

Los inversores están preocupados por las perspectivas fiscales de Japón y exigen mayores rendimientos.

Este cambio es importante para el mercado global porque las instituciones japonesas solían ser grandes compradoras de deuda estadounidense y europea.

Si se quedan en casa, eso aumenta aún más la presión sobre la oferta en otros lugares.

El giro de Europa de la austeridad al rearme

El rendimiento del bono alemán a 30 años se sitúa ahora por encima del 3%, frente al cero de hace tan solo dos años.

Eso también indica algo más que simple inflación. Se trata de una expansión fiscal.

El gobierno alemán suspendió su freno constitucional a la deuda en marzo, y ahora se considera que el nuevo gasto en defensa es permanente.

En toda Europa, los presupuestos se están ampliando y hay poca voluntad de cambiar de rumbo.

Esto supone una ruptura radical con la era posterior a 2011, cuando los rendimientos de los bonos europeos se mantenían bajos mediante medidas de austeridad.

El mercado de bonos está reevaluando esta nueva postura fiscal.

Los rendimientos están subiendo no debido a las subidas de tipos de interés a corto plazo, sino porque la trayectoria estructural de la deuda ha cambiado.

Los inversores se están adaptando a una Europa que contraerá más deuda y que puede que no compense eso con un crecimiento sólido.

La devolución de la prima del seguro a plazo

Lo que conecta a EE. UU., Japón y Europa no es la inflación ni las subidas de tipos de interés. Es el regreso de la prima de plazo.

Durante años, los bancos centrales dominaron los tipos de interés a largo plazo a través de la flexibilización cuantitativa y las directrices prospectivas. Ahora, ese control se está desvaneciendo.

Los inversores exigen una compensación por la incertidumbre, ya sea fiscal, geopolítica o macroeconómica.

En 2024, Estados Unidos vendió 2,6 billones de dólares en deuda bruta. Japón está lidiando con la fatiga del comprador.

Alemania está reconstruyendo sus fuerzas militares. Y todos están gastando más para protegerse de la fragmentación global.

Los mercados no se están rebelando todavía, pero sí se están recalibrando. El capital a largo plazo ya no es tan paciente ni tan barato.

Esto no es un berrinche pasajero.

La venta masiva de bonos a largo plazo no se debe solo a la próxima decisión de la Reserva Federal. Refleja cambios más profundos en la forma en que los mercados perciben el riesgo, la estabilidad y el valor a largo plazo de la deuda soberana.

Las trayectorias fiscales se han vuelto más pronunciadas. La coordinación política se ha debilitado. Y los compradores están empezando a hacer preguntas más difíciles.

Cuando los rendimientos más altos son impulsados por el crecimiento, suele ser una buena señal tanto para los mercados de renta fija como para los de renta variable.

Pero cuando los rendimientos suben debido a la inflación o al riesgo fiscal, esto tiende a tener un efecto negativo en las valoraciones.

Además, el proyecto de ley fiscal ha reforzado el escepticismo de los inversores sobre la capacidad de Estados Unidos de salir de un camino de déficit cada vez mayor mediante el crecimiento económico.

Es demasiado pronto para decir si se trata de una crisis importante o no. Pero sin duda es un gran cambio de paradigma.

Los rendimientos globales están subiendo por razones estructurales, y las implicaciones irán más allá de los tipos de interés.

Las primas de crédito, las valoraciones de las acciones y los flujos de divisas se están adaptando a este nuevo entorno.