¿Cuál es el veredicto sobre la economía de Japón para 2025?

Se suponía que la economía de Japón tropezaría en 2025. La mayoría de los pronósticos apuntaban a una desaceleración del crecimiento y una política monetaria que no iba a ninguna parte.

Mientras tanto, las guerras comerciales, el aumento de los precios de los alimentos y la inestabilidad política dieron a los inversores todas las razones para esperar otro año perdido.

Pero a pesar de toda esa charla, los datos apuntan a una historia diferente.

El crecimiento ha sido más fuerte de lo que se temía, los salarios están comenzando a moverse y los hogares continúan gastando.

El mensaje en este momento es que la economía de Japón es más difícil de romper de lo que muchos suponían, pero el camino a seguir depende tanto de la política como de la economía.

Crecimiento que desafía el shock arancelario

Las cifras revisadas confirman que la economía de Japón se expandió a un ritmo anualizado del 2,2% en el segundo trimestre, el doble de la estimación inicial del gobierno del 1,0%.

Impresionantemente, la economía ha crecido durante cinco trimestres consecutivos, un tramo no visto en años.

El consumo de los hogares sigue aumentando, incluso más fuerte que las previsiones iniciales, mientras que la inversión empresarial avanzó un 0,6% en el 2T.

Las exportaciones netas agregaron 0,3 puntos porcentuales al crecimiento, en parte porque los envíos se concentraron antes de que entraran en vigor los nuevos aranceles estadounidenses .

Estos números están comenzando a cambiar la narrativa.

A principios de este año, el PIB general sugirió una pequeña contracción en el primer trimestre. Eso alimentó los temores de que la inflación y los aranceles estuvieran afectando más de lo esperado.

Las revisiones posteriores muestran que la desaceleración fue exagerada. Y aunque Japón no está en auge, la economía está demostrando ser más resistente de lo que los inversores suponían a principios de año.

Las perspectivas a corto plazo son menos optimistas. Los analistas esperan un retroceso técnico en el tercer trimestre a medida que se relaje la carga inicial de las exportaciones y las nuevas reglas de construcción desaceleren la inversión residencial.

Las previsiones apuntan a una contracción trimestral del 0,3% antes de que el crecimiento se estabilice en los últimos meses del año.

Para 2025 en su conjunto, la mayoría de las proyecciones se sitúan ahora en torno al 1,0-1,2% de crecimiento del PIB real, un ritmo que evita la recesión pero sigue siendo modesto en comparación con otras economías avanzadas.

Salarios y gastos: el ciclo que querían los inversores

El ajustado mercado laboral es la columna vertebral de la expansión actual de Japón.

La tasa de desempleo es actualmente del 2,5% y la participación en la fuerza laboral ha subido a su nivel más alto desde finales de la década de 1990.

Los empleadores enfrentan una escasez estructural, lo que los empuja a ofrecer un pago por hora más alto, incluso cuando las horas totales trabajadas continúan disminuyendo.

Las negociaciones salariales de primavera de este año generaron un aumento promedio del 5.3%, el más fuerte desde la década de 1990.

La cifra principal exageró la realidad en la primera mitad del año, con ganancias totales en efectivo que aumentaron solo un 1% en mayo y los salarios reales aún negativos.

Pero los datos más recientes muestran un impulso.

Los salarios nominales aumentaron en julio al ritmo más rápido en siete meses. Los salarios reales se acercaron a territorio positivo a medida que la inflación de los alimentos y la energía se enfrió.

Este es el ciclo que el Banco de Japón ha estado tratando de diseñar: salarios más altos, más consumo e inflación moderada.

Sigue siendo frágil y la presión sobre los márgenes corporativos de los aranceles es un riesgo.

Los exportadores de automóviles han estado recortando los precios en Estados Unidos para defender su participación en el mercado, sacrificando la rentabilidad.

Las ganancias antes de impuestos de los fabricantes cayeron un 11,5% interanual en el segundo trimestre, y las ganancias de equipos de transporte cayeron casi un 30%.

Esa restricción podría limitar el tamaño de las ofertas salariales del próximo año. Pero por ahora, la demanda de los consumidores se mantiene, y eso mantiene la economía a flote.

La inflación se está enfriando, pero los servicios son el comodín

La inflación general se ha desacelerado del 4% en enero a alrededor del 3,5% en mayo e incluso más al 3,1% en agosto.

Los precios de los alimentos siguen siendo altos, con el arroz más del doble que el año anterior, pero la inflación general de los alimentos ha comenzado a caer.

La inflación subyacente, que excluye los alimentos y el combustible, se situó en el 3,4% en agosto, pero sigue controlada.

Eso le da al Banco de Japón la confianza de que la inflación general volverá a caer a su objetivo del 2% en el año fiscal 2025-26.

Pero el riesgo radica en los servicios. A medida que los precios de los alimentos disminuyen y los ingresos reales mejoran, la demanda de servicios podría elevar esos precios.

Las tres medidas de inflación interna del Banco de Japón, la media recortada, la mediana y la moda, han estado aumentando desde la primavera, aunque dos permanecen por debajo del 2%. Las expectativas de inflación también están aumentando.

Esa combinación es la razón por la que el banco central todavía ve espacio para subir las tasas de interés este año, incluso cuando la incertidumbre política nubla las perspectivas.

Vientos en contra del comercio: Estados Unidos y China muerden con fuerza

El comercio sigue siendo el punto débil. Japón llegó a un acuerdo con Estados Unidos en julio que redujo los aranceles sobre los automóviles al 15% desde el 27,5% anterior y eliminó los aranceles acumulados.

Eso fue un progreso, pero no una solución. Las exportaciones a Estados Unidos cayeron un 10,1% en julio respecto al año anterior, con una caída del 28% en los envíos de vehículos y del 17% en las de autopartes.

Al mismo tiempo, las exportaciones a China cayeron un 8,8% en mayo, la tercera caída mensual consecutiva, ya que la producción nacional de automóviles de China aumentó. Las exportaciones a la Unión Europea se recuperaron modestamente, mientras que los envíos a las economías de la ASEAN se mantuvieron estables.

El lastre del comercio es más que números. Está afectando la rentabilidad, y la rentabilidad es lo que financia el crecimiento salarial y el gasto de capital.

Si los aranceles se mantienen en vigor hasta 2026, Japón necesitará una demanda interna más fuerte para compensar la pérdida de ingresos externos.

Eso aumenta las apuestas para la política fiscal y la confianza de los hogares.

Política: el riesgo real para los inversores

La renuncia del primer ministro Shigeru Ishiba el 7 de septiembre ha agregado una nueva capa de incertidumbre. Su Partido Liberal Democrático ha perdido su mayoría en ambas cámaras, y una elección de liderazgo en octubre decidirá la próxima dirección del país.

Los contendientes dentro del PLD difieren en su enfoque. Uno favorece la expansión fiscal y una postura monetaria más suave, mientras que otro enfatiza las reformas estructurales y la neutralidad en el camino de normalización del Banco de Japón.

De cualquier manera, la falta de mayoría parlamentaria hace que sea poco probable que se produzcan cambios políticos audaces.

Los mercados reaccionaron rápidamente a la salida de Ishiba, con el debilitamiento del yen y el aumento de los futuros de los bonos del gobierno. Las preocupaciones sobre la posición fiscal de Japón nunca están lejos.

Según Ryoji Musha, la tasa de carga nacional ha aumentado del 38% en 2011 al 48% en la actualidad. Algunos partidos de la oposición están pidiendo recortes de impuestos para aliviar la presión sobre los hogares.

Eso podría respaldar el consumo, pero alarmaría a los inversores en bonos que ya se centran en la enorme deuda pública de Japón. El resultado político es significativo porque establecerá el telón de fondo fiscal para el ciclo de precios y salarios.

El alivio que ayuda a los hogares sin asustar a los mercados sería el punto óptimo. Cualquier otra cosa corre el riesgo de socavar la demanda o desencadenar mayores rendimientos.

El dilema del Banco de Japón

El Banco de Japón está atrapado entre datos sólidos y riesgo político. Antes de la renuncia de Ishiba, los mercados valoraban un 70% de posibilidades de un aumento de tasas para fin de año. Después de la renuncia de Ishiba, esas probabilidades se redujeron a alrededor del 40%.

Los responsables políticos insisten en que si sus pronósticos de crecimiento e inflación se mantienen, las tasas subirán. Los datos del segundo trimestre respaldan ese caso: el crecimiento es sólido, los salarios han subido y la inflación se mantiene por encima del 2%. Sin embargo, la óptica de endurecimiento durante una transición política es incómoda.

La mayoría de los economistas no esperan cambios en la reunión de política monetaria del 19 de septiembre. Octubre sigue en juego, pero los riesgos de retraso han aumentado.

Los inversores deberían esperar que el Banco de Japón siga siendo extremadamente cauteloso en su comunicación, moviéndose gradualmente y haciendo hincapié en la dependencia de los datos.

Cuanto más crece el ruido político, más probable es que el banco central empuje las decisiones hasta finales de 2025.

Lo que los inversores deben tener en cuenta a continuación

Para los inversores, la clave no es si Japón registra un crecimiento del 1% o del 1,2% este año.

La verdadera prueba es si el ciclo de precios y salarios se mantiene durante el invierno y en las negociaciones salariales de 2026.

Si las empresas, incluso bajo presión sobre los márgenes, continúan ofreciendo aumentos salariales que superen la inflación, el consumo seguirá siendo lo suficientemente fuerte como para compensar la debilidad comercial.

Tres señales son las más importantes.

Primero, los datos de salarios y gasto de los hogares hasta el otoño.

En segundo lugar, el desempeño de las exportaciones fuera de los EE. UU., especialmente en Europa y el sudeste asiático.

En tercer lugar, la composición de las medidas de alivio fiscal después de la contienda por el liderazgo del PLD.

Juntos, decidirán si el Banco de Japón realiza su primera subida en años este octubre o espera hasta que vuelva la estabilidad.

La economía de Japón en 2025 no es la frágil historia que alguna vez fue. No ruge, pero es resistente. El riesgo ahora radica menos en los datos y más en la política.