Explicando la caída del mercado argentino y el duro camino que tiene por delante su economía

Argentina acaba de pasar por una de las mayores caídas y rebotes del mercado en la historia reciente.

Los índices bursátiles, los bonos y las divisas se movieron más rápido que una criptomoneda volátil.

Una combinación de riesgo político y movimientos imprudentes de política monetaria, junto con un entorno económico ya frágil, crea una receta para la volatilidad.

Los mercados y la economía de Argentina ahora necesitan ayuda externa.

Combine eso con una próxima temporada electoral y las cosas se ponen aún más intensas.

Muchos todavía se preguntan qué sucedió exactamente recientemente y hacia dónde se dirige el futuro del país.

Lo que realmente sucedió con la economía y los mercados argentinos

Comience con los datos antes del drama.

La inflación cayó rápidamente este año, cayendo a aproximadamente un tercio del pico del año pasado en agosto.

El gobierno registró superávits primarios y aseguró un programa de cuatro años con el FMI por un valor aproximado de 20.000 millones de dólares.

En abril, el banco central pasó a una banda administrada para el peso y relajó los controles cambiarios.

Y aunque la óptica parecía ordenada, los flujos subyacentes no lo estaban.

La combinación de políticas mantuvo firme al peso para asegurar la desinflación. Esa política desaceleró las exportaciones y atrajo las importaciones.

Los dólares que deberían haber acumulado reservas netas no llegaron en tamaño.

Y cuando una ruidosa elección local en la provincia de Buenos Aires salió mal para el gobierno y estallaron los titulares de corrupción, la confianza se resquebrajó.

El peso se deslizó hacia la parte superior de la banda. El banco central vendió aproximadamente 1.100 millones de dólares en tres sesiones para defenderlo.

La venta calmó la tasa al contado durante un día a la vez, desconcertando a los tenedores de bonos que vieron que los escasos dólares salían del sistema.

Los bonos soberanos alcanzaron nuevos mínimos. El índice bursátil del país, Merval, cayó con fuerza en términos de dólares. Los tipos de cambio paralelos se ampliaron.

El turno finalmente llegó cuando Estados Unidos intervino. El Tesoro dijo que todas las opciones de estabilización estaban sobre la mesa, incluido el Fondo de Estabilización Cambiaria.

El Banco Mundial dijo que tenía como objetivo desplegar hasta 4.000 millones de dólares en los próximos meses.

Buenos Aires luego detuvo los impuestos a la exportación agrícola para sacar dólares de los cultivos del almacenamiento.

Los bonos subieron de dos a tres centavos. El peso se fortaleció entre un 4 y un cinco por ciento en dos sesiones. Las acciones locales y los ADR que cotizan en EE. UU. rebotaron.

Lo que esto significa para la economía real

Dos hechos guían ahora el panorama. En primer lugar, la desinflación se basa en un tipo de cambio más fuerte de lo que las cuentas externas pueden financiar.

En segundo lugar, la economía necesita nuevos dólares más rápido de lo que normalmente llegaría la oferta privada.

Esa combinación es la razón por la que los indicadores de crecimiento se han suavizado. El crédito es escaso. La inversión espera claridad sobre la trayectoria de la moneda y el costo del dinero.

La exención del impuesto a la exportación traerá una breve explosión de divisas. Impulsa las ventas. No cambia el incentivo a largo plazo para producir e invertir a menos que se convierta en una política duradera.

Si la banda aguanta con ayuda oficial, el panorama a corto plazo mejora. La inflación sigue tendiendo a la baja. Los salarios reales reciben un pequeño impulso. La actividad se estabiliza desde una base baja.

El riesgo es una pérdida de impulso una vez que terminen las vacaciones si las reservas no aumentan por sí solas.

Si la banda se ensancha o flota más libremente, el peso se debilita y la inflación se desacelera más gradualmente.

El ajuste se realiza a través de los precios en lugar de a través de controles de importación o ajustes administrativos.

Ese camino puede reconstruir la competitividad y reducir la necesidad de racionar dólares. También pone a prueba la paciencia porque los ingresos reales sienten el movimiento primero.

De cualquier manera, el próximo año ya no es una historia monetaria pura. Es un problema de coordinación entre precios, salarios y el régimen fiscal.

El estado puede acelerar el cambio con señales más claras sobre la trayectoria del tipo de cambio y una regla estable para los ingresos de exportación.

Puede obstruirlo con cambios frecuentes que mantienen a los productores adivinando.

Lo que deciden ahora las elecciones

La derrota de Milei en Buenos Aires cambió la visión del mercado sobre el mandato del presidente. También cambió el mapa nacional de jugadores con derecho a veto.

El Congreso ya ha anulado los vetos presidenciales sobre el gasto en educación y salud, y hay más proyectos de ley en trámite.

Esa resistencia muestra cómo la austeridad ha endurecido las alianzas de la oposición, con peronistas y centristas encontrando una causa común contra los recortes del gobierno.

Cada voto ahora conlleva el riesgo de un mayor gasto obligatorio, un desafío directo al ancla fiscal que sustenta el programa del FMI.

Si las elecciones intermedias de octubre debilitan aún más al gobierno, los gobernadores provinciales se mueven al centro de la política macro.

Controlan los presupuestos locales, las obras públicas y los impuestos.

Para ganárselos, la presidencia tendría que prometer transferencias o reparto de ingresos. Eso dificultaría aún más alcanzar los objetivos fiscales.

Un mandato más estrecho remodela la agenda. Los cambios laborales y de pensiones se vuelven más difíciles.

La simplificación fiscal y la limpieza de los precios relativos se convierten en un trabajo lento. El costo político de un régimen cambiario perdedor aumenta.

Los votantes notan el tipo de cambio más de lo que notan los objetivos de reserva. Los ingresos reales ya son más bajos que a principios de 2023.

Muchos argentinos se sienten más pobres incluso con una tendencia a la baja de la inflación. Cualquier nueva caída del peso corre el riesgo de ampliar esa brecha y erosionar aún más el apoyo.

Eso empuja al gobierno a buscar anclas extranjeras para compensar el rechazo interno. También aumenta el valor de las victorias procesales.

Aprobar un presupuesto creíble a tiempo y con suposiciones realistas haría más por la confianza que cualquier eslogan.

Si las elecciones intermedias sorprenden al alza, el rendimiento de la reforma mejora. La economía todavía enfrenta las mismas matemáticas externas, pero el estado puede moverse rápidamente en el marco que alinea el crecimiento con la desinflación.

Eso aparecería primero en el número de reservas semanales y en una brecha más estrecha entre las tasas oficiales y paralelas.

La política convirtió una elección política en un evento de mercado

Los mercados le dieron al presidente Javier Milei el beneficio de la duda durante meses. Recortó el gasto y se enfrentó a distorsiones de larga data.

Eso compró espacio, pero no cambió los votos. La aplastante derrota en la provincia de Buenos Aires, un barómetro antes de las elecciones intermedias de octubre, generó dudas sobre el poder de fuego legislativo.

Las historias de corrupción en torno a aliados cercanos dañan aún más la narrativa. Los movimientos monetarios que respaldaron un peso firme señalaron un enfoque estricto en la inflación, pero también una voluntad de sacrificar la actividad para mantener intacta la banda.

Una vez que la política cambió, la combinación de políticas se convirtió en una desventaja. Los inversores de renta variable valoraron un rendimiento de la reforma más lento.

Los inversores en bonos vieron crecientes probabilidades de una moneda más débil y un flujo de efectivo más ajustado para el servicio de la deuda externa.

La fuerte intervención del banco central confirmó que las reservas se estaban utilizando para ganar tiempo.

Esa es una señal de alerta en todas las economías de beta alta con un historial reciente de incumplimientos. La curva se movió primero. La moneda siguió. Las reglas de liquidez locales amplificaron ambos.

La próxima reunión de Milei con Donald Trump es extremadamente importante por esta razón.

Sustituye el capital político en casa por capital político externo en el extranjero.

Si desbloquea un soporte rápido, grande y centrado en el tipo de cambio, la presión del mercado puede disminuir incluso si la creación de coaliciones nacionales lleva más tiempo.

Si produce palabras amistosas sin dólares desplegables, la historia vuelve a las matemáticas de FX.

Lo que este episodio nos dice sobre la próxima etapa de Argentina

La economía argentina no puede desinflarse, crecer y reconstruir reservas con una moneda firme y municiones escasas. Algo tiene que ceder.

Puede mantener una moneda firme con más ayuda extranjera y seguir presionando la inflación a la baja mientras espera que vuelva la confianza.

Eso mantiene la temperatura política más baja, pero depende de un apoyo externo constante y cosechas sólidas.

O puede permitir una moneda más débil y acumular reservas a través de señales de precios.

Ese camino pide a los votantes que acepten ganancias más lentas en el poder adquisitivo a cambio de más exportaciones, más inversión y menos controles.

Lo que Argentina necesita es una configuración monetaria que coincida con la economía real, un presupuesto que financie al Estado sin trucos y una coalición que pueda aprobar leyes a un ritmo constante.

La última historia del mercado nos dijo que los mercados argentinos y la economía comercian con reservas, política y señales de precios que se alinean.

Las últimas dos semanas mostraron lo rápido que pueden cambiar esas señales cuando la combinación de políticas cambia aunque sea un poco.

Las próximas señales decidirán si este rebote se convierte en un puente o solo en una pausa.