APG señala expansión en mercados privados tras flexibilización de normas
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Comprar: exposición a deuda privada de infraestructura europea mediante proxies cotizados — iShares Global Infrastructure ETF (IGF) para la beta de infraestructura, más una exposición selectiva al riesgo crediticio europeo a través de iShares iBoxx EUR Corporates (IEAC) como tramo de liquidez. Tesis: la Ley de Pensiones del Futuro de los Países Bajos elimina las restricciones de pago fijo, permitiendo a asignadores al estilo APG añadir deuda privada/financiación de infraestructuras; la volatilidad crea puntos de entrada en submercados en corrección, y APG enfatiza la protección a la baja y la estructuración por encima de apuestas temáticas. Riesgo clave: una reversión del ciclo crediticio que ensanche los diferenciales de crédito de infraestructura/activos reales más rápido de lo que la nueva suscripción puede valorarlo, generando pérdidas en instrumentos a tipo variable y riesgo de refinanciación.
Riesgo clave: Los diferenciales de crédito siguen ampliándose y el riesgo de refinanciación se dispara, superando la disciplina de suscripción.
Vender: riesgo similar al capital privado 'líquido' cotizado en EE. UU./Europa — posiciones cortas en vehículos crediticios/GP-led con altas comisiones y sensibles a reembolsos, como Ares Capital (ARCC) y otros BDC, en forma de cesta. Tesis: el giro de APG hacia mercados privados atrae capital marginal hacia operaciones estructuradas y de largo horizonte; mientras tanto, la volatilidad y la presión por reembolsos en fondos expuestos al retail pueden deprimir las valoraciones del crédito cotizado/BDC, mientras la demanda de los fondos de pensiones neerlandeses respalda la captación de capital y el flujo de operaciones en private equity. Riesgo clave: demoras en la implementación regulatoria o reacción política que ralentice la reasignación de pensiones neerlandesas, dejando el crédito cotizado sobreofertado y la demanda de private equity más débil de lo esperado.
Riesgo clave: La transición regulatoria de las pensiones neerlandesas se ralentiza, reduciendo la demanda incremental en mercados privados.
- APG planea aumentar la asignación a mercados privados por encima del 30%.
- Las reformas de pensiones neerlandesas permiten asumir más riesgo y reducir los colchones de liquidez.
- La volatilidad del mercado de crédito vista como una oportunidad de compra a largo plazo.
El mayor inversor en pensiones de Europa, APG, se prepara para aumentar su asignación a mercados privados a algo más del 30% de sus activos totales, según Patrick Kanters, director de inversiones para inversiones privadas de la firma.
En declaraciones a Reuters, Kanters destacó que la volatilidad persistente en los mercados de crédito podría ofrecer puntos de entrada atractivos para inversores a largo plazo.
APG gestiona actualmente aproximadamente 600.000 millones de euros (702.000 millones de dólares) en activos para clientes, incluido ABP, el mayor fondo de pensiones de los Países Bajos.
En la actualidad, alrededor del 26% de su cartera está invertido en mercados privados.
Sin embargo, se espera que esta participación aumente tras cambios regulatorios en los Países Bajos que están remodelando el panorama de inversión de las pensiones.
El cambio de estrategia responde a la Ley de Pensiones del Futuro de los Países Bajos, que se ha ido aplicando por fases desde 2023.
El nuevo marco elimina la obligación de que los fondos de pensiones garanticen pagos de jubilación fijos, permitiendo estrategias de inversión más flexibles.
Esta transición permite a los fondos asumir mayor riesgo al reducir las asignaciones a bonos soberanos altamente líquidos pero de menor rendimiento.
El sistema actualizado también introduce cuentas de pensión individuales para trabajadores más jóvenes, que potencialmente pueden ofrecer mayores rentabilidades a lo largo del tiempo debido a horizontes de inversión más largos.
Los grandes fondos de pensiones neerlandeses ya han empezado a transferir activos de clientes a estas nuevas estructuras, con plazo hasta el 1 de enero de 2028 para su implementación total.
Desglose de la cartera y objetivos de crecimiento
La exposición actual de APG a mercados privados está diversificada entre varias clases de activo.
Aproximadamente el 10% de sus activos totales se asignan a inmobiliario, mientras que las inversiones en infraestructura actualmente representan entre el 5% y el 6% y se espera que aumenten hasta el 10% con el tiempo.
El capital privado representa alrededor del 8% de la cartera, frente al 6% histórico, mientras que activos de capital natural como la silvicultura representan menos del 1%.
La firma también mantiene una asignación relativamente pequeña del 1.5% en deuda privada.
Se espera que este segmento crezca hasta situarse entre el 2% y el 4%, según las preferencias de los clientes.
Según los niveles actuales de activos, esto se traduciría en un aumento de aproximadamente 9.000 millones de euros hasta 24.000 millones de euros.
La volatilidad abre nuevas oportunidades de inversión
El movimiento de APG se produce en un contexto de mayor volatilidad del mercado, especialmente en Estados Unidos, donde los fondos orientados al retail han afrontado presiones de reembolso aumentadas por las preocupaciones sobre la caída de rentabilidades y el impacto potencial de la inteligencia artificial en las empresas de software.
«Algunos submercados se están corrigiendo, y eso sí puede ofrecer oportunidades de cara al futuro», dijo Kanters en una entrevista este mes.
«Para este tipo de inversiones, hay que tener un horizonte de inversión muy largo.»
Enfoque en disciplina y valor a largo plazo
Kanters enfatizó que la estrategia de inversión de APG prioriza áreas donde el capital escasea y las estructuras son sólidas.
La firma se centra especialmente en activos reales y en la financiación relacionada con infraestructura, donde la disciplina de suscripción sigue siendo fuerte.
«En última instancia, la calidad del gestor, la estructuración de los acuerdos y la protección a la baja nos importan más que hacer llamadas temáticas por sector», dijo.
La cartera de deuda privada de APG abarca múltiples segmentos, incluidos crédito sobre activos reales, finanzas especializadas, crédito estructurado, préstamos directos y préstamos morosos.
Alrededor del 60% de estas inversiones están ubicadas en Europa, frente a una media del mercado de aproximadamente el 30%.
Oportunidades globales en todos los mercados
A pesar de su enfoque europeo, APG sigue monitorizando oportunidades globales. Kanters subrayó la importancia del mercado estadounidense, dada su escala y madurez.
«Estados Unidos sigue siendo el mayor y más consolidado mercado de deuda privada a nivel mundial.
Para un inversor a largo plazo como nosotros, que busca construir una cartera más grande y diversificada, es difícil ignorar esa profundidad y amplitud», dijo.
Añadió que Asia también ofrece rentabilidades atractivas y acceso a gestores de inversión de alta calidad, por lo que es otra región clave para el crecimiento futuro de las asignaciones.
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