Entrevista: Kothari advierte que arancel al oro encarecerá bodas y avivará contrabando

Los hogares indios afrontan «facturas de joyería dolorosamente caras» esta temporada de bodas tras una subida repentina del arancel al oro —una medida provocada por una salida de reservas de divisas de $38.5 billion y que aumenta el temor a entradas por el mercado gris que rivalicen con los máximos de FY14, advierte el veterano del sector de metales preciosos Prithviraj Kothari.

India’s abrupt hike in gold import duties ha llegado en el peor momento posible, coincidiendo con la máxima demanda por bodas y festividades.

La medida, destinada a apuntalar las reservas de divisas que se han reducido de $728.49 billion a $690 billion en apenas diez semanas, ha encarecido de inmediato los costes de la joyería y ha sacudido al comercio de metales preciosos.

El oro, que representa casi una décima parte de la factura de importaciones de India, se ha convertido en el punto focal de la gestión de emergencia del balance de pagos.

Prithviraj Kothari — Managing Director en RiddiSiddhi Bullions Ltd., President of India Bullion and Jewellers Association, y Chairman de Jain International Trade Organisation — es ampliamente considerado como el “rey del metal precioso de India”, lo que le convierte en una de las voces más autorizadas sobre la industria del oro en India.

Para los hogares, el impacto es inmediato. “Importar ₹1 lakh de oro ahora atrae ₹15,000 en aranceles, frente a ₹6,000 de la noche a la mañana”, dijo Kothari a Invezz en una entrevista exclusiva. 

Las reacciones de la industria han sido rápidas y divididas.

Si bien los organismos del sector reconocen la intención del gobierno, muchos advierten sobre consecuencias no deseadas.

La India Bullion and Jewellers Association (IBJA) teme que el contrabando pueda resurgir a gran escala, haciendo eco de episodios pasados cuando los aranceles más altos impulsaron entradas no oficiales de 150–200 toneladas anuales.

“En vez de recurrir a restricciones cuantitativas, el Ministerio de Finanzas optó por desincentivos basados en el precio que preservan la flexibilidad del mercado y la elección del consumidor —una respuesta calibrada, aunque contundente, de emergencia al BoP”, dijo Kothari.

A continuación, extractos editados de la entrevista:

Invezz: ¿Cómo valora la justificación del gobierno para aumentar los aranceles a la importación de oro en este momento?  

Prithviraj Kothari: La justificación es defendible pero contundente. Las reservas de divisas cayeron desde un máximo histórico de $728.49 billion hasta $690 billion en aproximadamente 10 semanas —una pérdida de $38.5 billion. 

El oro por sí solo representó una asombrosa décima parte de la factura nacional de importaciones de India. En vez de recurrir a restricciones cuantitativas, el Ministerio de Finanzas optó por desincentivos basados en el precio que preservan la flexibilidad del mercado y la elección del consumidor —una respuesta calibrada, aunque contundente, de emergencia al BoP, agravada por la presión del petróleo procedente de Asia Occidental.

Invezz: ¿Qué reacciones inmediatas está oyendo de comerciantes de metales y joyeros en toda India?  

Prithviraj Kothari: La respuesta del sector fue inmediata y dividida. Surendra Mehta, secretario nacional de la IBJA, reconoció la intención del gobierno mientras señalaba que la subida podría afectar la demanda dado que los precios ya estaban elevados. 

Un comerciante bancario de metales de Mumbai advirtió que es probable que los mercados grises se reactiven, ya que los incentivos para introducir oro ilegalmente son altos a los niveles de precio actuales. El All India Gem And Jewellery Domestic Council ha advertido que el aumento del arancel perjudicará a la industria de la joyería de ₹5 trillion y, paradójicamente, fomentará el contrabando.

Invezz: ¿Cuánto impacto tendrá esta subida del arancel en la demanda de consumidores durante la próxima temporada de bodas y festivales?  

Prithviraj Kothari: Con la temporada de bodas ya en pleno apogeo y los hogares indios animados por el espíritu de compra festiva, la subida repentina podría dejar a los consumidores con facturas de joyería dolorosamente elevadas. 

Importar ₹1 trillion de oro ahora atrae ₹15,000 en aranceles, frente a ₹6,000 a principios de semana. Los voluminosos juegos nupciales pueden dar paso a joyas más ligeras, las compras festivas sufrirán presión para aplazarse y la actividad de intercambio de joyas —que ya representa más del 40% de las ventas de algunos minoristas— se intensificará aún más.

Invezz: ¿Qué riesgos ve para la industria de la joyería en India si los aranceles elevados persisten —especialmente para los pequeños minoristas?  

Prithviraj Kothari: Los exportadores ahora afrontan garantías bancarias de ₹2.8 million–3.0 million por kg de oro sin arancel de agencias nominadas, lo que bloquea gravemente el capital de trabajo y asfixia las exportaciones. 

La historia es instructiva: en 2012 los comerciantes realizaron huelgas de 13 días por una subida mucho menor, y fuentes del mercado afirman que la industria perdió más de ₹180 billion en 12 días. Grandes joyeros como Titan y Kalyan, que registraron un crecimiento de ingresos interanual del 41–42% en el tercer trimestre del FY26, tienen colchones para absorber el choque —los pequeños minoristas no.

Invezz: ¿Cómo podría afectar esta política la posición de India como uno de los mayores importadores de oro del mundo?  

Prithviraj Kothari: La dependencia estructural de India en las importaciones no es fácilmente elástica respecto a los aranceles. Aunque los precios del oro subieron de $76,617 por kg a $99,825 por kg, un aumento del 30%, los volúmenes de importación cayeron solo un 4.76% hasta 721 toneladas, mientras que el valor de las importaciones aumentó un 24% hasta $71.98 billion. 

La subida del arancel comprimirá las compras discrecionales marginales, pero es poco probable que desplace la posición de India. Aunque los aranceles más altos podrían moderar la demanda, el impacto puede verse compensado por un resurgimiento del contrabando, que se había relajado tras la reducción de tarifas de India a mediados de 2024.

Invezz: ¿Cómo acelerará este movimiento la transición hacia el oro reciclado y la capacidad de refinado doméstico?  

Prithviraj Kothari: El reciclaje neto en el primer trimestre de 2026 fue de 31.2 toneladas, un 20% más interanual y un 44% más trimestre a trimestre —incluso antes de esta subida del arancel. El análisis econométrico del World Gold Council muestra que un aumento del 1% en el precio del oro impulsa el reciclaje en un 0.6%. 

La cuota del doré en las importaciones totales ha aumentado del 7% en 2013 al 22%, reflejando el crecimiento del refinado doméstico. El renovado esquema de monetización del oro permite a los joyeros actuar como centros de recogida y pruebas de pureza, lo que podría respaldar un ecosistema de reciclaje más organizado.

Invezz: ¿Cuáles son las últimas cifras de la IBJA sobre las importaciones y los flujos de reciclaje de oro en India, y cómo se comparan con episodios pasados de subidas arancelarias?  

Prithviraj Kothari: En el primer trimestre de 2026, la demanda total de oro aumentó un 10% interanual hasta 151 toneladas, con la demanda de inversión en 82 toneladas superando a la de joyería en 66 toneladas, y la demanda de lingotes/monedas alcanzando el nivel de Q1 más alto desde 2013. 

El AUM de los ETF de oro en India se disparó un 191% interanual hasta ₹1.7 trillion, con India representando el 32% de la demanda global de ETF en el primer trimestre. En comparación con el episodio arancelario de 2022 —cuando las incautaciones aumentaron un 47% hasta 3,502 kg y los casos subieron a 3,982— la configuración macro actual implica entradas informales similares o peores, dado que los precios son un 30% más altos.

Invezz: ¿Tiene estimaciones de las entradas no oficiales o volúmenes de contrabando durante subidas de aranceles anteriores, y qué referencia deberíamos esperar esta vez?  

Prithviraj Kothari: Los episodios pasados de subidas arancelarias son inequívocos. Cuando India aumentó el arancel del 2% al 10% entre 2012–13, los casos de incautación saltaron de 503 (FY12) a 2,450 (FY14) y a 3,412 (FY15). 

Las agencias de inteligencia estimaron 50 toneladas de contrabando en FY14; el World Gold Council lo situó en 200 toneladas —ambas cifras eclipsan las incautaciones de 1.45 toneladas, confirmando que las agencias capturan solo el 1–2% de los flujos reales. 

El episodio del arancel del 15% de 2022 elevó las incautaciones un 47% hasta 3,502 kg. Con los precios del oro ahora un 30% más altos y el enrutamiento por Dubái afianzado en $16.5 billion, espere entradas no oficiales de 150–200 toneladas anuales —rivalizando con los máximos de FY14— como referencia para este ciclo.

Invezz: ¿Qué consejo daría a los responsables de la política para equilibrar las necesidades de ingresos con la sostenibilidad del sector?  

Prithviraj Kothari: Los responsables de la política deben ir más allá de las herramientas arancelarias contundentes. Aumentar los aranceles de importación rara vez frena las importaciones de oro: simplemente encarece los precios, alimenta el contrabando y eleva los costes de exportación. 

Un marco más sostenible requiere cuatro acciones paralelas: revisar el Gold Monetisation Scheme para desbloquear las estimadas 30,000 toneladas de reservas de oro de los hogares de India; promover joyería de menor quilataje (18K y 14K) para reducir las importaciones entre un 20–30%; aliviar a los exportadores de la carga de la garantía bancaria de ₹2.8 million–3.0 million/kg que estrangula a las PYMES; y ligar el arancel del 15% a umbrales específicos de reservas de divisas para restaurar la certeza en la planificación. 

Invezz: Mirando al futuro, ¿prevé más medidas gubernamentales —como aranceles más altos o restricciones— si la demanda se mantiene fuerte a pesar de esta subida?  

Prithviraj Kothari: Los expertos temen que el gobierno pueda considerar medidas adicionales si las presiones externas empeoran, incluyendo nuevos pasos impositivos o políticas orientadas a reducir las importaciones. 

Un IGST del 3% sobre las importaciones de oro anteriormente llevó las importaciones de abril a mínimos de casi 30 años —demostrando que el gobierno combinará instrumentos simultáneamente. 

Los desencadenantes clave serían que la rupia supere ₹100 por dólar, que el crudo supere $107/bbl, o que el CAD (déficit por cuenta corriente) se amplíe por encima del 1.5% del PIB. Una retirada total antes de que se resuelva el conflicto en Asia Occidental parece poco probable.