Flujos débiles dejan a la rupia expuesta mientras el petróleo sigue alto, advierte ING

La rupia india está bajo una presión creciente mientras los precios del petróleo se mantienen elevados; Deepali Bhargava, de ING Economics, advierte que son los débiles flujos de capital, y no el déficit por cuenta corriente, los que están impulsando la pronunciada depreciación.

Los responsables de la política han protegido a los consumidores con subsidios, pero la tensión se ha trasladado a la moneda.

La resistencia de India frente al último shock petrolero está siendo puesta a prueba en los mercados financieros.

Aunque los subsidios a los combustibles y la diversificación de las fuentes energéticas han amortiguado la inflación, la rupia ha soportado el peso del ajuste. 

La caída de la moneda refleja debilidades estructurales más profundas, en particular flujos de capital crónicamente débiles.

Según Deepali Bhargava, economista jefe para Asia‑Pacífico de ING, «a menos que esos flujos se recuperen, es probable que la vulnerabilidad de la rupia persista». 

En el último informe de investigación de ING señaló que la posición externa está lejos de una situación de crisis, pero las salidas de cartera y la débil inversión extranjera directa han dejado a la rupia expuesta.

La pregunta ahora es cuánto tiempo podrá India mantener su estrategia actual si los precios del petróleo se mantienen altos.

La inflación al por mayor ya se ha disparado, y los efectos de segunda ronda sobre los precios al consumo podrían complicar las perspectivas.

Proteger a los consumidores del shock petrolero

India ha limitado el traspaso del aumento de los precios internacionales del petróleo a los precios minoristas de los combustibles, subiendo la gasolina y el diésel solo de forma moderada. 

Los precios de la gasolina subieron alrededor de un 8% en mayo, lo que convierte a India en una de las economías menos afectadas de Asia en términos de incrementos directos en los precios de los surtidores.

Como resultado, la inflación de los consumidores se ha contenido, aumentando apenas 20 puntos básicos.

Sin embargo, la inflación al por mayor se duplicó hasta el 8,3% interanual en abril, impulsada por un repunte del 25% en los precios de los combustibles y los metales. 

La inflación alimentaria también se está afianzando, con aumentos en los precios mundiales del arroz y los aceites comestibles. Bhargava advirtió que «si los precios del petróleo se mantienen elevados, las presiones de coste en las etapas anteriores de la cadena se trasladarán cada vez más a los consumidores».

Impacto en el crecimiento y sustitución energética

A pesar de los mayores costes del petróleo, los indicadores de demanda siguen siendo resistentes.

Las importaciones de electrónica aumentaron un 38% interanual, lo que subraya la sólida demanda de los consumidores. No obstante, las disrupciones en el suministro de productos químicos podrían lastrar el crecimiento.

La reducción estructural de la intensividad petrolera de India ha ayudado a amortiguar el golpe. Las importaciones de petróleo como proporción del PIB han caído del 8,8% en 2013 al 4,8% el año pasado, reflejando la expansión del sector servicios. 

La sustitución por carbón en la generación eléctrica también ha reducido la dependencia del petróleo, aunque la producción de carbón cayó casi un 10% en abril, lo que genera preocupaciones sobre el suministro.

Rupia bajo presión

La debilidad de la rupia es notable. ING prevé que el déficit por cuenta corriente se amplíe hasta el 2,1% del PIB en 2026, aún por debajo de episodios de tensión pasados. No obstante, la moneda se ha depreciado bruscamente, impulsada por los débiles flujos de capital.

La prima del mercado de renta variable de India frente a los mercados emergentes se ha estrechado, aunque las valoraciones siguen elevadas.

Los inversores institucionales extranjeros han seguido retirando fondos, mientras que los flujos netos de IED permanecen comprimidos. 

«La debilidad de la moneda refleja salidas de capital impulsadas por la valoración más que por tensiones macroeconómicas.»

Opciones de política y perspectivas

India ha utilizado históricamente esquemas de depósitos para indios no residentes para atraer divisas, captando 25.000 millones de dólares en 2013. Replicar ese éxito hoy sería más difícil, dadas las tasas de interés globales más altas y unas reservas de divisas más fuertes.

Bhargava espera que USD/INR cierre el año en 95.50, con riesgos inclinados hacia una estabilización gradual más que hacia un debilitamiento desordenado. 

La capacidad de India para proteger el crecimiento y la inflación frente a los mayores precios del petróleo ha sido notable, pero la rupia sigue siendo vulnerable.

Con flujos de capital débiles y una inflación al por mayor en aumento, los responsables de la política afrontan un delicado acto de equilibrio. 

Como resumió Bhargava, «el ajuste ya está en marcha, pero a menos que los flujos se recuperen, la vulnerabilidad de la rupia persistirá».