¿Por qué sube la acción de Blackstone pese a un tope de reembolsos en su fondo insignia?
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Comprar Blackstone (BX). El mercado está revalorizando el riesgo de liquidez en el crédito privado, pero la tasa de reembolsos de BCRED en el 2T llegó al 10% mientras Blackstone mantuvo el tope de recompra del 5%; aun así, la acción se disparó un 7% porque los reembolsos se ralentizaron hacia finales del trimestre y los fundamentos de la cartera parecen sólidos (crecimiento del EBITDA del 11%; el software destaca). Esto indica que el “sobrecargo de liquidez” es manejable y no se está convirtiendo en ventas forzadas de activos. Riesgo clave: emerge un verdadero ciclo de pérdidas por crédito (aumentan los impagos y los castigos por incobrables) que deteriora la calidad de la cartera y obliga a reembolsos superiores al tope o a aportes de capital.
Riesgo clave: Un ciclo sostenido de pérdidas crediticias golpea a los prestatarios de BCRED, forzando pagos mayores que el tope y dañando el valor de la cartera.
Vender a los gestores de crédito privado más sensibles a los reembolsos (p. ej., Apollo Global Management (APO) y Ares Management (ARES) en términos relativos). El flujo de noticias muestra que el temor del sector es la contagio de las restricciones de reembolso; incluso si BX se mantiene, el riesgo más amplio de “dinámica de flujos” está aumentando a medida que los reembolsos se extienden desde el crédito privado hacia el capital privado. En segunda instancia: si los inversores rotan hacia gestores con una óptica de liquidez más clara, los rezagados sufren compresión de múltiplos incluso sin daño inmediato de cartera. Riesgo clave: el estrés del sector permanece contenido y las carteras de los pares demuestran ser resistentes, por lo que los temores de reembolso se desvanecen y los diferenciales se estrechan.
Riesgo clave: Los temores de reembolso resultan ser pasajeros y los pares evitan pérdidas, por lo que las rebajas de valoración se revierten.
- Blackstone sube pese a imponer un tope a los reembolsos de inversores de BCRED.
- Las solicitudes de reembolso de BCRED alcanzaron el 10%, pero las acciones repuntaron.
- Los inversores se centran en la solidez de la cartera y el impulso en la captación de fondos.
Las acciones de Blackstone BX subieron con fuerza el jueves, incluso después de que el gestor de activos alternativos impusiera límites de retirada en su fondo insignia de crédito privado, una medida que ha inquietado a inversores de todo el sector en los últimos meses.
Las acciones de Blackstone subieron más de un 7% en la sesión, recuperándose de una caída de alrededor del 4% un día antes, cuando las firmas de mercados privados vendieron tras el anuncio del suizo Partners Group sobre restricciones de reembolso en uno de sus vehículos europeos de capital privado.
El repunte se produjo después de que Blackstone revelara que las solicitudes de reembolso de inversores para su Blackstone Private Credit Fund (BCRED), de 79.000 millones de dólares, alcanzaron el 10% de las participaciones en circulación durante el segundo trimestre.
La firma, sin embargo, mantuvo su tope estándar de recompra trimestral del 5%.
La última actualización supuso un giro respecto al primer trimestre, cuando Blackstone atendió todas las solicitudes de reembolso, que totalizaron el 7% del fondo.
Los inversores dejan de lado las restricciones de reembolso
La reacción positiva de la acción contrastó con las inquietudes que han pesado sobre el sector del crédito privado a medida que aumentan las solicitudes de reembolso.
BCRED es uno de los primeros grandes vehículos de crédito privado semilíquido que informa actividad de reembolsos del segundo trimestre, lo que convierte su actualización en un indicador muy observado para el sentimiento inversor más amplio.
Varios detalles en el documento parecieron tranquilizar al mercado.
Blackstone dijo que la actividad de reembolsos se ralentizó durante la segunda mitad del periodo de oferta, mientras que la captación de fondos en sus otros productos de patrimonio privado se ha acelerado recientemente.
En una carta a inversores, los gestores de BCRED dijeron: “Entramos en un entorno de inversión que consideramos especialmente atractivo para el crédito directo a empresas. Tras un periodo de volatilidad a principios de este año, los mercados se están estabilizando y la actividad de operaciones está aumentando con diferenciales más amplios en comparación con el trimestre anterior.”
La firma también destacó la salud de su cartera subyacente, señalando que los prestatarios de BCRED han registrado un crecimiento del 11% en los beneficios antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) en los últimos 12 meses, con los prestatarios de software destacando por su mejor desempeño.
La presión por reembolsos se extiende por los mercados privados
El anuncio sigue a un primer trimestre récord para BCRED, cuando las solicitudes de reembolso de inversores subieron al 7,9%, o aproximadamente 3.800 millones de dólares.
Blackstone atendió esas solicitudes incrementando temporalmente su límite trimestral de recompra y utilizando capital de empleados para cubrir el saldo.
Aunque el fondo atrajo alrededor de 1.000 millones de dólares en entradas durante el trimestre, finalmente registró una salida neta de capital tras atender los reembolsos.
El sector más amplio ha quedado bajo presión después de que Partners Group revelara que estaba limitando los reembolsos en uno de sus fondos 'evergreen' de capital privado.
El jueves, el gestor suizo dijo que estaba dispuesto a extender las restricciones a vehículos adicionales, advirtiendo que los reembolsos elevados se estaban extendiendo desde el crédito privado hacia el capital privado.
El consejero delegado David Layton dijo: “Las características de liquidez están diseñadas para proteger a los inversores a largo plazo y para garantizar que los retornos sigan siendo impulsados por la calidad de los activos privados subyacentes en lugar de por la dinámica de flujos a corto plazo.”
Las preocupaciones sobre la liquidez siguen en primer plano
Ejecutivos de Blackstone han defendido anteriormente el uso de topes de reembolso en productos de inversión semilíquidos.
“La idea de que existen topes es realmente una característica, no un error, de estos productos”, dijo el director de operaciones y presidente de Blackstone, Jon Gray, a CNBC en marzo.
Al mismo tiempo, algunos participantes del mercado se han vuelto más cautelosos respecto a las condiciones crediticias.
La semana pasada, el director de inversiones de Pimco, Daniel Ivascyn, advirtió que podrían estar surgiendo pérdidas mayores en toda la industria.
“Hay mucho sucediendo debajo de la superficie”, dijo en un vídeo compartido por la compañía. “Creemos que estamos en medio del primer ciclo sostenido de impagos o pérdidas en muchos, muchos años.”
A pesar del aumento de las solicitudes de reembolso, los inversores parecieron alentados por los comentarios de Blackstone sobre la calidad de la cartera y el impulso en la captación de fondos, lo que ayudó a que la acción se recuperara incluso cuando las preocupaciones sobre la liquidez continúan propagándose por los mercados privados.
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