Micron: por qué márgenes del 85% no bastan para detener la caída

Los beneficios de Micron Technology empiezan a parecerse a los de una compañía de software dominante, pero sus acciones siguen cotizando como si los inversores esperaran que el ciclo de memoria alcance su pico.

El fabricante de chips registró un margen bruto non-GAAP del 84.9% en el tercer trimestre fiscal, frente al 74.9% del trimestre anterior y al 39% del año anterior.

La dirección espera que esa cifra vuelva a subir a alrededor del 86% en el Q4, junto con aproximadamente $50 billion de ingresos.

Sin embargo, Micron cerró el martes en $868.52, un alza del 0.9% en su primer avance desde el miércoles anterior, pero sigue aproximadamente un 31% por debajo de su máximo de junio de $1,255.

Los números de Micron mejoran mientras su acción se abarata

No hay mucho en los últimos resultados de Micron que parezca indicar que el negocio ya se está debilitando.

Los ingresos del Q3 fiscal alcanzaron un récord de $41.46 billion, mientras que el margen operativo non-GAAP llegó al 81.2%.

El flujo de caja operativo fue de $25.39 billion, y el flujo de caja libre ajustado alcanzó $18.3 billion.

El problema es que a los mercados les importa menos dónde están los márgenes hoy que hacia dónde se dirigen a continuación.

El analista de Citi, Atif Malik, recortó recientemente su objetivo para Micron a $1,150 desde $1,400, manteniendo una calificación de Compra.

Citi espera que el impulso de precios del DRAM y NAND se enfríe eventualmente, llevando los márgenes brutos de vuelta hacia el rango medio del 70% el próximo año.

Eso ayuda a explicar por qué un margen del 85% no ha protegido a las acciones. Los inversores no necesariamente dicen que Micron esté débil hoy, sino que cuestionan cuánto de la extraordinaria rentabilidad actual puede sobrevivir a la siguiente fase del ciclo.

Wall Street está dividido sobre si este ciclo es diferente

El analista de Mizuho, Vijay Rakesh, toma la otra posición.

Rakesh reiteró una recomendación de Sobreponderar y un objetivo de $1,375, argumentando que la oferta de DRAM y NAND podría mantenerse ajustada al menos hasta 2027, con una nueva capacidad relevante poco probable que afecte al mercado hasta 2028.

Considera que el mantenimiento de márgenes brutos por encima del 80% sería un motor importante de nuevas subidas.

La analista de Deutsche Bank, Melissa Weathers, también ha argumentado que la IA está haciendo que la escasez actual sea más grave que en ciclos de memoria anteriores.

MarketWatch informó que ella considera que la amplia cartera de Micron y su modelo de negocio en evolución le dan margen para crecer sin sacrificar la rentabilidad.

Los Acuerdos Estratégicos con Clientes de Micron refuerzan ese argumento. La compañía ha firmado contratos plurianuales diseñados para mejorar la visibilidad de ingresos y reducir la volatilidad históricamente asociada a los precios de la memoria, con acuerdos que cubren aproximadamente el 20% del volumen de memoria.

Para los inversores que usan plataformas de trading para seguir a Micron, la cuestión clave no es si las ganancias actuales son excepcionales.

Sino si el mercado está aplicando un marco de valoración cíclica anticuado a un negocio cuyas características económicas se están volviendo más duraderas.

Los precios del HBM podrían decidir si la caída fue prematura

La memoria de alto ancho de banda (HBM) puede ofrecer la prueba más clara.

El analista de UBS, Timothy Arcuri, dijo que los precios de HBM4 y HBM4E estaban siendo “incluso más fuertes de lo que esperábamos anteriormente.”. UBS ahora espera que los precios medios de venta del HBM suban un 79% interanual.

Arcuri también cree que el movimiento reportado de Nvidia de reducir las especificaciones de memoria en Rubin Ultra podría aumentar el consumo total de HBM si permite producir más aceleradores.

Una mayor demanda de servidores y SSD está respaldando también los precios del NAND.

Eso deja a los inversores debatiendo la duración más que la demanda.

Citi espera que la rentabilidad se normalice. Mizuho, Deutsche Bank y UBS ven una oferta ajustada, demanda de IA y acuerdos con clientes a más largo plazo que mantienen los márgenes elevados por más tiempo.

Micron no necesita un margen del 85% para siempre para que la caída parezca excesiva. Solo necesita que la rentabilidad se mantenga inusualmente alta por más tiempo del que los inversores esperan actualmente.