«No uses apalancamiento»: David Morrison advierte a inversores de IA en 'Zero Sum'

La apuesta por la IA ya ha superado una prueba seria este año.

Las acciones de semiconductores se desplomaron en junio y julio mientras los inversores cuestionaban si las valoraciones extraordinarias, el apalancamiento y el enorme gasto en infraestructuras podían justificarse por retornos futuros.

Solo unas semanas después, el sector se ha recuperado, con Micron alcanzando una valoración de billón de dólares y Nvidia afrontando otro informe de resultados muy esperado.

¿Ha superado el mercado los temores de burbuja o simplemente la siguiente fase se ha vuelto más difícil de navegar?

Ese fue el eje del último episodio de Zero Sum, donde el editor principal de noticias de Invezz, Harsh Vardhan, habló con David Morrison, analista sénior de mercados en Trade Nation, sobre la recuperación del sector de semiconductores, los próximos resultados de Nvidia, el debut volátil de SpaceX y los riesgos que se acumulan bajo el auge de la IA.

La corrección en semiconductores fue un chequeo de realidad, no necesariamente una reversión

Morrison atribuyó la venta masiva del verano a varios factores que llegaron al mismo tiempo.

Las acciones de semiconductores habían subido con fuerza a principios de año cuando los inversores ampliaron la apuesta por la IA más allá de Nvidia hacia empresas como Micron, AMD, Marvell Technology y SK Hynix.

Ese rally terminó por hacerse difícil de sostener.

Morrison señaló ganancias excesivas, apalancamiento y crecientes dudas sobre cuándo el gasto en infraestructuras para IA se traduciría en retornos significativos.

También surgieron preocupaciones por las cada vez más complejas relaciones de financiación entre empresas del ecosistema de IA.

El punto de inflexión llegó cuando los resultados de los principales hiperescaladores mostraron que el gasto ya estaba produciendo un crecimiento comercial real.

Amazon y Microsoft, dijo Morrison, demostraron que los ingresos por computación en la nube empezaban a ponerse a la altura de las enormes sumas invertidas en infraestructuras.

"De hecho podían ver ingresos saliendo del gasto."

Eso ayudó a restaurar la confianza e impulsó una fuerte recuperación en las acciones de chips.

Micron ofrece una prueba real de la demanda de IA

La evidencia más sólida de que la demanda de IA no es solo una promesa podría venir de las empresas que suministran la infraestructura.

Micron MU habría asegurado ventas de su memoria de alto ancho de banda con capacidad garantizada con mucha antelación, con contratos que cubren la producción incluso antes de que los chips se fabriquen.

Morrison interpreta eso como evidencia de que los inversores ya no están simplemente apostando por una demanda hipotética de IA.

"Es evidencia de que no solo estamos apostando por el crecimiento y el crecimiento futuro." Pero también ofreció una salvedad importante.

La tecnología de semiconductores evoluciona rápidamente, lo que significa que los inversores aún deben entender exactamente qué productos se están contratando y si el hardware de hoy sigue siendo competitivo cuando aparecen generaciones más nuevas.

Esa incertidumbre importa porque la infraestructura de IA puede construirse a una escala enorme, pero la tecnología puede cambiar antes de que la economía de esa inversión se haya materializado por completo.

El debate sobre la financiación circular en la IA no ha desaparecido

Si la apuesta por la IA tiene un riesgo importante sin resolver, puede ser el flujo cada vez más interconectado de capital entre sus mayores actores.

Morrison reconoció que el creciente número de colocaciones privadas e inversiones entre empresas vinculadas a la IA puede dar la impresión de que los negocios se están apoyando efectivamente en las valoraciones de unos y otros.

"Da la impresión de que hay mucho, ya sabes, intercambio de favores."

Sin embargo, también ofreció la interpretación alcista: las empresas que destinan capital sustancial al mismo ecosistema demuestran que los equipos directivos siguen profundamente comprometidos con la oportunidad que ofrece la IA.

Eso deja a los inversores con una pregunta difícil. ¿Son estas transacciones inversiones estratégicas genuinas que fortalecen el ecosistema, o las empresas se están ayudando cada vez más a reforzar las valoraciones mutuas?

La respuesta podría aclararse a medida que la industria pase de una fase de inversión agresiva al punto en que se espere que esas inversiones generen retornos.

SpaceX muestra cuán rápido el sentimiento puede vencer a una historia de fuerte crecimiento

El comportamiento posterior a la OPV de SpaceX ofreció otro ejemplo de la volatilidad que rodea a la apuesta tecnológica más amplia.

Tras fijar el precio de su OPV en 135 dólares, la acción subió hasta aproximadamente 230 dólares antes de caer por debajo de 105 dólares.

Morrison sostuvo que la caída se vio en parte condicionada por la anticipación del mercado a las expiraciones de los periodos de bloqueo (lockup) tras los resultados del segundo trimestre de la compañía, lo que permitió a los primeros inversores privados finalmente vender sus acciones.

Como los inversores sabían que un gran volumen de acciones podría llegar eventualmente al mercado, el precio tuvo tiempo para ajustarse antes de que esas participaciones quedaran disponibles libremente.

La posterior recuperación pone de manifiesto otra característica del mercado actual: el sentimiento fuerte puede coexistir con riesgos significativos de oferta y de valoración.

El auge de la IA aún podría tener recorrido

La escala del gasto en infraestructuras para IA es ahora lo suficientemente grande como para que ni siquiera las mayores empresas tecnológicas del mundo puedan financiarlo todo simplemente con exceso de efectivo.

Morrison señaló que algunos hiperescaladores han recurrido cada vez más a los mercados de bonos y, en algunos casos, a la emisión de acciones para financiar su expansión.

Eso marca un cambio significativo respecto a la fase anterior del ciclo tecnológico, cuando las mayores empresas generaban más que suficiente efectivo para financiar la inversión y al mismo tiempo devolver dinero a los accionistas.

Para los inversores que ya acumulan grandes ganancias, el mensaje de Morrison fue por tanto menos sobre predecir el techo exacto y más sobre controlar el riesgo a la baja.

También sugirió que los inversores con ganancias en papel consideren stops en lugar de asumir que una acción eventualmente volverá a un máximo previo tras una caída importante.

Lo más importante: advirtió contra el apalancamiento. «Estas cosas son ya lo suficientemente volátiles como para ello», dijo Morrison.

Los ETF apalancados y otros productos pueden magnificar las pérdidas, mientras que los reajustes diarios pueden hacer que su comportamiento sea particularmente difícil de entender en periodos largos.

"Simplemente no usen apalancamiento."

La historia de la IA aún puede estar en sus primeras etapas. Pero a medida que crecen el gasto, las valoraciones y las estructuras de financiación, también crece el coste de equivocarse.

El episodio concluye con la perspectiva de mercado de Morrison: se mantiene constructivo con el oro y especialmente con la plata, es bajista en el petróleo por la desaceleración del crecimiento de la demanda y las rutas alternativas de suministro, y ve un posible rebote del dólar estadounidense como su comodín.

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