Selvitys: miksi Intian keskuspankki suitsii valuutta-arbitraasia

Intian keskuspankki on ryhtynyt vahvistamaan rupiaa laajalla hätätoimien paketilla, kuten rajaamalla pankkien valuuttapositioita ja kieltämällä rupian ei-toimitettavat termiinit (NDF), kun valuutta painuu öljyn hintojen nousun ja vuosien suurimman ulkomaisen pääoman ulosvirtauksen alla.

Miksi Intian keskuspankki ryhtyi toimiin

Rupia laski lähes 4 % pelkästään maaliskuussa, kasvattaen tappioita noin 4 % kuluneen 12 kuukauden aikana.

Korkeammat öljyn hinnat ovat kasvattaneet Intian käyttötaseen alijäämää, ja ulkomaiset rahastot ovat nopeuttaneet vetäytymistään intialaisista omaisuuseristä, mikä on heikentänyt niitä ulkoisia puskurteja, jotka aiemmin vaimensivat valuutan heilahteluja.

Intian keskuspankki sanoi tiistaina, että se ryhtyy myös toimiin spekulatiivisen kaupankäynnin suitsimiseksi.

Väliintulotoimet

RBI toimi kahdessa vaiheessa — 27. maaliskuuta ja 2. huhtikuuta — ottaen käyttöön kriisiajan työkalupaketin.

Pankkien nettomääräiset avoimet positiot rupian suhteen on rajoitettu $100 millioniin, mikä on selvästi pienempi kuin aiempi enintään 25 %:n sääntelypääomaraja.

Keskuspankki kielsi myös rupiaan liittyvien ei-toimitettavien termiinien (NDF) liikkeeseenlaskun sekä kotimaisille että ulkomaisille asiakkaille — toimenpide, joka kohdistui suoraan offshore-markkinoille, joilla spekulatiivinen paine oli kasautunut.

Rupia-basis-kauppa ja miten se kääntyi tekijöitään vastaan

Yksi aktiivisimmin käydyistä arbitraasistrategioista Intia–dollari -alueella — ns. "rupia-basis" -kauppa — kääntyi voimakkaasti sitä harjoittaneita vastaan.

Kauppa sisälsi rupian ei-toimitettavien termiinien (NDF) lyhyeksi myynnin samalla kun pidettiin pitkiä positioita kotimaisissa termiineissä, perustuen odotukseen, että offshore-NDF-tasot kaupankäynnissä olisivat preemialla verrattuna kotimaan tasoihin.

Kun spot-kurssi laski tiistaina, kauppa tuotti päinvastaisen vaikutuksen: se lisäsi dollarikysyntää, voimistutti myyntipainetta rupian suhteen, heikensi RBI:n väliintulon vaikutusta ja herätti uusia kysymyksiä keskuspankin valuuttavarannon riittävyydestä.

Pankit — valtion omistamat, yksityiset ja ulkomaiset — olivat kerryttäneet näissä positioissa yhteensä $30–$40 billionin dollarin altistuksen, josta suuri osa oli kertynyt Iranin konfliktin voimistumisen jälkeen.

Vaikutus pankkeihin ja suojauskuluihin

Rupian NDF:ien liikkeeseenlaskun kielto on pakottanut pankit ja yritykset purkamaan suojauspositioitaan äkillisesti, mikä nostaa riskialtistuksen vähentämisen kustannuksia tilanteessa, jossa tappiot jo kasvavat.

Ero kotimaisten termiinikurssien ja offshore-NDF-kurssien välillä määrittää näiden positioiden purkamisen kustannuksen, ja spreadin laajeneminen voi lisätä tappioita entisestään.

RBI:n tiukemmat säännöt vivutettuja basis-kauppoja kohtaan odotetaan myös laajentavan kuilua intialaisten kotimaisten valtionvelkakirjojen tuottojen ja niiden offshore-vastaavien välillä.

Rupia saattaa saada lyhytaikaista nousua, kun basis-kauppojen purku pakottaa pankit ja kaupankävijät myymään dollareita kotimaisilla markkinoilla.

Toimenpiteet kuitenkin uhkaavat eristää Intian kotimarkkinat ja etäännyttää niitä entisestään RBI:n omasta julistetusta tavoitteesta integroida NDF- ja kotimaan valuuttamarkkinat.

Keskuspankin väliintulokyky on jatkossakin koetuksella niin kauan kuin öljyn hinnat pysyvät korkealla ja ulkomaiset pääomavirrat jatkavat poispäin suuntautumista.