Korota vai pidätä? Fedin kokous testaa Kevin Warshin uskottavuutta

Sijoittajat suuntaavat ensi viikon Federal Reserve -kokoukseen, ja koronnosto-odotukset ovat nyt voimakkaimmillaan kuukausiin sen jälkeen, kun elokuun inflaatioluvut osoittivat, että hintapaineet pysyvät itsepintaisen korkeina.

Perjantaina julkaistu kuluttajahintaindeksi osoitti, että yleinen inflaatio nousi 0,4 % elokuussa heinäkuuhun verrattuna ja 3,4 % viimeisen vuoden aikana.

Molemmat lukemat vastasivat odotuksia.

Tiukemmin seurattu perus-CPI-mittari, joka sulkee pois vaihtelun ruoka- ja energiahinnoista, nousi kuukaudessa 0,3 %, nopeammin kuin ekonomistien odottama 0,2 %:n nousu.

Perusinflaatio oli 2,4 % korkeammalla kuin vuotta aiemmin, lieventyen heinäkuun 2,5 %:sta ja vastaten ennusteita.

Perusinflaation kuukausittainen kiihtyminen kuitenkin vahvisti niiden päättäjien perusteluita, jotka ovat esittäneet, että Fedin tulisi nostaa korkoja sen sijaan, että se odottaisi inflaation jäähtymistä lisää.

Viimeaikaiset inflaatioluvut seurasivat vahvaa elokuun työllisyysraporttia, joka oli jo nostanut odotuksia tiukemmasta rahapolitiikasta.

Torstaina julkaistu tuottajahintaindeksidataa julkaistu tieto lisäsi myös koronnoston todennäköisyyttä.

Federal funds -futuurikauppiaat näkevät nyt CME Groupin FedWatch-indikaattorin mukaan noin 85–90 % todennäköisyyden neljännesprosenttiyksikön koronnostolle ensi viikon kokouksessa.

Keskuspankki on pitänyt ohjauskorkonsa 3,5–3,75 %:n haarukassa tammikuusta lähtien.

Peruspalvelut lisäävät inflaatiohuolta

Yksi perjantain raportin Fedille huolestuttavimpia kohtia oli palveluinflaation vahvuus.

Niin kutsuttu "supercore"-mittari, joka sulkee pois energia- ja asumispalvelut, nousi elokuussa 0,5 % ja oli 3 % korkeammalla kuin vuotta aiemmin.

Vaikka Fed ei muodollisesti tähtää tähän mittariin, jotkut päättäjät ja sijoittajat seuraavat sitä tarkasti, koska sen on tarkoitus kuvata taustalla olevia hintapaineita, joihin vaihtelevat tavara- tai energiahinnat eivät suoraan vaikuta.

Elokuun nousu tarjosi siksi markkinoille vielä yhden syyn tarkistaa koronnoston todennäköisyyttä.

Jon Butcher, Aberdeenin vanhempi Yhdysvaltain ekonomisti, sanoi, että perusinflaation kuukausittainen nousu voisi poistaa pääasiallisen esteen syyskuun liikkeeltä.

"Fedin koronnosto ensi viikolla näyttää nyt erittäin todennäköiseltä. Tänään julkaistu CPI-data osoitti perushintojen kiihtyneen elokuussa, nousten konsensusta suuremman 0,3 % kuukausimuutoksen. Tämä poisti pääasiallisen esteen Fed-fundsin koron nousulta ensi viikolla, koska hinta-data oli osoittanut disinflaation suuntaa," hän sanoi.

Inflaatioluvut osuvat myös erityisen herkälle hetkelle päättäjille, kun energiahinnat lisäävät epävarmuuden kerroksen.

"Olemme nähneet jakautuneen FOMC:n viime viikkoina; jotkut jäsenet ovat vaatineet korotuksia nyt, kun taas toiset ovat ehdottaneet äänestävänsä pidättäytymisen puolesta, ellei inflaation ylöspäin suuntautuvat riskit materialisoidu. Tämänhetkisen tiedon valossa inflaatiodata viittaa siihen, että nämä ylöspäin suuntautuvat riskit ovat toteutumassa. Ja öljyn hinnan ollessa yli 100 dollaria barrelilta sekä Lähi-idan konfliktin jatkuessa lähiajan horisontissa, inflaation riskit pysyvät vahvasti ylöspäin kallellaan," Butcher lisäsi.

Markkinat varautuvat koronnostoon

Rahoitusmarkkinat näyttivät sulattavan tiukemman rahapolitiikan näkymän ilman merkittävää osakkeiden myyntiaaltoa.

Yhdysvaltain osakkeet nousivat CPI-julkaisun jälkeen, kun taas valtionlainojen korot olivat pääosin vakaat.

Kahden vuoden Treasury-tuotto, joka on erityisen herkkä Fedin politiikkaodotuksille, kuitenkin nousi korkeimmalle tasolle sitten heinäkuun 2024.

Vaikka nousu heijasti osin öljyn hintojen laskua, se viittasi kuitenkin siihen, että sijoittajat hinnoittelevat yhä useammin koronnoston ilman, että pitävät sitä välittömänä uhkana laajemmalle taloudelle.

Tärkeämpi kysymys saattaa nyt olla, kuinka pitkälle Fed on valmis menemään ensimmäisen noston jälkeen.

"Keskustelu on nopeasti siirtynyt siitä, nostaako Fed korkoja, siihen tärkeämpään kysymykseen, kuinka monta korotusta tämä sykli lopulta vaatii", sanoi Seema Shah, Principal Asset Managementin päästrategi globaalisti.

"Emme odota, että Fed tekisi yhden ja valmista -ratkaisun. Kyse ei ole enää pelkästään talouden hienosäädöstä. Puolen vuosikymmenen ajan kestäneen kohonneen inflaation jälkeen päättäjät todennäköisesti päätyvät siihen, että yhden korotuksen sijaan tarvitaan useampi, jotta hintavakaus voidaan palauttaa."

Se merkitsisi merkittävää muutosta markkinakertomuksessa.

Sijoittajat olivat aiemmin keskittyneet mahdollisuuteen, että Fed voisi pitää korot ennallaan, jos inflaatio jatkaisi laantumista.

Elokuun luvut haastavat tuon oletuksen.

Warsh kohtaa uskottavuustestin

Päätös on myös muodostumassa merkittäväksi testiksi uudelle Fedin puheenjohtajalle Kevin Warshille, jonka lähestymistapa inflaatioon on jo herättänyt voimakasta tarkkailua.

Warsh ei ole sitoutunut julkisesti tiettyyn korkopäätökseen syyskuun 15.–16. päivän kokouksessa.

Hän on kuitenkin toistuvasti antanut ymmärtää, että Fedin täytyisi nostaa korkoja, jos inflaatio ei laukea riittävästi.

Fedin vuotuisessa Jackson Holen konferenssissa viime kuussa Warsh pyrki vahvistamaan sitoutumistaan inflaation palauttamiseen keskuspankin 2 %:n tavoitteeseen.

"Tässä on standardini: Meidän on oltava luottavaisia siitä, että taustalla oleva inflaatio liikkuu kohti tavoitettamme selvästi ja riittävällä vauhdilla", hän sanoi. "Muussa tapauksessa meillä on työtä tehtävänä."

Väite oli tarkoituksellisesti laaja, jättäen Warshille liikkumavaraa reagoida saapuviin datoihin.

Tuore CPI-raportti tekee tuon joustavuuden ylläpitämisestä kuitenkin vaikeampaa.

Warshin haaste ei siis ole pelkästään päättää, nostetaanko korkoja.

Hänen on myös rakennettava konsensus päättäjien keskuudessa ja annettava sijoittajille selkeä selitys päätökselle.

Fed kokouksessaan heinäkuussa piti korot ennallaan, mutta Warshin perustelu ei täysin selventänyt, miten hän aikoi toteuttaa sitoumuksensa palauttaa inflaatio tavoitteeseen.

Se lisäsi epävarmuutta tulevasta rahapolitiikan suunnasta.

Noston tekeminen ensi viikolla voisi siksi auttaa muodostamaan selkeämmän politiikkalinjan.

Toisaalta toimimattomuus saattaisi saada sijoittajat kyseenalaistamaan, kuinka vakavasti uusi puheenjohtaja aikoo vastata pysyvään inflaatioon.

"Elokuun PPI- ja CPI-datan sekä Fedille ei disinflaatiota suosivan PCE:n valossa, olisi Fedin seuraamatta koronnostoa seuraavassa kokouksessaan isku sen omaan uskottavuuteen ottaen huomioon selkeät hintadynamiikat sekä Fedin puheenjohtaja Kevin Warshin kommentit Jackson Holessa että keskuspankin eri jäsenten haukkojen ja kyyhkysten jälkeinen retoriikka", sanoi Joseph Brusuelas, RSM US:n pääekonomisti.

Fed on yhä jakautunut inflaation näkymistä

On jo joukko päättäjiä, jotka katsovat, että korot eivät ole riittävän rajoittavat palauttamaan inflaatiota 2 %:iin.

Heidän argumenttinsa on, että korkeammat korot eivät ainoastaan vähentäisi kysyntää vaan estäisivät myös inflaatio-odotusten irtautumisen ankkuroitumisesta.

Vastaava näkemys on ollut, että inflaatio luonnollisesti laantuisi vuoden jälkimmäisellä puoliskolla, jolloin Fed voisi pysyä kärsivällisenä.

John C. Williams, New Yorkin Federal Reserve Bankin presidentti ja politiikkaa asettavan komitean varapuheenjohtaja, on sanonut, että rahapolitiikka on tällä hetkellä "hyvässä jamassa".

Williams on kuitenkin myös ilmoittanut tukevansa korkeampia korkoja, jos saapuva data ei osoita edistystä inflaation hillitsemisessä.

Christopher Waller, toinen Fedin kuvernööreistä, totesi vastaavasti olevansa taipuvainen pitämään korot ennallaan ensi viikolla, jos inflaatio jatkaa jäähtymistään.

Elokuun luvut ovat monimutkaistaneet tuota asemaa.

Trumpin jännitteet nostavat panoksia

Koronnostolla olisi myös poliittisia seurauksia.

Päätös tehdään vain kuukausia ennen vaaleja, ja se voisi lisätä jännitteitä Fedin ja presidentti Donald Trumpin välillä, joka on toistuvasti painostanut lainakustannusten alentamista.

Viime viikolla Trump uhkasi keskeyttää laajan osan Yhdysvaltain kaupasta ellei Fed laskisi korkoja.

Koronnosto menisi täsmälleen vastakkaiseen suuntaan.

Kotitalouksille ajoitus on erityisen vaikea.

Kuluttajat kohtaavat jo korkeita hintoja, kohonneita lainakustannuksia ja mahdollisuutta uudelle energiahintainflaation aallolle, kun Iranin konflikti nostaa öljyn hintoja.

"Pitkäaikaisesti korkeat hinnat ovat painaneet erityisen raskaasti keski- ja heikompituloisia kotitalouksia, joista monet kamppailevat saadakseen perustarpeet maksettua", sanoi Mark Hamrick, talousanalyytikko ja The Hamrick Briefin perustaja, aiemmassa CNBC-raportissa.

Fedilla on siis vaikea tasapaino: korkojen nosto voisi lisätä painetta lainanottajiin ja kotitalouksiin, kun taas pidättäytyminen voisi antaa inflaation pysyä tavoitteen yläpuolella pidempään.

Treasuryn ja Fedin tavoitteet eroavat

Politiikkakeskustelua monimutkaistaa entisestään Trumpin hallinnon pyrkimykset alentaa lainakustannuksia Treasury-markkinan kautta.

Treasury Secretary Scott Bessent on viime viikkoina pyrkinyt painostamaan pitkien valtionlainojen tuottoja alaspäin, muun muassa Treasury-ostoilla.

Strategialla on ollut rajallista menestystä, ja 10 vuoden Treasury-tuotto on kauppaa käynyt hieman alle 5 %:n.

Se luo ilmeisen jännitteen Treasury:n halun alentaa pitkän aikavälin rahoituskustannuksia ja Fedin mahdollisen siirtymän välillä kohti korkeampia lyhyen koron tasoja.

Bessent on kiistänyt vihjaukset yhteenotosta Warshin kanssa.

"He haluavat asetella Scott Bessentin vastaan Kevin Warshin — se oli hölynpölyä", Bessent sanoi haastattelussa Steve Bannonille tällä viikolla.

"Kevin ja minä tunnemme toisemme 20 vuoden ajalta. Ajatus siitä, etten tietäisi, mitä Fedin puheenjohtaja ajattelee, on absurdi."

Silti politiikkatavoitteiden kontrastia on vaikea olla huomaamatta.

Treasury haluaa pitää rahoituskustannukset kurissa, kun taas Fedin ensisijainen vastuu on palauttaa hintavakaus.