Des revenus diversifiés renforcent les bénéfices de Voyager Digital

Plus tôt cette semaine, Voyager Digital, une plateforme de cryptographie basée aux États-Unis, a publié son chiffre d'affaires complet du trimestre de décembre 2021 de 164,8 millions $. Cela est conforme à l'estimation prépubliée de 165 millions $ publiée le 5 janvier et en hausse par rapport aux 3,6 millions $ du trimestre de décembre 2020. L'action se négocie actuellement à 10,35 $ CA.

L'action a chuté dans la fourchette de 11 $ CA, et il semble que les investisseurs traitent maintenant Voyager comme une action axée sur le trading. Compte tenu des origines de l'entreprise ainsi que de l'incapacité à reconnaître la puissance de sa plate-forme en évolution rapide, il fallait s'y attendre.

Plus de la moitié des revenus proviennent des opérations de trading

52 % des revenus du F2Q22 (164,8 millions $) ont été générés par les opérations de trading de Voyager, contre 53 % au premier trimestre du F1Q22 et 58 % du mix au F2Q21, où plusieurs contributeurs forment l'autre moitié.

L'analyste de HC Wainwright, Kevin Dede, a commenté dans un rapport de recherche comment environ 16 millions $ ont été ajoutés en revenus trimestriels grâce à son activité de services marchands, tout en se déclarant confiant dans le récent appel à générer 40 millions $ de revenus trimestriels grâce à son programme de prêt et de jalonnement. Environ 60 % des activités de prêt de Voyager passent par Alameda Research, la société de crypto-monnaies quantitative qui soutient la plateforme de trading de FTX ; Le solde des prêts de Voyager semble bien diversifié.

Voyager s'appuie sur Blockdaemon pour le jalonnement, bien qu'il ait récemment conclu un accord avec Figment pour tirer parti de son infrastructure de jalonnement. Ces deux éléments contribuent à générer des revenus à partir des 5,9 milliards $ d'actifs sur la plate-forme de Voyager à la fin de l'année, contre 4,3 milliards $ à la fin du trimestre de septembre. Dede s'attend à ce que Voyager commence à exécuter ses propres nœuds de validation - les nœuds en cours d'exécution génèrent jusqu'à 100 bps de rendement supplémentaire - dans l'expansion des opérations de jalonnement qui incluent désormais 11 pièces.

Voyager propose actuellement 85 pièces

Le nombre de pièces sur la plate-forme de négociation est passé à 85 depuis l'appel de cette semaine, les conceptions de la direction visant à en fournir jusqu'à 100 sur la plate-forme. Chaque nouvelle pièce ajoute à l'augmentation des opportunités de revenus et à une plus grande rentabilité sur les pièces moins reconnues, étant donné que les écarts sont plus larges sur les pièces à faible volume. Bien qu'aucune date précise n'ait été proposée, Voyager continue de préparer le lancement de son opération commerciale en Europe, commençant très probablement en France et au Danemark, au cours de cette année civile. Voyager est également confiant dans l'ouverture du Canada à sa plate-forme, mais les progrès sur la licence NY Bit n'ont pas été abordés.

Dede poursuit dans son rapport : « Sur les solides résultats publiés et les commentaires signalant une reprise de l'activité commerciale jusqu'à présent ce trimestre, nous continuons de voir l'activité multidimensionnelle de Voyager négligée au cours actuel de l'action, en particulier par rapport aux évaluations accordées à d'autres entreprises de cryptographie. qui chevauchent les activités de jalonnement et de prêt de Voyager. »

Nous imaginons que le déficit de valorisation s'érode grâce à une meilleure compréhension qui s'accompagne de résultats régulièrement rapportés. En attendant, nous voyons notre thèse validée sur les solides résultats du trimestre et continuons d'appeler Voyager notre choix d'actions préféré cette année.

Attentes de valeur
Voyager a dépensé 43 millions $ de plus que ce que HC Wainwright supposait en dépenses SG&A, la majorité étant liée aux récompenses versées aux clients, au marketing et aux ventes. Les dépenses ont réduit le BPA à 0,01 $ au cours du trimestre par rapport à notre estimation de 0,18 $, et ils soupçonnent que le niveau de dépenses de Voyager restera dans la fourchette actuelle, voire augmentera. Ils laissent donc leurs estimations de revenus relativement inchangées par rapport au dernier rapport, mais elles tiennent compte de niveaux plus élevés à l'avenir. Leurs nouvelles estimations pour l'exercice 22 s'élèvent à 552,4 M$ et (0,14 $), au lieu de 529,5 M$ et 0,50 $. Pour l'année 2023, les ventes restent inchangées à 752 millions $, mais le BPA tombe à 0,61 $ contre 1,20 $.

La cote d'achat reste inchangée avec un objectif de cours inchangé de 28 $ CA.

HC Wainwright a basé l'objectif de prix pour Voyager sur un multiple P/E de 36x, et ils pensent que cela est justifié compte tenu de la croissance de Voyager, car les ventes pour l'exercice 2021 de 175,1 millions étaient en hausse par rapport aux ventes de juin 2020 de 1,1 million $.

Leurs prévisions prévoient un triplement des ventes cette année se terminant en juin 2022, et une augmentation de 1,4x, ou 36 %, en 2023 par rapport à 2022, et une structure de marge opérationnelle de 30 à 50 % ; on ne sait pas où cette marge s'installe. Leur objectif de 28 $ CA, ou 22,00 $, sur un P/E de 36 (1 $ = 1,27 $ CA au 15 février) est justifié par la croissance estimée des ventes de juin 2022, aggravée par la rentabilité du modèle financier, comme indiqué.

Voyager comporte tous les risques spéculatifs que certains voient dans la crypto-monnaie ainsi que la volatilité de la crypto, aggravés par l'exposition au risque plus élevée des sociétés à petite capitalisation, telles que : les augmentations de capital dilutives, la courte histoire d'exploitation, la concurrence sévère et les changements réglementaires. Dede ajoute que l'accord de financement de 75 millions $ d'Alameda Research, destiné à exploiter les opportunités NFT, lie Voyager à FTX Exchange opérant en dehors de la juridiction des régulateurs canadiens et américains. Voyager peut être confronté à des réglementations plus strictes à mesure que la portée géographique de ses opérations s'étend.