Φούσκα κερδών; Το μπουμ της AI φέρνει ερωτήματα για τις αποτιμήσεις στις ΗΠΑ

Καθώς οι αμερικανικές μετοχές εξακολουθούν να διαπραγματεύονται κοντά σε ιστορικά υψηλά, οι επενδυτές ξανασυζητούν αν οι αγορές έχουν εισέλθει σε περιοχή φούσκας.

Αυξημένες αποτιμήσεις και επίμονες γεωπολιτικές εντάσεις έχουν ενισχύσει την ανησυχία ότι οι μετοχές μπορεί να έχουν αποσυνδεθεί από τα θεμελιώδη μεγέθη.

Ωστόσο, όλο και περισσότεροι στρατηγικοί αναλυτές υποστηρίζουν ότι το πιο σημαντικό ερώτημα δεν είναι αν υπάρχει φούσκα στην αγορά μετοχών, αλλά αν διαμορφώνεται μια φούσκα κερδών.

Η διάκριση είναι σημαντική επειδή τα εταιρικά κέρδη συνεχίζουν να υπερβαίνουν τις εκτιμήσεις.

Οι προβλέψεις κερδών έχουν αυξηθεί σημαντικά σε πολλούς κλάδους, δικαιολογώντας υψηλότερες αποτιμήσεις, ενώ ορισμένοι επενδυτές προειδοποιούν ότι οι τρέχουσες εκτιμήσεις ενδέχεται να είναι δύσκολο να διατηρηθούν.

Η αύξηση των κερδών επιταχύνεται πέραν προηγούμενων ανακάμψεων

Οι αναλυτές της Wall Street προβλέπουν περίπου 25% αύξηση κερδών για το 2026 και σχεδόν 18% για το 2027, σύμφωνα με στοιχεία της Bloomberg.

Πολλοί επενδυτές επισημαίνουν ότι ο ρυθμός των αναβαθμίσεων στις προβλέψεις κερδών είναι από τους ισχυρότερους από την ανάκαμψη μετά την πανδημία.

Ο τομέας της τεχνολογίας ηγήθηκε των αναβαθμίσεων, με τις προβλέψεις κερδών να αυξάνονται κατά πάνω από 30% φέτος.

Οι υπηρεσίες επικοινωνίας επίσης εμφάνισαν αναβαθμίσεις άνω του 20%, ενώ οι προσδοκίες για κέρδη στον ενεργειακό τομέα αυξήθηκαν για διαφορετικούς, ειδικούς λόγους.

Σημαντικό είναι ότι, σύμφωνα με τους αναλυτές, η αύξηση των κερδών εξαπλώνεται πέρα από μια χούφτα μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών σε άλλες βιομηχανίες.

Η ταχεία αύξηση των προσδοκιών κερδών έχει επίσης συμβάλει στο να μην διευρυνθούν οι αποτιμήσεις των μετοχών τόσο γρήγορα όσο οι τιμές των μετοχών.

Οι αμερικανικές μετοχές διαπραγματεύονται σήμερα περίπου στο 20πλάσιο των εκτιμήσεων μελλοντικών κερδών, σύμφωνα με στοιχεία της Bloomberg.

Παρότι υψηλό, αυτός ο δείκτης παραμένει κάτω από τα επίπεδα που σημειώθηκαν κατά την ανάκαμψη του 2020 και πολύ κάτω από τις αποτιμήσεις της περιόδου της φούσκας dot-com.

«Βρισκόμαστε στη μέση του ισχυρότερου κύκλου αναβαθμίσεων κερδών από την εποχή του υπερκύκλου των εμπορευμάτων», δήλωσε ο Arun Sai, ανώτερος στρατηγικός πολλαπλών περιουσιακών στοιχείων στη Pictet Asset Management, σε ρεπορτάζ του Financial Times.

Ορισμένοι επενδυτές προειδοποιούν ότι μπορεί να αναδύεται φούσκα κερδών

Δεν πιστεύουν όλοι ότι οι τρέχουσες προσδοκίες για τα κέρδη είναι βιώσιμες.

Ο Ben Inker, συνδιευθυντής κατανομής στοιχείων ενεργητικού στην GMO, είπε ότι οι προβλέψεις για τα επόμενα χρόνια έχουν αυξηθεί ασυνήθιστα γρήγορα.

Οι προβλέψεις για τα κέρδη του επόμενου έτους έχουν αυξηθεί σχεδόν 20% σε μόλις έξι μήνες, αντιπροσωπεύοντας την ταχύτερη άνοδο από το 2021.

«Αυτό που μας περιμένει στην αγορά είναι η τελική συνειδητοποίηση ότι δεν θα επαληθευτούν», είπε ο Inker.

Η Capital Economics προειδοποίησε επίσης αυτή την εβδομάδα ότι «οι αγορές μετοχών σχετιζόμενες με την AI ενδέχεται να πλησιάζουν σε σημείο όπου οι προσδοκίες για κέρδη και οι υποθέσεις για δαπάνες κεφαλαίου γίνονται δύσκολο να διατηρηθούν» και ότι οποιαδήποτε διόρθωση θα μπορούσε «να πυροδοτήσει ευρεία υποχώρηση της αγοράς μετοχών».

Η Sarah Ketterer, διευθύνουσα σύμβουλος της Causeway Capital Management, σημείωσε επίσης ότι τα χαμηλά πολλαπλά αποτίμησης μπορεί να μην υποδεικνύουν απαραίτητα ελκυστικές αγορές εάν οι εταιρείες πλησιάζουν στο ανώτατο σημείο των κερδών τους.

Ο κύκλος των ημιαγωγών παραμένει στο επίκεντρο της συζήτησης

Το μεγαλύτερο μέρος της τρέχουσας συζήτησης επικεντρώνεται στους ημιαγωγούς, όπου η εξαιρετική ζήτηση που τροφοδοτείται από την τεχνητή νοημοσύνη έχει δώσει ρεκόρ κερδών.

Ο κλάδος έχει ιστορικά υψηλή κυκλικότητα.

Εταιρείες όπως η Micron Technology έχουν προηγουμένως διαπραγματευθεί με πολύ χαμηλά πολλαπλά όταν τα κέρδη ήταν σε υψηλά επίπεδα, επειδή οι επενδυτές ανέμεναν μελλοντική υπερπροσφορά.

Αυτός ο κύκλος φαίνεται διαφορετικός σε βραχυπρόθεσμο επίπεδο, επειδή οι περιορισμοί στην προσφορά παραμένουν σημαντικοί.

Η Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. έχει ανακοινώσει περίπου 40% αύξηση στις κεφαλαιουχικές δαπάνες, ενώ η Samsung Electronics σχεδιάζει να επενδύσει 73 billion USD (approx. 63,7 billion €) σε κεφαλαιουχικές δαπάνες και έρευνα και ανάπτυξη.

Η SK Hynix και η Micron επίσης επεκτείνουν την παραγωγική τους ικανότητα.

Ωστόσο, μεγάλο μέρος αυτής της πρόσθετης παραγωγικής ικανότητας δεν αναμένεται να τεθεί σε λειτουργία πριν από το 2027 ή το 2028.

Ως αποτέλεσμα, οι τρέχουσες ελλείψεις στην προσφορά αναμένεται να συνεχίσουν να στηρίζουν τα κέρδη τους επόμενους 12 έως 18 μήνες.

Τα έσοδα της βιομηχανίας μνήμης δείχνουν το μέγεθος της επέκτασης.

Ο κλάδος κατέγραψε περίπου 200 billion USD (approx. 174,5 billion €) σε έσοδα το 2025, με τις προβλέψεις να δείχνουν περίπου 600 billion USD (approx. 523,4 billion €) για το 2026 και σχεδόν 800 billion USD (approx. 697,8 billion €) για το 2027.

Παρόλα αυτά, ορισμένοι αναλυτές θεωρούν ότι οι μακροπρόθεσμες προβλέψεις κερδών μπορεί ήδη να αντανακλούν υπερβολικό αισιοδοξισμό.

Οι δαπάνες για AI στηρίζουν ευρύτερα τα εταιρικά κέρδη

Πέραν των εταιρειών ημιαγωγών, οι αναλυτές επισημαίνουν μια ακόμη σημαντική εξέλιξη.

Οι μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες, συμπεριλαμβανομένων των Alphabet, Meta Platforms και Microsoft, δεν απλώς συσσωρεύουν μετρητά μέσω επαναγορών μετοχών και διεύρυνσης του ισολογισμού τους.

Αντίθετα, διοχετεύουν σημαντικό κεφάλαιο σε υποδομές AI, ιδίως σε κέντρα δεδομένων.

Οι αναλυτές εκτιμούν ότι οι επενδύσεις σε κέντρα δεδομένων αντιπροσωπεύουν πλέον περισσότερο από 2% του αμερικανικού ΑΕΠ μέσω νέων κεφαλαιουχικών δαπανών.

Αυτές οι επενδύσεις δημιουργούν ευρύτερη οικονομική δραστηριότητα, γεννώντας ζήτηση για κατασκευές, ηλεκτρολογικές εργασίες, logistics και βιομηχανικά υλικά.

Ο συνεπαγόμενος οικονομικός πολλαπλασιαστής συνέβαλε στη βελτίωση των κερδών σε κλάδους πέραν της τεχνολογίας.

Αυτό έχει δημιουργήσει ένα ασυνήθιστο υπόβαθρο όπου οι καταναλωτικές δαπάνες παραμένουν πιεσμένες λόγω υψηλότερου κόστους δανεισμού, ενώ τα εταιρικά κέρδη συνεχίζουν να ενισχύονται.

Η συγκέντρωση και οι αποτιμήσεις παραμένουν σημάδια προειδοποίησης

Παρά τη βελτίωση των κερδών, παραμένουν ανησυχίες για τη συγκέντρωση της αγοράς.

Σύμφωνα με τη Bank of America, οι «AI Big 10» αντιπροσωπεύουν πλέον περίπου το 41% του S&P 500, μια συγκέντρωση παρόμοια με αυτή των εταιρειών τεχνολογίας και τηλεπικοινωνιών στην εποχή του dot‑com.

Η ομάδα περιλαμβάνει τις Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Apple, Tesla, Broadcom, Micron και Advanced Micro Devices.

Ο δείκτης Nasdaq Composite αυξήθηκε 21,4% κατά το δεύτερο τρίμηνο του 2026, σημειώνοντας την ισχυρότερη τριμηνιαία επίδοσή του από την ανάκαμψη μετά την πανδημία.

Τα κέρδη τροφοδοτήθηκαν κυρίως από τη συνεχιζόμενη επένδυση σε υποδομές AI, τις εταιρείες ημιαγωγών και τον ενθουσιασμό γύρω από τη δημόσια εισαγωγή της SpaceX.

Ορισμένοι στρατηγικοί αναλυτές επικαλούνται επίσης παραδοσιακά μέτρα αποτίμησης ως ένδειξη ότι οι αγορές είναι υπερτεντωμένες.

Ο κυκλικά προσαρμοσμένος δείκτης τιμής προς κέρδη (CAPE), που έγινε ευρέως γνωστός από τον οικονομολόγο Robert Shiller, έχει ανέλθει πάνω από 40 για τον S&P 500.

Ο αναλυτής Joachim Klement της Panmure Liberum υποστηρίζει ότι οι σημερινές συνθήκες διαφέρουν από τη φούσκα του dot‑com επειδή οι ηγετικές εταιρείες AI του σήμερα παράγουν σημαντικά κέρδη.

Ωστόσο προειδοποιεί επίσης ότι οι επενδυτές ενδέχεται τώρα να πληρώνουν υπερτιμημένες αποτιμήσεις για κέρδη που οι ίδιοι είναι ασυνήθιστα υψηλά.

Κύριοι κίνδυνοι που παρακολουθούν οι επενδυτές

Παρά τη δυναμική στα κέρδη, οι επενδυτές συνεχίζουν να παρακολουθούν αρκετούς πιθανούς κινδύνους.

Ο πληθωρισμός παραμένει κύρια ανησυχία. Οποιαδήποτε νέα επιτάχυνση των πληθωριστικών πιέσεων θα μπορούσε να ωθήσει τη Federal Reserve να διατηρήσει τα επιτόκια υψηλότερα για μεγαλύτερο διάστημα, αυξάνοντας το κόστος χρηματοδότησης και επιβραδύνοντας τη ζήτηση των καταναλωτών.

Οι τιμές του πετρελαίου παραμένουν επίσης σημαντική μεταβλητή. Η άνοδος του κόστους ενέργειας θα στηρίξει τα κέρδη των παραγωγών ενέργειας αλλά ενδέχεται να πιέσει τους καταναλωτές και τις επιχειρήσεις σε μεγάλο μέρος της οικονομίας.

Ο μεγαλύτερος κίνδυνος για την αγορά, ωστόσο, παραμένει μια επιβράδυνση της ίδιας της αύξησης των κερδών.

Εάν η αύξηση των κερδών πέσει ουσιαστικά κάτω από τις τρέχουσες προσδοκίες ενώ οι επενδυτές ταυτόχρονα μειώσουν τα πολλαπλά αποτίμησης που είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν, οι αγορές θα μπορούσαν να αντιμετωπίσουν ταυτόχρονα αναβαθμίσεις προς τα κάτω των κερδών και συμπίεση των πολλαπλασιαστών.

Οι επενδυτές παρακολουθούν επίσης στενά αν η ισχύς των κερδών συνεχίσει να επεκτείνεται πέρα από την τεχνολογία και αν οι κεφαλαιουχικές δαπάνες σχετικές με την AI παραμείνουν επαρκείς για να δικαιολογήσουν τις τρέχουσες προσδοκίες.

Προς το παρόν, τα εταιρικά κέρδη συνεχίζουν να στηρίζουν τις υψηλές αποτιμήσεις των μετοχών.

Αν αυτές οι προσδοκίες αποδειχθούν διατηρήσιμες μπορεί τελικά να καθορίσει αν η σημερινή αγορά αντιπροσωπεύει δικαιολογημένο αισιοδοξισμό — ή τα πρώτα στάδια μιας φούσκας κερδών.