Lizz Truss: come una donna ha demolito l’economia britannica – Un’analisi approfondita

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su Ott 20, 2022
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  • Lizz Truss si è dimessa, concludendo il suo caotico mandato di 44 giorni come Primo Ministro del Regno Unito
  • La sterlina è crollata, il mercato obbligazionario è allo sbando e la crisi energetica infuria
  • Truss se ne sarà anche andata, ma le conseguenze sull'economia del Regno Unito restano, scrive Dan Ashmore

Sono arrivato nel Regno Unito poche settimane fa. Che mese per tornare qui, eh?

Nei miei primi giorni, la regina Elisabetta riposava a Westminster, dove migliaia di persone facevano la fila per dare l’ultimo saluto. Il tempo di attesa a volte arrivava 24 ore. Ho visto una persona richiedere cure mediche: disidratata e affamata, sfinita.

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Due giorni prima della sua morte, la regina unse un’altra Elisabeth come Primo Ministro del Regno Unito, in uno dei suoi ultimi atti. Elizabeth Truss, più comunemente nota come Liz, aveva servito come ministro degli Esteri sotto Boris Johnson. Ora, ha ricevuto l’incarico più importante della città.

Boris Johnson si era dimesso all’inizio dell’estate, ma rimase in carica per due mesi mentre veniva trovato un nuovo leader per il Partito. Quel leader era Truss.

A differenza di altri paesi in cui ho passato del tempo quest’anno – Colombia, El Salvador, Ecuador, solo per citarne alcuni – il popolo britannico non ha eletto il proprio leader. Beh, non è del tutto vero. Una parte del popolo l’ha fatto; infatti, Truss è stata eletta dallo 0,26% del popolo, un gruppetto di membri del Partito conservatore.

Ho cercato di verificare i dati demografici di questo gruppo, ma ho trovato difficile farlo. Il meglio che son riuscito a trovare è stata questa citazione di Tim Bale, professore di politica alla Queen Mary University, che ha detto al Financial Times che “i bianchi del sud più anziani, benestanti possono sembrare un po’ una caricatura, ma non è molto lontano dalla verità”.

Questo mi ha confuso. Ho trascorso la maggior parte dell’anno in Colombia, un paese che è andato alle urne per eleggere il suo leader mentre ero lì. Per me, sembrava normale. Suppongo però che la Colombia sia strana: a loro piacciono le empanadas, la musica reggaeton e, a quanto pare, la democrazia.

Comunque, parliamo di economia. Questo è lo strano e meraviglioso regno di 44 giorni di Lizz Truss – e come il futuro dell’economia del Regno Unito sia stato cambiato incommensurabilmente – e perché la sterlina è ancora tutt’altro che fuori gioco.

Mini budget

Analizziamo lo scenario. Mancano poche settimane al regno di Truss e l’economia del Regno Unito sta iniziando a cedere.

Il bilancio dei pagamenti del Regno Unito (un registro delle esportazioni meno le importazioni) è a livelli record. La crisi energetica è in pieno svolgimento mentre la Russia continua la sua guerra in Ucraina. Il Regno Unito, che dipende dalle importazioni di energia, sta lottando di conseguenza. Sono stati diffusi degli avvertimenti secondo cui ci saranno dei blackout nelle fredde sere del prossimo inverno.

La sterlina è stata schiacciata tutto l’anno. L’inflazione ha raggiunto due cifre, con gli investitori che si sono riversati nel dollaro USA. Come tende ad accadere durante le recessioni e i periodi di incertezza, il dollaro sta mostrando i muscoli come il principale bene rifugio al mondo (di recente ho messo insieme un caso di studio – qui – sul perché viviamo in un mondo dollarizzato).

Non solo, ma tassi di interesse più elevati della Federal Reserve significano che gli investitori si stanno riversando nel Regno Unito per trarre vantaggio dai rendimenti più elevati offerti.

E poi, Truss esce e annuncia un taglio al budget. E indovina cosa? La sterlina ne risente.

Per citare ogni saggio che ho scritto al liceo, ne consegue un pandemonio. Gli analisti chiedono la parità dollaro/sterlina, qualcosa che ho analizzato mentre stava accadendo – con il modello di prezzo delle opzioni di Bloomberg che schiaffeggia una probabilità del 26% di parità sulla parità dollaro/sterlina entro sei mesi. Che ca***.  

E poi arrivano le preoccupazioni sulla pensione. Il sell-off nel mercato obbligazionario è così pesante, che associano le loro passività ai titoli di stato, sono costrette a fare richieste di margine su quelle obbligazioni perché il loro valore è crollato così tanto.

Per fare queste richieste di margine, ovviamente, devono vendere quegli stessi asset per raccogliere denaro, portando a più richieste di margine, più vendite e alla definizione di una spirale mortale.

Dopo appena un minuto dall’inizio del regno di Truss, le ricerche su Google della frase “la mia pensione è al sicuro” salgono alle stelle dalla Grande Crisi Finanziaria (ogni volta che vedi la frase “dalla Grande Crisi Finanziaria”, sai che non è un buon momento) .

Entra nella banca d’Inghilterra, salta dentro per ripulire il casino e fungere da ripiego per comprare le obbligazioni. Il risultato finale è stato un grosso conto di 838 miliardi di sterline, con la BoE che da allora ha annunciato un rinvio della vendita di questi fino a quando le turbolenze del mercato non si saranno calmate.

Come ho scritto mentre il mercato stava crollando, è difficile capire i motivi di Truss e company – e sembra solo… sconcertante. In un contesto inflazionistico elevato, con la valuta nazionale che viene martellata e il sentiment in calo, un piano con un budget aggressivo e non finanziato è l’ ultima cosa che vuoi annunciare.

È essenzialmente un rapporto deterministico. Riduci le tasse in questo ambiente e le obbligazioni e la valuta si svenderanno. Eppure, questo in qualche modo non era previsto da Truss e dalla sua amministrazione. Uno più uno fa due, proprio come i tagli fiscali non finanziati in un ambiente inflazionistico elevato con una valuta debole causeranno un ulteriore indebolimento della fiducia in tale economia e valuta.

Le obbligazioni e la sterlina crollano

Forse Truss pensava che il Regno Unito fosse un’economia abbastanza grande, ora isolata nell’era post-Brexit, da poter fare guerra al dollaro e dire al mondo che è il capitano della propria nave. Questa è la mia unica teoria. Anche così, questo sarebbe un pensiero fantasioso, come ha mostrato il mercato.

Non c’è simbolo più grande di una perdita di fiducia in un’economia di una valuta nazionale in calo e un mercato obbligazionario scricchiolante. Avere sia le obbligazioni che la sterlina svendute così violentemente – e insieme – è terrificante per l’economia del Regno Unito. È anche in gran parte una condizione senza precedenti, un concetto che mi sto stancando di scrivere.

La sterlina si riprenderà?

Le pensioni sono sempre state – e saranno – a posto. Ciò equivaleva a una crisi di liquidità e la BoE aveva il dovere di intervenire e sostenere le cose. Ma ciò non significa che non ci siano danni permanenti.

Le obbligazioni sono ancora un problema. Cosa accade quando la BoE finalmente rilascia sul mercato questo forziere da 838 miliardi di sterline? C’è la liquidità per assorbire questa somma?

Per quanto riguarda la sterlina, è rimbalzata dopo che Truss si è resa conto di quanto grave fosse l’errore che aveva commesso. Ha gettato il suo Cancelliere sotto il treno – dopo aver assicurato pubblicamente che non se ne sarebbe andata – e fatto un passo indietro su tutti i cambiamenti. Poi si è dimessa (avendo anche assicurato alla nazione che non l’avrebbe fatto. Ma ehi, non cambiamo argomento).

La sterlina ora si attesta a 1,12$, in calo del 18% su base annua rispetto al potente biglietto verde. Quindi che accade adesso?

Bene, questo è il problema. Lizz se ne sarà anche lavata le mani, ma il suo pasticcio rimane. Il peggiore dei danni è alla credibilità. Il Regno Unito ha preso da lei una vera e propria batosta e sarà molto difficile rimettersi in piedi.

Chiunque segua il mio lavoro sa quanto sono un grande fan del grafico qui sotto. Tracciando storicamente il dollaro contro le recessioni (usando i due trimestri negativi = una definizione di recessione), puoi vedere quanto il dollaro si rafforza mentre il mondo vacilla. Cerca di seguirmi, perché è importante per tutto questo.

Come ho detto, gli investitori si buttano sui beni rifugio in tempi di incertezza. Le correlazioni vanno a 1 in una crisi: c’è un un cell-off di qualsiasi cosa. E dove si riversano? Sugli asset più sicuri del mondo. E non c’è niente di più sicuro del leggendario biglietto verde.

Credibilità

È una questione di credibilità. Il denaro è un costrutto sociale. Non ha alcun valore intrinseco: è semplicemente un pezzo di carta con sopra uno strano edificio, o un vecchio politico. O un pezzo di rame sporco che chiamiamo moneta. Il più delle volte in questi giorni, è solo un numero su uno schermo.

Questo è ciò che rende i soldi così affascinanti. Gli diamo un valore, un contratto collettivo che vale, che ci permette di acquistare latte, pane, terra e burro di arachidi croccante. Pertanto, è prezioso solo nella misura che noi decidiamo. Non è come l’oro, o una casa, che ha un valore reale; beni materiali.

È qui che il dollaro USA ha eccelso. A partire dalla conferenza di Bretton Woods durante la seconda guerra mondiale, gli Stati Uniti hanno governato il mondo e quel mondo ha effettuato transazioni in dollari USA. È la valuta di riserva globale; paghiamo la nostra energia in dollari; i paesi in via di sviluppo sono costretti a prendere in prestito in dollari; tutti nel mondo conoscono il valore del dollaro USA.

Ma che dire delle altre valute? L’ascesa dello yuan cinese è stata predetta da un po’, ma in realtà non è successo. Lo yen è dappertutto, di recente ha toccato un minimo storico sulla scia della politica monetaria più aggressiva del tackle di Raphael Varane su Callum Wilson lo scorso fine settimana (decisioni dell’Old Trafford…).

L’euro doveva fare la guerra agli Stati Uniti, l’Unione Europea che si univa per lanciare un’unione monetaria comune. Il problema lì, tuttavia, era il controllo di quanto sia difficile avere un’unione monetaria comune ma diverse politiche fiscali.

Mentre i tedeschi cercano disperatamente di aumentare i tassi e ridurre l’inflazione, gli italiani hanno un grosso debito, vulnerabile a una brutta recessione se i tassi vengono aumentati e i pagamenti dei tassi di interesse salgono troppo in alto. Sicuramente l’intera faccenda è quasi implosa durante la crisi dell’eurozona, e ora un dollaro vale ufficialmente più di un euro.

Quindi, il dollaro ha regnato sovrano. E finché sopravvive, prospera. L’immagine si auto-applica a causa di ciò che abbiamo detto sopra: il denaro ha un valore assegnato da noi come popolo; non vale nulla intrinsecamente.

Questo ci porta al problema vero e proprio: la credibilità ha colpito la sterlina. Chi possiede ancora sterlina, mentre il Regno Unito si precipita a trovare un altro leader, vedrà il proprio budget in negativo, la sua banca acquista obbligazioni come se non ci fosse un domani e la National Grid prevede blackout invernali nel mezzo della crisi energetica?

Gli Stati Uniti governano il mondo

La mia tesi generale non è cambiata. L’economia è in condizioni assolutamente disastrose. La miniera d’oro della stampa di denaro degli ultimi anni ha liberato una bestia inflazionistica che ha fame e ha bisogno di essere nutrita.

Sapevamo che questo giorno sarebbe arrivato – e ora è arrivato davvero. È tempo di pagarne le conseguenze. Aggiungici i rialzi dei tassi di interesse, mercati azionari in flessione, liquidità che esce dal sistema e un mondo di sofferenza. Quella era la parte prevedibile, qualcosa che era evidente guardando il grafico sottostante (un altro dei miei preferiti!):

Ciò che non era prevedibile era la guerra in Ucraina. Ciò ha avuto un impatto significativo sul mercato dell’energia, il che ha danneggiato gravemente i paesi importatori di energia, tra cui il Regno Unito. Con il dollaro già in rafforzamento a causa della recessione innescata dalle suddette variabili, i prezzi dell’energia lunare hanno peggiorato la situazione.

Ma Lizz Truss è entrata in carica 44 giorni fa. Questo stava accadendo tutt’intorno a lei. In qualche modo, lei non l’ha visto. E sebbene il tempo che è rimasta in carica non è stato altro che un cameo politico, le sue conseguenze dureranno a lungo.

Perché ha danneggiato la credibilità dell’economia britannica e la sterlina sul mercato internazionale. E queste sono conseguenze che non verranno annullate per molto tempo. Il Regno Unito non è abbastanza forte per fare guerra agli Stati Uniti. Non è abbastanza forte per tagli fiscali non finanziati. Questi sono privilegi che non ha ottenuto.

Eppure Truss ci ha provato ugualmente. E gli investitori l’hanno punita per questo, facendo crollare la sterlina, prima, e il mercato obbligazionario dopo. Nel momento peggiore possibile, quando il Regno Unito sta cercando di affermarsi come un’economia forte e di primo livello, in grado di eccellere ora che ha lasciato l’UE ed è libera di spiegare le sue ali.

E quindi, temo per la sterlina e per l’economia del Regno Unito in generale. Non vedo in alcun modo come la sterlina possa tornare ai livelli di prima (ha aperto l’anno a 1,35$!). Le cose sono preoccupanti per il Regno Unito nel suo insieme, poiché la temperatura scende e l’inverno si avvicina sempre più.

Le cose andavano male prima del caotico mandato di 44 giorni di Truss. Ora vanno anche peggio.

Lizz Truss potrebbe essere scomparsa, ma la sua eredità rimane, e l’economia vacilla disperatamente. Allaccia le cinture per un duro inverno nel Regno Unito.

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