Perché le SPAC sono improvvisamente di nuovo calde e gli investitori dovrebbero comprare l'hype?

Wall Street ha la memoria corta. Solo un paio di anni fa, le SPAC erano sinonimo di clamore, cause legali e fallimenti.

Gli investitori hanno perso miliardi quando le aziende in fase iniziale si sono precipitate sui mercati pubblici attraverso questi veicoli con assegni in bianco, solo per crollare nel giro di pochi mesi.

Ma nel 2025 le SPAC stanno tornando in auge. Le nuove inserzioni sono in rapido aumento, i grandi nomi stanno tornando e le chiacchiere al dettaglio stanno riprendendo a crescere.

Questa volta, il cast di personaggi è leggermente diverso, ma il tono è lo stesso: una corsia preferenziale per i mercati pubblici con meno burocrazia e più rialzi.

La recente rinascita delle SPAC ha una ragione dietro e gli investitori si chiedono se dovrebbero prepararsi per un altro rodeo.

Cosa è successo in realtà l'ultima volta?

Le SPAC sono "Special Purpose Acquisition Companies". Si tratta essenzialmente di società di comodo che raccolgono fondi attraverso un'IPO e poi cercano una promettente società privata da acquisire o con cui fondersi.

Questi veicoli hanno avuto il loro momento di svolta durante il mercato rialzista del Covid-19. Solo nel 2020 e nel 2021, 860 SPAC sono state quotate in borsa negli Stati Uniti, raccogliendo oltre 250 miliardi di dollari.

Si tratta del 62% di tutte le IPO in quel periodo.

La struttura si rivolgeva alle società private come un'alternativa più rapida ed economica alle IPO tradizionali. Ma il boom è andato fuori controllo.

Gli investitori al dettaglio si sono ammassati in startup di veicoli elettrici pre-entrate, società spaziali e giochi tecnologici speculativi. Le previsioni erano esagerate. Le valutazioni sono state gonfiate. E la due diligence è stata affrettata.

Il risultato è stato un bagno di sangue. Alla fine del 2023, più di 21 società sostenute da SPAC erano fallite, spazzando via oltre 46 miliardi di dollari di valore azionario.

Fallimenti di alto profilo come Lordstown Motors, Proterra, WeWork e Bird Global hanno trasformato l'entusiasmo degli investitori in scetticismo.

Secondo i dati di Bloomberg, oltre il 90% delle SPAC che hanno completato le fusioni e sono rimaste quotate entro il 2024 sono state scambiate al di sotto del prezzo dell'IPO di $ 10. Molti sono scesi di oltre il 75%.

Anche gli sponsor hanno perso soldi. Ogni SPAC fallita è costata ai sostenitori circa 8 milioni di dollari in spese legali e di sottoscrizione.

Le stime del professore di finanza Jay Ritter collocano le perdite totali per gli sponsor tra i 4 e i 5 miliardi di dollari.

Più della metà di tutte le SPAC lanciate durante il boom non sono riuscite a trovare un obiettivo e hanno dovuto restituire il capitale agli azionisti.

Perché le SPAC sono tornate ora?

Nel 2025, il mercato delle SPAC si sta riscaldando di nuovo. A metà anno, le SPAC statunitensi hanno raccolto 11 miliardi di dollari, rispetto ai soli 2 miliardi di dollari dello stesso periodo del 2024.

Finora, le SPAC rappresentano circa il 65% di tutto il volume delle IPO di quest'anno e oltre il 40% dei proventi totali, secondo SPAC Analytics.

Parte della rinascita è politica. Con il ritorno di Donald Trump alla Casa Bianca, la pressione normativa si è attenuata.

Si prevede che il nuovo presidente della SEC, Paul Atkins, sarà più favorevole alle imprese rispetto al suo predecessore, Gary Gensler.

Durante il mandato di Gensler, la SEC ha imposto nuove regole sulle dichiarazioni e le divulgazioni previsionali.

Sebbene tali riforme rimangano in vigore, l'applicazione è rallentata e gli operatori di mercato ritengono che il tono sia cambiato.

Un altro fattore è l'appetito di Wall Street per gli alternativi. La pipeline delle IPO rimane sottile. Le fusioni e acquisizioni sono lente. E gli investitori sono seduti su livelli record di polvere secca.

In questo vuoto, le SPAC offrono un interessante mix di flessibilità e potenziale rialzo. Gli sponsor si stanno nuovamente presentando come agili dealmaker in grado di trarre vantaggio dalle inefficienze del mercato pubblico.

Anche i grandi nomi stanno tornando. Michael Klein ha presentato domanda per una nuova SPAC Churchill Capital.

Alec Gores e Betsy Cohen sono rientrati in scena. Cantor Fitzgerald, ora presieduto dal figlio di Howard Lutnick, sta sottoscrivendo nuovamente accordi.

Chamath Palihapitiya sta valutando un ritorno nonostante molte delle sue precedenti SPAC siano implose. Per fortuna, i suoi stessi seguaci sono contrari all'idea.

Chi sta effettivamente guidando questa rinascita?

La nuova ondata è guidata da operatori più piccoli. Banche boutique come Cohen & Co, D Boral Capital, Clear Street e Maxim Group hanno preso il posto delle grandi aziende che hanno dominato nel 2021.

Con giganti come Citigroup e Credit Suisse che si sono allontanati dopo le repressioni normative, queste aziende meno conosciute hanno riempito il vuoto.

Cohen & Co è ora leader di mercato sia nelle IPO SPAC che nelle fusioni completate. D Boral Capital, ex EF Hutton, ha gestito la SPAC che ha reso pubblica la Truth Social di Trump.

Nel frattempo, Cantor Fitzgerald ha guidato una dozzina di IPO SPAC quest'anno, diventando così il bookrunner più attivo del settore.

Gli sponsor scommettono di nuovo su settori ad alto tasso di hype. Nel 2021 sono stati i veicoli elettrici e lo spazio. Nel 2025 si tratta di criptovalute, veicoli autonomi, informatica quantistica e infrastruttura AI.

Cantor Equity Partners, sostenuta da Cantor, si è fusa con il fondo Bitcoin Twenty One Capital e le sue azioni sono triplicate.

Anche l'influencer crypto Anthony Pompliano si sta preparando a quotarsi in borsa tramite SPAC con un fondo incentrato su Bitcoin.

Un accordo particolarmente sorprendente riguarda Colombier Acquisition Corp II, una SPAC "anti-woke" sostenuta da Omeed Malik. Si sta fondendo con il rivenditore di armi online GrabAGun, le cui entrate si sono ridotte l'anno scorso.

Donald Trump Jr. è entrato a far parte del consiglio di amministrazione. Lo sponsor ha pagato poco più di 5 milioni di dollari e riceverà azioni e warrant per un valore di circa 76 milioni di dollari. Le azioni sono ora scambiate del 35% al di sopra del valore di fiducia.

Gli incentivi sono cambiati?

Non proprio. Sebbene alcuni sponsor offrano condizioni migliori, la struttura di base premia comunque gli addetti ai lavori indipendentemente dalle prestazioni a lungo termine.

Gli sponsor in genere ricevono il 20% del capitale ("il promotore") con un forte sconto. Nella maggior parte dei casi, traggono profitto anche quando gli investitori perdono denaro.

I rimborsi sono ancora alle stelle. Secondo Bloomberg, circa il 95% del capitale raccolto nelle SPAC quest'anno è stato riscattato prima della chiusura delle operazioni.

Ciò costringe gli sponsor a garantire il finanziamento PIPE o a ristrutturare i termini. Alcune operazioni hanno successo, ma molte sono lasciate a lottare per colmare le lacune di finanziamento.

Ci sono segnali di miglioramento. Gli sponsor sono più cauti riguardo alle previsioni finanziarie. Le commissioni bancarie sono in calo. E gli investimenti in PIPE stanno lentamente tornando.

Ma si tratta di cambiamenti marginali. Le questioni fondamentali, come gli incentivi disallineati, le operazioni speculative e la debole performance post-fusione, sono ancora tutte presenti.

Questo revival è costruito per durare?

In questo momento, il mercato delle SPAC sta correndo su aspettative più basse e storie di successo selettive. C'è meno frenesia rispetto al 2021 e meno partecipanti a caccia di offerte.

Il campo più piccolo ha ridotto la concorrenza, dando agli sponsor esperti una maggiore influenza. Gli investitori stanno credendo che questa volta potrebbe essere diverso.

Ma i numeri suggeriscono il contrario. Delle circa 20 società che sono state quotate in borsa tramite SPAC quest'anno, Bloomberg calcola che la performance mediana sia in calo di circa il 75% rispetto al prezzo dell'IPO di $ 10.

E la maggior parte sono ancora pre-entrate o altamente speculative.

Gli sponsor hanno bisogno di entusiasmo per concludere gli accordi. Stanno inseguendo settori come le criptovalute e l'intelligenza artificiale non perché siano comprovati, ma perché sono commerciabili.

Storicamente, le SPAC possono anche essere viste come investimenti cattivi e non utili. Infatti, dal 2022, l'indice SPAC ha guadagnato il 14,4%, mentre l'ampio indice S&P 500 è salito del 40,7% in quel lasso di tempo.

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Finché i rimborsi rimarranno elevati e i fondamentali delle società quotate rimarranno deboli, il difetto principale del modello non è stato affrontato.

Se le SPAC iniziano a rivolgersi ad aziende mature che generano liquidità, questo ciclo potrebbe fornire risultati migliori.

Ma per ora, le SPAC rimangono una scappatoia strutturale, non un prodotto veramente risolto. Io

Sembra stranamente simile a una situazione in cui persone influenti e un vasto pubblico usano modi creativi per fare soldi con i loro seguaci.

In questo momento, la maggior parte dei segnali indica una versione più raffinata dell'ultimo boom, non una reinvenzione. La struttura favorisce ancora gli sponsor, mentre il rischio ricade ancora sul pubblico.