Perché il mercato del lavoro statunitense potrebbe crollare presto

Ultimamente il mercato del lavoro statunitense ha ricevuto alcune notizie incoraggianti. Le buste paga aumentano, la disoccupazione diminuisce, i salari tornano a salire.

Ma qualcosa non torna. Guardando più da vicino, si vedono segnali di avvertimento: rallentamento delle assunzioni nel settore privato, calo delle ore di lavoro, stagnazione della partecipazione alla forza lavoro e crollo degli afflussi di immigrazione.

I numeri principali suggeriscono un'economia forte. La realtà è che il mercato del lavoro statunitense sta perdendo slancio in modi che non sono ancora evidenti, ma che potrebbero presto colpire contemporaneamente la crescita, l'inflazione e le scelte politiche.

Cosa manca al rapporto sull'occupazione di giugno

Nel giugno 2025, gli Stati Uniti hanno aggiunto 147.000 posti di lavoro, battendo le aspettative di circa 30.000 unità.

La disoccupazione è scesa dal 4,2% al 4,1%. Allora, dov'è il problema?

Solo la metà dei nuovi posti di lavoro proveniva dal settore privato. Il resto era nel governo, per lo più nell'istruzione locale.

Le buste paga private sono cresciute di appena 51.000 unità, il ritmo più lento degli ultimi otto mesi.

Le ore lavorate a settimana sono scese a 34,2, segno che le aziende stanno tagliando il lavoro senza ancora licenziare.

I salari sono aumentati solo dello 0,2% su base mensile, un valore più debole rispetto all'inizio dell'anno.

Il tasso di partecipazione alla forza lavoro è rimasto invariato al 62,3%. Si tratta di più di un punto al di sotto dei livelli pre-COVID.

Nel frattempo, 1,6 milioni di americani sono disoccupati da oltre 27 settimane, il che costituisce un quarto di tutti i lavoratori disoccupati.

Altri 250.000 hanno abbandonato completamente la forza lavoro il mese scorso.

I posti di lavoro ci sono. I lavoratori non lo sono.

Questo non è un mercato del lavoro caldo. È un problema di allungamento.

Gli Stati Uniti sono a corto di lavoratori?

Una delle tendenze più trascurate nel mercato del lavoro di oggi è la stretta silenziosa sull'offerta di lavoro.

Non si tratta solo di pensionamenti o di lavoratori scoraggiati. Si tratta di immigrazione.

Secondo Oxford Economics, l'immigrazione netta negli Stati Uniti è crollata a un tasso annualizzato di 600.000 all'inizio del 2025, in calo rispetto agli oltre 2 milioni di soli due anni fa.

Il motivo principale è un forte giro di vite sull'immigrazione non autorizzata e un rallentamento delle approvazioni dei visti.

La nuova spinta della Casa Bianca ha bloccato i valichi di frontiera e aumentato le deportazioni, in particolare in città come St. Louis, Buffalo e Pittsburgh, dove i nuovi arrivati stavano sostenendo le economie locali in contrazione.

Non si trattava di lavori qualsiasi. Gli immigrati costituivano una grande quota dei lavoratori dell'agricoltura, dell'edilizia, del confezionamento della carne, dell'ospitalità e dell'assistenza.

Le incursioni dell'ICE hanno svuotato le cucine dei ristoranti e i mercati della frutta. Gli agricoltori riferiscono che i raccolti non vengono raccolti.

I costruttori di Los Angeles sono in ritardo con la ricostruzione post-incendio perché la manodopera è scomparsa. E questi effetti non sono solo locali.

Si ripercuotono sui dati nazionali.

Gli Stati Uniti non vedono solo meno persone in cerca di lavoro. Li sta spingendo attivamente fuori.

Un mercato ristretto senza forza

Questa carenza di manodopera crea una strana dinamica. La disoccupazione è bassa, ma non perché le assunzioni siano in piena espansione. È bassa perché l'offerta sta svanendo.

Meno persone entrano nella forza lavoro. Altri stanno andando in pensione. L'immigrazione si sta prosciugando. E le persone ancora sul mercato lavorano meno ore.

Questo non è il tipo di ristrettezza che spinge i salari verso l'alto per sempre. Se le ore di lavoro vengono ridotte e settori come l'industria manifatturiera o la vendita al dettaglio non assumono, la crescita dei salari non accelererà molto di più.

La crescita dei salari di giugno, del 3,7% su base annua, è effettivamente sana, ma sta anche rallentando.

Non è sufficiente a sostenere la spesa delle famiglie, soprattutto con l'inflazione che si aggira ancora intorno al 3,2% sui servizi core.

Ed è qui che sta il rischio. Non si tratta di un surriscaldamento del mercato. È uno che sta iniziando a svuotarsi.

La Fed potrebbe leggere i numeri principali e non vedere l'urgenza di tagliare i tassi. Ma sotto la superficie, le crepe si stanno già formando.

Se le assunzioni nel settore privato dovessero bloccarsi ulteriormente, il tasso di disoccupazione potrebbe iniziare a salire anche prima che l'inflazione si ritiri completamente.

Cosa succede quando le policy e i dati divergono?

Il pericolo ora è una discrepanza tra le politiche. Se la Fed si attiene a tassi elevati sulla base di quelli che sembrano dati solidi sull'occupazione, potrebbe non notare che il mercato del lavoro si sta indebolendo.

La partecipazione è bassa. Le ore di lavoro stanno diminuendo. I salari si stanno raffreddando. I posti di lavoro privati si stanno stabilizzando.

Inoltre, la demografia e l'immigrazione stanno riducendo il bacino di manodopera disponibile.

Ciò rende l'economia più vulnerabile agli shock esterni.

Se qualcosa si rompe, che si tratti della spesa dei consumatori, del commercio globale o della fiducia delle imprese, il cuscinetto è sottile.

Inoltre, le assunzioni governative non possono continuare a compensare la debolezza privata a tempo indeterminato.

I bilanci statali e locali sono limitati. Le assunzioni federali sono già in calo.

Una volta che il supporto si affievolirà, i guadagni mensili di posti di lavoro potrebbero scendere al di sotto dei livelli di sostituzione.

Ciò crea un rischio insolito: un rallentamento con un'inflazione vischiosa e una crescita debole. Un problema in stile anni '70, ma per motivi diversi.

Tre possibili scenari per il futuro

Da qui, ci sono alcune strade che il mercato del lavoro statunitense potrebbe intraprendere.

Uno è lo scenario dell'atterraggio morbido. La Fed vede i dati cambiare, inizia ad allentare nel corso dell'anno e il mercato del lavoro si stabilizza.

La crescita dei salari si consolida leggermente, la partecipazione rimbalza e la politica sull'immigrazione si normalizza.

Due, la bancarella. Le assunzioni rallentano ulteriormente, la partecipazione continua a diminuire e l'inflazione di fondo persiste.

La Fed aspetta troppo a lungo e la spesa dei consumatori inizia a riprendersi. La crescita rallenta in modo significativo entro la fine del quarto trimestre.

Tre, il vincolo strutturale. L'applicazione dell'immigrazione aumenta. I tassi di natalità rimangono bassi. I pensionamenti accelerano.

L'offerta di lavoro si riduce in modo permanente. Ciò mantiene i salari elevati, la crescita irregolare e costringe la Fed a operare per anni in un'economia a bassa crescita e ad alto costo.

Se le tendenze attuali continuano, il secondo e il terzo scenario sembrano più probabili.