Tenere o alzare i tassi? Perché è difficile prevedere la decisione della Fed

La Federal Reserve statunitense si presenta alla riunione di politica monetaria di luglio affrontando una delle decisioni sui tassi più difficili degli ultimi anni, con il riemergere di tensioni geopolitiche, investimenti trainati dall'intelligenza artificiale e nuove misure tariffarie che offuscano un quadro inflazionistico che solo poche settimane fa sembrava attenuarsi.

Il Federal Open Market Committee conclude mercoledì la sua riunione di due giorni, con gli investitori divisi sull'eventualità che i responsabili politici mantengano i tassi invariati o applichino un aumento inatteso.

Sebbene i mercati finanziari continuino a prevedere che la Fed manterrà i tassi stabili, le aspettative per un rialzo a sorpresa sono aumentate bruscamente nell'ultima settimana mentre gli investitori rivalutano i rischi inflazionistici derivanti da prezzi dell'energia più alti e da una domanda economica resiliente.

Secondo i dati CME FedWatch, i mercati attribuiscono attualmente una probabilità del 62% che la banca centrale lasci i tassi invariati, mentre il 38% prevede un aumento di almeno 25 punti base.

Si confronta con la sola probabilità del 16% di un rialzo una settimana fa.

Gli swap sui tassi implicano inoltre circa il 40% di probabilità di un aumento di un quarto di punto, un livello di incertezza insolitamente elevato a così breve distanza dalla decisione della Fed.

I mercati stanno ora scontando un'81% di probabilità di un aumento dei tassi alla riunione di settembre.

Il quadro dell'inflazione si complica

Solo due settimane fa le aspettative di un aumento dei tassi a luglio erano diminuite drasticamente dopo che i dati hanno mostrato che l'Indice dei Prezzi al Consumo statunitense (CPI) è calato a giugno per la prima volta in sei anni, favorito da prezzi della benzina più bassi.

Quel dato di inflazione più contenuto sembrava offrire ai responsabili politici margine per mantenere un atteggiamento attendista.

Tuttavia, la rinnovata escalation del conflitto in Medio Oriente ha modificato quelle prospettive.

I prezzi del petrolio sono aumentati di circa il 20% nel corso del mese, nonostante si siano leggermente attenuati dopo che gli Stati Uniti hanno sospeso gli attacchi quotidiani contro l'Iran.

Gli investitori temono che gli attacchi degli Houthi sostenuti dall'Iran possano interrompere le esportazioni di greggio saudita attraverso il Mar Rosso, mantenendo i prezzi dell'energia elevati.

"Le cose si stanno decisamente inasprendo nel conflitto in Medio Oriente e, per il petrolio, il rischio di salire in modo significativo da qui è aumentato," Alex Payne, senior portfolio manager di Vanguard, ha detto a Bloomberg.

"Il mercato si sta adeguando al rischio che l'inflazione resti un po' più persistente a causa di alcune di queste questioni geopolitiche."

Il quadro dell'inflazione si è ulteriormente complicato poiché gli investimenti legati all'intelligenza artificiale continuano ad alimentare la domanda nell'economia, mentre gli ultimi annunci di tariffe dell'amministrazione Trump aumentano la prospettiva di costi d'importazione più elevati.

Citadel Securities: la Fed potrebbe aumentare i tassi

Citadel Securities ritiene che i responsabili politici possano decidere di agire subito piuttosto che aspettare.

Frank Flight, responsabile della strategia macro dell'azienda, ha sostenuto che un aumento a luglio dimostrerebbe la determinazione della Fed a ristabilire la stabilità dei prezzi, riducendo al contempo la sua dipendenza da una forward guidance estesa.

"Il mercato potrebbe ancora una volta sottovalutare l'entità della svolta restrittiva della Fed," ha scritto Flight.

Un aumento dei tassi questa settimana, ha detto, "porrebbe con forza fine all'era della forward guidance" rafforzando al contempo l'indipendenza della banca centrale.

Secondo Flight, agire ora piuttosto che a settembre potrebbe influenzare le decisioni di prezzo delle imprese e le aspettative salariali dei lavoratori prima che l'inflazione si radichi più profondamente, riducendo la quantità di inasprimento della politica monetaria necessaria in seguito.

I responsabili politici appaiono sempre più divisi

Commenti recenti di vari funzionari della Federal Reserve suggeriscono crescenti divergenze sul percorso di politica monetaria appropriato.

La presidente della Federal Reserve di Dallas, Lorie Logan, ha sostenuto che potrebbero essere necessari tassi leggermente più alti perché l'inflazione non sta ancora tornando in modo sostenibile all'obiettivo del 2% della Fed.

Analogamente, la presidente della Fed di Cleveland, Beth Hammack, ha sottolineato che l'inflazione rappresenta attualmente una sfida maggiore rispetto all'occupazione.

Entrambe le funzionarie votano sulla decisione di questa settimana e potrebbero esprimere dissenso se i responsabili politici decidessero nuovamente di lasciare i tassi invariati.

"Ascoltando i funzionari della Fed, è chiaro che c'è un piccolo gruppo come Logan e Hammack che probabilmente è pronto ad agire," ha detto Claudia Sahm, capo economista di New Century Advisors LLC, a Bloomberg.

"E poi c'è un gruppo piuttosto ampio che vuole vedere ulteriori miglioramenti, e in tempi brevi."

I verbali della precedente riunione della Fed hanno inoltre rivelato che diversi funzionari avevano già discusso scenari in cui l'inflazione potrebbe rimanere elevata a causa della domanda legata all'IA, delle tensioni geopolitiche o delle tariffe.

La maggior parte dei partecipanti ha indicato che tali circostanze probabilmente richiederebbero tassi d'interesse più elevati.

L'attendismo ha ancora sostenitori

Nonostante la retorica più aggressiva, non tutti i responsabili politici sembrano pronti a inasprire la politica monetaria immediatamente.

Veronica Clark, economista di Citigroup, ha detto a Bloomberg che i funzionari potrebbero preferire mantenere i tassi invariati a seguito del dato di inflazione più contenuto di giugno, monitorando al contempo se i prezzi energetici più alti si trasformeranno in una inflazione più ampia.

Se i prossimi rapporti mostreranno solo una limitata trasmissione degli aumenti dei prezzi del petrolio mentre la disoccupazione continua a salire leggermente, la Fed potrebbe mantenere i costi di indebitamento attuali più a lungo o persino prendere in considerazione eventuali tagli ai tassi, ha detto.

Questo approccio prudente riflette il difficile equilibrio che il Presidente Kevin Warsh e i suoi colleghi devono affrontare.

L'inflazione resta al di sopra dell'obiettivo, ma i recenti dati economici hanno mostrato segnali di moderazione.

Allo stesso tempo, i responsabili politici devono valutare se gli shock geopolitici temporanei, gli investimenti robusti in IA e tariffe più elevate si dimostreranno sufficientemente duraturi da giustificare un'ulteriore stretta monetaria.