Colonna: Il problema inflazionistico della Fed diventa sempre più difficile da ignorare

Da ormai diversi anni il Core PCE, ossia l'indice Personal Consumption Expenditures al netto di cibo ed energia, è la misura di inflazione preferita dalla US Federal Reserve.

È noto che quando la Fed parla del suo obiettivo di inflazione al 2%, si riferisce proprio al Core PCE.

Ed è anche noto che Kevin Warsh, che ha sostituito Jerome Powell come presidente della Fed a maggio, non è un grande sostenitore di tale indicatore.

Tuttavia gli analisti di mercato non hanno ancora adottato la sua misura preferita dell'inflazione, che peraltro è una qualche versione ridotta del CPI, nuovamente al netto di cibo ed energia.

Detto questo, questa settimana è stato pubblicato l'ultimo aggiornamento sul Core PCE. È uscito a +3,3% su base annua.

Non solo era esattamente in linea con le attese, ma è rimasto invariato rispetto all'aggiornamento precedente. 

L'unico problema con questo ultimo dato è che resta ben al di sopra dell'obiettivo inflazionistico della Fed del 2%, e lo è da oltre cinque anni.

Forse più preoccupante è che questa serie di dati non solo mostra un'inflazione statunitense sorprendentemente persistente, ma presenta anche una lieve tendenza al rialzo.

Può darsi che sia rimasta invariata rispetto al mese precedente, ma è aumentata in modo significativo rispetto al 2,6% di aprile dell'anno scorso.

Invece il Core CPI, probabilmente la misura dell'inflazione più seguita, è stato pari a +2,5% il mese scorso, livelli che corrispondono a quelli registrati all'inizio di quest'anno e che rappresentavano le letture più basse da aprile 2021.

Questo ha entusiasmato molto gli investitori e ha determinato un calo delle aspettative di aumento dei tassi da parte della Fed fino alla fine dell'anno. 

Quindi c'è un po' di confusione, non aiutata dal rifiuto di Kevin Warsh di fornire forward guidance da parte della banca centrale. Cos'altro?

Ah sì, c'è l'Indice dei Prezzi alla Produzione (PPI), che misura l'inflazione all'ingrosso e che la maggior parte degli analisti ritiene anticipi l'inflazione al consumo.

Quando i prezzi all'ingrosso aumentano, significa che i produttori, dove possono, trasferiranno i maggiori costi ai consumatori.

Questo sottrae una fetta maggiore dai redditi destinati ai beni e servizi di base.

In alternativa, le aziende assorbono questi costi, il che avrà un effetto negativo sui margini e quindi sulla redditività complessiva, a parità di altre condizioni.

Se così fosse, ciò potrebbe rappresentare una significativa testa di vento contro i prezzi azionari. La buona notizia è che il Core PPI è sceso da aprile di quest'anno.

La cattiva notizia è che a luglio è stato pari a +4,2%. Non sorprende che i funzionari della Fed siano preoccupati per l'inflazione, con tre dei dodici membri del FOMC che hanno citato pressioni inflazionistiche crescenti come motivo per votare un aumento dei tassi di 25 punti base nell'ultima riunione di luglio. 

Ma quanto dovrebbero essere preoccupati? Ci sono segnali che, fatta eccezione per la spesa in infrastrutture per l'IA, non tutto fili liscio nell'economia statunitense.

Recentemente si sono avuti due rapporti consecutivi deboli sulle Non-Farm Payroll, un dato di Retail Sales deludente e alcuni aggiornamenti trimestrali sulle earnings contrastanti e deludenti da parte delle grandi catene retail.

Tra questi, il rapporto di Walmart è stato il più preoccupante, con la crescita delle vendite trimestrali più lenta degli ultimi sei anni.

Ma anche altri retailer hanno raccontato una storia in cui i redditi più elevati continuano a spendere, mentre le famiglie a reddito più basso mostrano segnali di difficoltà.

Non sembra un contesto che risponderebbe bene a un aumento del costo del credito.

Venerdì 28 agosto il presidente della Fed Warsh pronuncerà il discorso principale al Jackson Hole Economic Symposium. Gli investitori sono ansiosi che dia loro indicazioni su cosa farà la Fed sui tassi di interesse. 

Assumerà un tono restrittivo o accomodante? Dopotutto sono tempi febbrili. Il segretario al Tesoro USA Scott Bessent si è impegnato al massimo per deprimere il dollaro.

Ha recentemente annunciato che il Tesoro avrebbe raddoppiato l'entità dei suoi acquisti di titoli di Stato a più lunga scadenza, una mossa che ha fatto scendere i rendimenti e il dollaro statunitense.

Quello è stato il secondo tentativo di Bessent di far scendere il dollaro, il primo è stata la sua decisione di unirsi al Ministry of Finance giapponese in un intervento per sostenere lo yen alla fine di luglio.

Non è un segreto che Bessent, insieme al presidente Trump, desideri un dollaro più debole per aiutare gli esportatori statunitensi a vendere i loro beni all'estero. Se ci riusciranno o meno è un'altra questione.

E quanto al fatto che Warsh esprima un'opinione sui tassi o sull'inflazione, dato il suo impegno a rendere la Fed meno trasparente rispetto ai suoi tre predecessori, io dico che non dirà nulla.

(Questa è una rubrica quindicinale di David Morrison. È Senior Market Analyst presso Trade Nation. Le opinioni sono personali.)