L'America cerca debito più economico: Wall Street avverte, i trucchi del Tesoro non bastano

Il problema degli Stati Uniti non è che gli investitori abbiano smesso di fidarsi del debito del Tesoro, ma che chiedono sempre maggior rendimento per tenerlo.

I rendimenti statunitensi a lungo termine restano vicini ai massimi pluridecennali anche dopo che il Tesoro ha raddoppiato i riacquisti pianificati di titoli più vecchi con scadenze da 10 a 30 anni.

L'intervento ha temporaneamente fatto scendere i rendimenti, ma il tasso a 30 anni è poi rimasto intorno al 5,2% e quello a 10 anni intorno al 4,7%.

Ciò mantiene i mutui, l'indebitamento delle imprese e i costi di rifinanziamento del governo dolorosamente elevati.

Il messaggio del mercato è scomodo: Washington può migliorare la liquidità, ma non può riscrivere la matematica fiscale.

I riacquisti possono cambiare la liquidità, non la matematica del debito

Il Tesoro ha detto il 19 agosto che avrebbe almeno raddoppiato la dimensione massima dei riacquisti di supporto alla liquidità sulla parte lunga a $4 billion per operazione dal 9 settembre al 4 novembre.

Quel programma può aiutare i dealer a riciclare titoli più vecchi e meno liquidi e può ridurre temporaneamente la pressione su determinate scadenze.

Tuttavia, non riduce l'ammontare complessivo che il governo deve. Il Tesoro deve ancora finanziare gli acquisti, mentre i deficit continuano ad aggiungere nuovo debito.

Stanley Druckenmiller ha avvertito sul The Wall Street Journal che i riacquisti del Tesoro potrebbero andare oltre l'alleviamento delle tensioni di mercato e cominciare a influenzare i costi di finanziamento a lungo termine.

Il suo punto più ampio era che il mercato obbligazionario sta segnalando un problema fiscale, non semplicemente un problema di negoziazione.

La chief investment officer di Morgan Stanley, Lisa Shalett, ha fatto un'argomentazione simile su Business Insider, descrivendo tali interventi come misure temporanee che non possono sopraffare le forze che spingono al rialzo il term premium, tra cui l'intenso indebitamento pubblico, l'incertezza sull'inflazione e la forte domanda privata di capitale.

I costi degli interessi stanno diventando il vero vincolo

Il dato di debito complessivo ha superato i $40 trillion questo mese, ma la cifra più importante per i mercati è il debito detenuto dal pubblico, che è di circa $32.3 trillion.

I dati del Tesoro hanno mostrato un debito totale di $40.047 trillion quando la soglia è stata superata per la prima volta, inclusi $32.266 trillion detenuti dai creditori pubblici.

La Congressional Budget Office prevede un debito detenuto dal pubblico intorno al 101% del PIL nel 2026. Prevede che il deficit di quest'anno raggiunga $1.9 trillion, ovvero il 5,8% del PIL, rispetto a una media su 50 anni del 3,8%.

Il peso è sempre più visibile nei flussi di cassa. La CBO prevede che i costi netti per interessi supereranno $1 trillion quest'anno, pari al 3,3% del PIL. Entro il 2036, proietta che tale cifra raggiungerà $2.1 trillion, ovvero il 4,6% del PIL.

Ogni rifinanziamento ai tassi più elevati odierni incorpora gradualmente finanziamenti più costosi nel bilancio di Washington.

Una crescita più rapida non è una via di fuga indolore

La Casa Bianca e il Tesoro hanno sostenuto che una crescita economica più forte può migliorare il rapporto debito/PIL. In linea di principio funziona se la crescita economica supera persistentemente i costi di indebitamento e i deficit si riducono.

Ma la soglia si è alzata. La CBO prevede che ampi deficit persisteranno anche senza recessione, mentre Social Security, Medicare e la spesa per interessi continueranno a crescere più rapidamente delle entrate.

C'è anche maggiore competizione per i risparmi globali.

Gli hyperscaler dell'AI stanno finanziando un enorme sviluppo infrastrutturale mentre nello stesso tempo Washington ha bisogno di trilioni di dollari di finanziamenti annui, rafforzando la pressione sui tassi a lungo termine.

Nulla di tutto ciò significa che una crisi del debito statunitense sia imminente. I Treasury restano l'asset sicuro globale di riferimento e il dollaro conserva il suo vantaggio come valuta di riserva.

Ma l'avvertimento di Wall Street è sempre più univoco: debito più economico richiederà fondamentali fiscali più solidi, non semplicemente una gestione del debito più ingegnosa.