Stress test sull'economia indonesiana: una storia di crescita contro disciplina

L'economia indonesiana ha sempre avuto un potenziale.

È la storia di una popolazione giovane, risorse abbondanti e investimenti in aumento che lo hanno collocato tra i mercati emergenti più seguiti al mondo.

Ciononostante, questa promessa si è spesso scontrata con la realtà politica. Quella collisione sta accadendo di nuovo.

Il presidente Prabowo Subianto ha sostituito il suo rispettato ministro delle finanze, Sri Mulyani Indrawati, con un economista che promette una crescita rapida e nessuna nuova tassa.

I mercati hanno reagito chiaramente. Le azioni sono scese dell'1,3% alla notizia, la rupia offshore si è indebolita rispetto al dollaro e le obbligazioni sovrane sono scivolate.

Il premio di credibilità del governo, costruito faticosamente in due decenni, è ora in fase di test.

In che modo il cambiamento della politica influirà su una base solida?

La base macroeconomica dell'Indonesia era stabile prima del rimpasto. Il PIL è cresciuto del 4,9% su base annua nel primo trimestre e del 5,1% nel secondo trimestre, superando anche le previsioni a medio termine della Banca Mondiale del 4,8% fino al 2027.

L'inflazione si è raffreddata al minimo -2% a metà anno. Bank Indonesia ha risposto tagliando i tassi cinque volte da settembre 2024, l'ultima ad agosto, abbassando il tasso di riferimento al 5%, anche se era prevista una pausa.

I saldi esterni sembravano gestibili. All'inizio del 2025 il disavanzo delle partite correnti si è ridotto bruscamente, in parte a causa dell'indebolimento delle importazioni e della tenuta ancora resiliente delle entrate delle materie prime.

Bank Indonesia prevede che il disavanzo per l'intero anno rimarrà entro lo 0,5-1,3% del PIL. Il nichel, il carbone e l'olio di palma sono rimasti i pilastri fondamentali delle esportazioni, anche se la volatilità dei prezzi globali ha sottolineato il rischio di oscillazioni delle condizioni di finanziamento esterno.

La politica fiscale, tuttavia, era già sotto pressione. Il programma governativo di pasti scolastici gratuiti, che è l'impegno principale di Prabowo, è stato progettato per nutrire più di 80 milioni di indonesiani.

A giugno era stato erogato solo il 2,6 % della dotazione per il 2025, il che riflette le strozzature logistiche e la debole capacità amministrativa. Gli analisti hanno stimato il suo costo a circa l'1,5% del PIL se scalato completamente.

L'aggiunta di piani di espansione della difesa e di delocalizzazione del capitale ha sollevato interrogativi su come mantenere il deficit al di sotto del tetto del 3% imposto dalla legge.

L'audace promessa del nuovo ministro

Purbaya Yudhi Sadewa è il nuovo ministro delle Finanze del paese, che ha prestato giuramento lunedì al palazzo presidenziale.

Purbaya ha promesso una crescita più rapida attraverso investimenti congiunti statali e del settore privato. Ha respinto la necessità di nuove tasse e ha detto che una forte crescita calmerà i disordini sociali.

Ha suggerito che una crescita del 6-7% farebbe "scomparire" le proteste mentre i cittadini si rivolgono al lavoro e aumentano i redditi.

I mercati hanno faticato a interpretare il messaggio. La rupia si è brevemente rafforzata dello 0,7%, il movimento intraday più brusco degli ultimi due mesi, prima di stabilizzarsi piatta.

I forward offshore si sono indeboliti a causa delle preoccupazioni fiscali. Le obbligazioni sono scese, con l'emissione in dollari del 2045 che ha perso 0,33 centesimi a 97,58 centesimi. La reazione divisa è stata un chiaro riflesso dell'incertezza. Gli investitori non avevano dubbi sulla credibilità di Sri Mulyani. Con Purbaya, devono aspettare la prova.

Anche gli analisti hanno espresso immediatamente la loro preoccupazione.

Capital Economics ha avvertito che potrebbe dimostrarsi più flessibile alle richieste presidenziali, rischiando regole fiscali più allentate e pressioni sulla banca centrale.

Natixis si è chiesta come il governo finanzierà sia il programma di pasti che l'aumento della spesa per la difesa senza rompere il tetto del deficit.

Maybank ha sottolineato il rischio di volatilità della rupia fino a quando non saranno chiarite le nuove politiche. Il filo conduttore era il timore di uno slittamento delle ancore fiscali.

Il triangolo della credibilità

L'Indonesia si trova ora di fronte a quello che può essere definito un triangolo di credibilità. Da un lato c'è la regola del disavanzo, che limita il deficit al 3% del PIL.

In un altro c'è la promessa di non introdurre nuove tasse.

E al terzo posto c'è l'obiettivo di crescita del 6-8%, abbinato a una spesa ambiziosa.

Gli investitori ritengono che il governo sia in grado di soddisfare in modo affidabile due di questi aspetti, ma non tutti e tre. La sfida è scegliere quale priorità si piega e in che modo trasparente.

Il progetto di bilancio 2026 indicava un disavanzo vicino al 2,5% del PIL con un pareggio entro il 2027 o il 2028.

Ma senza nuove misure sulle entrate, mantenere questo percorso richiede di ridefinire le priorità dei programmi, aumentare le entrate non fiscali o fare affidamento su manovre fuori bilancio.

Il mercato valuterà la differenza. Compromessi trasparenti aiuteranno. La contabilità creativa non lo farà.

Pressione delle banche centrali e rischio di mercato

Bank Indonesia si trova nel mezzo di questo aggiustamento. I tagli dei tassi mostrano fiducia nelle tendenze dell'inflazione, ma l'incertezza fiscale potrebbe limitare il suo margine di allentamento ulteriore.

Gli analisti si aspettano che la banca centrale intervenga più attivamente sul mercato valutario per attenuare la volatilità. L'intervento può far guadagnare tempo, ma non può sostituire un quadro di bilancio credibile a medio termine.

Ma è la rupia che diventerà il barometro più visibile della credibilità per gli investitori. I carry trade rimangono interessanti, ma senza chiari segnali fiscali, l'esposizione comporta un rischio maggiore.

La curva obbligazionaria potrebbe irripidirsi se gli investitori si aspettassero deficit più ampi o maggiori emissioni. Gli spread sovrani potrebbero ampliarsi fino a quando i mercati non saranno rassicurati sul fatto che le regole fiscali reggeranno.

I motori strutturali contano ancora

L'attrattiva a lungo termine dell'Indonesia non è scomparsa. Il downstream del nichel e delle batterie continua ad attrarre investimenti diretti esteri, anche se le controversie globali e le preoccupazioni ESG ne evidenziano la fragilità.

Il nuovo capitale previsto, Nusantara, ha assicurato circa 4 miliardi di dollari di impegni privati. L'esecuzione, tuttavia, rimane lenta e l'onere fiscale potrebbe spiazzare altre priorità in caso di escalation dei costi.

La demografia e la domanda di alloggi aggiungono slancio, ma si basano su una governance stabile e su finanziamenti disciplinati.

Gli investitori che valutano l'esposizione a lungo termine al settore manifatturiero o alle infrastrutture troveranno comunque opportunità. La chiave è richiedere contratti con credibilità ESG e protezioni contro i cambiamenti politici. Senza disciplina fiscale, anche i settori più forti rischiano di essere contagiati da una più ampia volatilità dei mercati.

Che cosa guardare dopo

Il primo briefing fiscale ufficiale di Purbaya darà il tono. Alcuni indicatori saranno monitorati più attentamente di altri.

Ad esempio, gli investitori cercheranno piani di finanziamento dettagliati che mantengano il deficit del 2026 vicino al 2,5%. I dibattiti sul bilancio nel corso dell'anno riveleranno se il governo si atterrà alla regola del deficit o cercherà modi per aggirarla. I dati sull'erogazione dei pasti del programma di pasti mostreranno se la capacità di esecuzione sta migliorando.

Le riunioni politiche della Bank Indonesia indicheranno se le pressioni fiscali stanno alimentando la strategia monetaria. I comunicati sulle partite correnti mostreranno come i buffer esterni resistano all'aumento delle importazioni.

Ognuna di queste pietre miliari porta con sé dei fattori scatenanti per il mercato. Un piano di finanziamento credibile potrebbe restringere gli spread e stabilizzare la rupia. I segnali di inversione delle regole potrebbero alimentare la fuga di capitali. Il percorso da seguire sarà determinato meno dalle dichiarazioni di crescita dell'8% e più dai numeri nelle tabelle di bilancio.

Nelle parole del nuovo ministro delle finanze: