La grande decisione della Fed: 3 temi chiave da tenere d'occhio

Mercoledì la Federal Reserve sta per fare una delle sue più grandi chiamate dell'anno.

La decisione sui tassi d'interesse di questa settimana è l'evento a cui i mercati sono incollati.

Con una probabilità del 96% di un taglio dei tassi scontata, l'esito sembra quasi certo. Ciò che non è certo è il contesto.

L'inflazione rimane appiccicosa, la pressione politica è in aumento e l'oro viene scambiato non solo come copertura contro l'aumento dei prezzi, ma anche come copertura contro la credibilità.

Entrando nella decisione, spiccano tre temi che gli investitori dovrebbero tenere in primo piano.

La Fed taglierà mentre l'inflazione è ancora alta?

I mercati sono fiduciosi che la Fed ridurrà il tasso di riferimento di 25 punti base questa settimana.

Il tasso effettivo si è attestato tra il 4,25 e il 4,50 per cento per un po'. Un piccolo passo al ribasso sembra probabile dopo una serie di indicatori economici deboli.

La disoccupazione si attesta al 4,3%, il tasso più alto dalla fine del 2021.

Il Dipartimento del Lavoro ha rivisto al ribasso la crescita dei posti di lavoro di 911.000 unità per il periodo da aprile 2024 a marzo 2025.

Le richieste settimanali di disoccupazione sono salite a 263.000 all'inizio di settembre, un forte balzo rispetto alla media estiva.

Nel frattempo, l'inflazione non è completamente sotto controllo. I prezzi al consumo sono aumentati del 2,9% ad agosto rispetto all'anno precedente.

L'inflazione core, che esclude cibo ed energia, si è attestata al 3,1%. L'indicatore preferito dalla Fed, l'indice PCE core, si avvicina al 2,9%.

Sebbene non si tratti di numeri di crisi, sono comunque al di sopra degli obiettivi della Fed.

Tagliare ora significa accettare che l'inflazione non raggiungerà i livelli preferiti dalla Fed.

In definitiva, il linguaggio della Fed conterà tanto quanto l'azione. Il presidente Jerome Powell sosterrà che la mossa è un'assicurazione per un mercato del lavoro in calo.

Gli investitori dovrebbero riconoscere che la Fed non sta aspettando che l'inflazione torni all'obiettivo prima di allentare l'allentamento.

Scommette che i rischi del lavoro superino il pericolo di consolidare un nuovo minimo dell'inflazione.

La politica monetaria può compensare i dazi?

È qui che emerge la discrepanza tra le politiche. Gran parte della pressione sui prezzi non proviene da un eccesso di domanda, ma dai dazi.

L'attuale regime commerciale ha aumentato i costi delle merci importate.

Le stime della ricerca suggeriscono che le nuove tariffe potrebbero aggiungere l'1,7% al livello generale dei prezzi nel breve periodo.

Il settore manifatturiero e il commercio all'ingrosso hanno registrato le maggiori perdite di posti di lavoro recenti.

Un tasso di polizza più basso non rende i componenti importati più economici né compensa i supplementi tariffari.

Per questi settori, i tagli dei tassi sono in gran parte irrilevanti. Eppure è qui che la pressione politica è più forte.

Il risultato è una banca centrale che utilizza l'allentamento monetario per rispondere a uno shock fiscale e commerciale che non è in grado di risolvere.

Tutto ciò significa che tassi più bassi possono sostenere il credito e aumentare le valutazioni azionarie, ma non invertiranno l'inflazione guidata dai dazi.

Questa combinazione rischia di creare un ciclo in cui i prezzi degli asset aumentano mentre i costi dell'economia reale rimangono elevati.

L'ultima volta che ciò è accaduto, negli anni '70, l'oro è salito di oltre il 2.000%.

L'indipendenza sta diventando una variabile di mercato

La credibilità della Fed non riguarda più solo le aspettative di inflazione. Ora si tratta di indipendenza politica.

Il rischio è che gli investitori interpretino qualsiasi taglio come un cedimento alle pressioni della Casa Bianca.

Il mercato potrebbe non considerare più credibile la forward guidance, ma subordinata agli eventi politici.

Questa percezione cambia il prezzo del rischio. I premi a termine possono aumentare anche quando il tasso di riferimento scende.

La volatilità del forex può aumentare se gli investitori pensano che il percorso del dollaro dipenda dai cicli politici piuttosto che dai dati economici.

Questo è il motivo per cui la decisione della Fed di questa settimana è più di un aggiustamento tecnico. È un segnale che riguarda l'istituzione stessa.

Anche l'impennata della domanda di liquidità sottolinea la fragilità. Negli ultimi mesi, le banche hanno preso in prestito a un ritmo record attraverso la Standing Repo Facility della Fed.

Questo dimostra come le condizioni di tensione possano apparire all'improvviso. Gli investitori dovrebbero aspettarsi altre di queste brevi raffiche. Non affonderanno il sistema, ma ci ricordano che l'impianto idraulico è sensibile alla credibilità.

L'oro come copertura di credibilità

L'oro ha raggiunto livelli record quest'anno, ma i driver sono diversi dal passato.

Non è solo una copertura contro l'inflazione. Sta anche diventando una copertura contro la credibilità istituzionale.

Le banche centrali sono state acquirenti netti per tre anni consecutivi, aggiungendo più di 1.000 tonnellate all'anno.

Ai prezzi attuali, questo va oltre la speculazione. È la diversificazione che si allontana dal dollaro mentre la fiducia si erode.

Per gli investitori, questo significa che l'oro non dovrebbe essere trattato come una bolla. Negli anni '80 e '90, l'oro è crollato perché l'inflazione è scesa e la credibilità del dollaro è aumentata.

Oggi, anche con l'inflazione in moderazione, gli acquisti ufficiali del settore continuano.

Ciò rende l'oro meno ciclico e più strutturale. È la protezione non solo contro l'aumento dei prezzi, ma anche contro l'influenza politica sulla politica monetaria.

Questo cambia anche il modo in cui i portafogli dovrebbero essere costruiti. L'esposizione all'oro attraverso gli ETF o l'allocazione fisica ha più senso che inseguire i titoli minerari ad alto beta.

Questi ultimi dipendono dai costi dei fattori produttivi e dalla corporate governance. Il primo riflette la stessa copertura di credibilità.

Il nuovo equilibrio: un mondo al 3 per cento

Forse l'intuizione più importante è che l'allentamento della politica monetaria, con un'inflazione core vicina al 3%, rischia di consolidare tale livello come nuovo equilibrio.

Il tasso reale neutrale potrebbe essersi spostato verso l'alto a causa della deglobalizzazione e dell'aumento dei deficit fiscali.

In tal caso, i tagli della Fed potrebbero non essere profondamente stimolanti, ma comunque sufficienti a lasciare l'inflazione bloccata al di sopra dell'obiettivo.

Questo è il pericolo per gli investitori che ipotizzano un rapido ritorno a un mondo del 2%. Il rischio è che i mercati si adeguino invece a un mondo del 3%.

In questo contesto, le azioni possono rimanere sostenute dalla liquidità, ma i redditi reali rimangono sotto pressione.

Le obbligazioni offrono meno protezione. E l'oro, sia come copertura contro l'inflazione che come copertura di credibilità, rimane richiesto.