Spiegare il crollo del mercato argentino e il difficile percorso che si presenta per la sua economia

L'Argentina ha appena attraversato uno dei più grandi crolli di mercato e rimbalzi della storia recente.

Gli indici azionari, le obbligazioni e le valute si sono mossi più velocemente di una criptovaluta volatile.

Una combinazione di rischio politico e mosse avventate di politica monetaria, insieme a un contesto economico già fragile, crea una ricetta per la volatilità.

I mercati e l'economia dell'Argentina hanno ora bisogno di aiuto esterno.

Se a questo si aggiunge l'imminente stagione elettorale, le cose si fanno ancora più intense.

Molti si chiedono ancora cosa sia successo esattamente di recente e dove sia diretto il futuro del paese.

Cosa è successo all'economia e ai mercati argentini

Inizia con i dati prima del dramma.

L'inflazione è scesa rapidamente quest'anno, scendendo a circa un terzo del picco dello scorso anno ad agosto.

Il governo ha registrato avanzi primari e si è assicurato un programma quadriennale con il FMI del valore di circa 20 miliardi di dollari.

Ad aprile, la banca centrale è passata a una banda gestita per il peso e ha allentato i controlli valutari.

E anche se l'ottica sembrava ordinata, i flussi sottostanti non lo erano.

Il policy mix ha tenuto fermo il peso per bloccare la disinflazione. Questa politica ha rallentato le esportazioni e ha attirato le importazioni.

I dollari che avrebbero dovuto costituire riserve nette non sono arrivati in termini di dimensioni.

E quando le rumorose elezioni locali nella provincia di Buenos Aires sono andate male per il governo e i titoli dei giornali sulla corruzione sono divampati, la fiducia si è incrinata.

Il peso scivolò verso la parte superiore della fascia. La banca centrale ha venduto circa 1,1 miliardi di dollari in tre sessioni per difenderla.

La vendita ha calmato il tasso spot per un giorno alla volta, innervosendo gli obbligazionisti che hanno visto i dollari scarsi lasciare il sistema.

Le obbligazioni sovrane hanno toccato nuovi minimi. L'indice borsistico del paese, Merval, è sceso bruscamente in termini di dollari. I tassi di cambio paralleli si sono ampliati.

La svolta è finalmente arrivata quando sono intervenuti gli Stati Uniti. Il Tesoro ha dichiarato che tutte le opzioni di stabilizzazione sono sul tavolo, compreso l'Exchange Stabilization Fund.

La Banca Mondiale ha dichiarato di voler distribuire fino a 4 miliardi di dollari nei prossimi mesi.

Buenos Aires ha poi sospeso le tasse sulle esportazioni agricole per prelevare i dollari dei raccolti dai depositi.

Le obbligazioni sono salite di due o tre centesimi. Il peso si è rafforzato del 4-5% in due sessioni. Le azioni locali e gli ADR quotati negli Stati Uniti sono rimbalzati.

Cosa significa questo per l'economia reale

Due fatti guidano ora le prospettive. In primo luogo, la disinflazione si basa su un tasso di cambio che è più forte di quanto i conti con l'estero possano finanziare.

In secondo luogo, l'economia ha bisogno di nuovi dollari più velocemente di quanto l'offerta privata arriverebbe normalmente.

Questo mix è il motivo per cui gli indicatori di crescita si sono indeboliti. Il credito è limitato. Gli investimenti attendono chiarezza sul percorso valutario e sul costo del denaro.

L'esenzione fiscale sulle esportazioni porterà una breve esplosione di FX. Fa avanzare le vendite. Non cambia l'incentivo a lungo termine a produrre e investire a meno che non diventi una politica duratura.

Se la band regge con l'aiuto ufficiale, il quadro a breve termine migliora. L'inflazione continua a scendere. I salari reali ottengono un piccolo aumento. L'attività si stabilizza da una base bassa.

Il rischio è una perdita di slancio una volta terminata la festività, se le riserve non aumentano da sole.

Se la banda si allarga o fluttua più liberamente, il peso si indebolisce e l'inflazione rallenta più gradualmente.

L'aggiustamento avviene quindi attraverso i prezzi piuttosto che attraverso controlli sulle importazioni o ritocchi amministrativi.

Questo percorso può ricostruire la competitività e ridurre la necessità di razionare i dollari. Mette anche alla prova la pazienza perché i redditi reali sentono per primi la mossa.

In ogni caso, il prossimo anno non sarà più una pura storia monetaria. Si tratta di un problema di coordinamento tra prezzi, salari e regime fiscale.

Lo Stato può accelerare il passaggio con segnali più chiari sul percorso del tasso di cambio e una regola stabile per i proventi delle esportazioni.

Può ostruirlo con frequenti cambiamenti che fanno indovinare i produttori.

Cosa decidono ora le elezioni

La sconfitta di Milei a Buenos Aires ha cambiato l'opinione del mercato sul mandato del presidente. Ha anche cambiato la mappa nazionale dei giocatori con diritto di veto.

Il Congresso ha già ribaltato i veti presidenziali sulla spesa per l'istruzione e la sanità, e altre proposte di legge sono in cantiere.

Questa resistenza mostra come l'austerità abbia indurito le alleanze dell'opposizione, con peronisti e centristi che hanno trovato una causa comune contro i tagli del governo.

Ogni voto ora comporta il rischio di un aumento della spesa obbligatoria, una sfida diretta all'ancora fiscale che sostiene il programma del FMI.

Se le elezioni di metà mandato di ottobre indeboliranno ulteriormente il governo, i governatori provinciali si sposteranno al centro della politica macroeconomica.

Controllano i bilanci locali, i lavori pubblici e i prelievi fiscali.

Per conquistarli, la presidenza dovrebbe promettere trasferimenti o condivisione delle entrate. Ciò renderebbe ancora più difficile raggiungere gli obiettivi fiscali.

Un mandato più ristretto ridisegna l'agenda. I cambiamenti del lavoro e delle pensioni diventano più difficili.

La semplificazione fiscale e la pulizia dei prezzi relativi diventano un lavoro lento. Il costo politico di un regime FX perdente aumenta.

Gli elettori notano il tasso di cambio più di quanto notino gli obiettivi di riserva. I redditi reali sono già inferiori a quelli dell'inizio del 2023.

Molti argentini si sentono più poveri anche con l'inflazione in calo. Qualsiasi nuovo scivolone del peso rischia di ampliare il divario e di erodere ulteriormente il supporto.

Ciò spinge il governo a cercare ancore straniere per compensare il respingimento interno. Aumenta anche il valore delle vittorie procedurali.

Approvare un bilancio credibile in tempo e con ipotesi realistiche farebbe più per la fiducia di qualsiasi slogan.

Se le elezioni di metà mandato sorprendono al rialzo, la produttività delle riforme migliora. L'economia deve ancora affrontare la stessa matematica esterna, ma lo Stato può muoversi rapidamente sul quadro che allinea la crescita con la disinflazione.

Ciò si manifesterebbe prima nel numero di riserva settimanale e in un divario più stretto tra i tassi ufficiali e paralleli.

La politica ha trasformato una scelta politica in un evento di mercato

I mercati hanno dato al presidente Javier Milei il beneficio del dubbio per mesi. Ha tagliato la spesa e ha affrontato distorsioni di lunga data.

Questo ha comprato spazio, ma non ha cambiato i voti. La schiacciante sconfitta nella provincia di Buenos Aires, un campanello d'allarme prima delle elezioni di metà mandato di ottobre, ha sollevato dubbi sulla potenza di fuoco legislativa.

Le storie di corruzione intorno a stretti alleati danneggiano ulteriormente la narrazione. Le mosse monetarie che hanno sostenuto un peso solido hanno segnalato una forte attenzione all'inflazione, ma anche la volontà di sacrificare l'attività per mantenere intatta la band.

Una volta che la politica è cambiata, il policy mix è diventato un ostacolo. Gli investitori azionari hanno scontato un rallentamento della produzione di riforme.

Gli investitori obbligazionari hanno visto aumentare le probabilità di una valuta più debole e di un flusso di cassa più ristretto per il servizio del debito estero.

Il pesante intervento della banca centrale ha confermato che le riserve venivano utilizzate per guadagnare tempo.

Questo è un campanello d'allarme in ogni economia ad alto beta con una storia recente di default. La curva si è mossa per prima. La valuta ha seguito. Le regole locali sulla liquidità hanno amplificato entrambi.

L'imminente incontro di Milei con Donald Trump è estremamente importante per questo motivo.

Sostituisce il capitale politico all'interno con il capitale politico esterno all'estero.

Se sblocca un supporto rapido, ampio e focalizzato sul forex, la pressione del mercato può allentarsi anche se la costruzione di coalizioni interne richiede più tempo.

Se produce parole amichevoli senza dollari dispiegabili, la storia torna alla matematica FX.

Cosa ci dice questo episodio sulla prossima fase dell'Argentina

L'economia argentina non può disgonfiare, crescere e ricostruire le riserve con una moneta solida e munizioni scarse. Qualcosa deve cedere.

Può mantenere una valuta solida con un maggiore aiuto estero e continuare a spingere l'inflazione verso il basso mentre attende il ritorno della fiducia.

Ciò mantiene la temperatura politica più bassa, ma dipende da un costante sostegno esterno e da forti raccolti.

Oppure può consentire una valuta più debole e accumulare riserve attraverso i segnali di prezzo.

Questo percorso chiede agli elettori di accettare guadagni più lenti nel potere d'acquisto in cambio di più esportazioni, più investimenti e meno controlli.

Ciò di cui l'Argentina ha bisogno è una struttura monetaria che corrisponda all'economia reale, un bilancio che finanzi lo Stato senza espedienti e una coalizione in grado di approvare leggi a un ritmo costante.

L'ultima storia di mercato ci ha detto che i mercati argentini e l'economia commerciano sulle riserve, sulla politica e sui segnali di prezzo che si allineano.

Le ultime due settimane hanno dimostrato quanto velocemente questi segnali possano cambiare quando il mix di politiche cambia anche solo un po'.

I prossimi segnali decideranno se questo rimbalzo diventerà un ponte o solo una pausa.