L'economia europea non sta morendo: la vera storia dietro il divario tra Stati Uniti e UE

L'economia europea è diventata il bersaglio preferito dei pessimisti.

Crescita lenta, tasse elevate, lotte politiche interne, immigrazione, invecchiamento demografico, tutti esempi perfetti da utilizzare per dipingere un quadro desolante.

Ma la percezione di un continente al collasso è esagerata.

In realtà, l'Europa è stagnante in alcuni settori, prospera in altri e sta affrontando una prova di esecuzione piuttosto che di sopravvivenza.

Il grande puzzle europeo

L'Europa sembra stabile. L'inflazione è quasi tornata all'obiettivo, la disoccupazione è bassa e il peggio dello shock energetico è alle spalle.

Tuttavia, il continente sta crescendo troppo lentamente per mantenere le sue promesse.

L'eurozona si espanderà solo dell'1,2% quest'anno e dell'1% nel 2026, secondo KPMG. L'inflazione dovrebbe scendere al di sotto del 2% entro la fine del 2025.

La Banca Centrale Europea è vicina alla fine del suo ciclo di taglio dei tassi, con il tasso sui depositi che probabilmente si attesterà all'1,75%.

A prima vista, sembra un successo macroeconomico. Ma non così in fretta.

L'Europa ha mantenuto i posti di lavoro, ma ha perso slancio. Le sue aziende sono redditizie ma investono meno.

I suoi governi spendono molto ma producono una crescita della produttività scarsa. Il modello che garantiva sicurezza e comfort è ormai troppo costoso da sostenere.

Un continente sicuro che ha dimenticato di crescere

La verità è che l'europeo medio vive più a lungo, fa più vacanze e gode di una maggiore protezione sociale rispetto all'americano medio.

Ma questo ha un costo.

Ad esempio, la Francia spende più del 31% del suo PIL per la protezione sociale, la più alta d'Europa.

Il debito pubblico del paese è ora pari al 113% del PIL.

Il caos politico della Francia, che ha cambiato diversi primi ministri in 15 mesi, non è solo una questione ideologica. È un riflesso dell'aritmetica.

Quando si spende molto per le pensioni e il welfare, c'è meno spazio per gli investimenti. Quando le riforme si bloccano, il debito cresce e la fiducia svanisce.

E i mercati lo sanno. Le azioni francesi sono scese di quasi il 2% dopo l'ultimo crollo del governo.

Altri paesi sono in condizioni migliori, ma devono affrontare la stessa matematica. L'economia tedesca è piatta.

L'Italia è stabile per una volta, ma ha ancora un carico di debito superiore al 135% del PIL.

Anche i Paesi Bassi e l'Irlanda, a lungo considerati casi di successo dell'UE, segnalano un rallentamento degli investimenti delle imprese.

In tutto il blocco, il costo del modello sociale europeo sta superando il reddito che lo finanzia.

Perché gli Stati Uniti continuano ad andare avanti

Il PIL pro capite dell'America è ora circa il 50% superiore a quello dell'eurozona se misurato ai tassi di cambio di mercato.

Al netto dei prezzi, tuttavia, il divario si riduce, anche se rimane presente.

Gli analisti suggeriscono che gran parte della differenza è dovuta alle ore lavorate anziché alla produttività. Gli europei lavorano semplicemente di meno, e questo è per scelta.

Ma nel tempo, meno ore significano anche meno innovazione, meno formazione di capitale e mercati più piccoli per le industrie orientate alla scala.

Nella tecnologia, la differenza è evidente. La produttività per lavoratore negli Stati Uniti è aumentata di oltre il 10% dal 2019. In Europa, si è mosso a malapena.

Quasi tutto il divario proviene dal settore digitale.

L'America ha diversi cluster di innovazione come la Silicon Valley, Boston e Austin, dove si combinano venture capital, private equity, ricerca e talento. I cluster europei rimangono frammentati da confini e regole.

Anche nel 2025, una start-up a Monaco di Baviera, ad esempio, non potrà facilmente scalare in tutta Europa.

Le normative nazionali, le licenze e le differenze fiscali trasformano il mercato unico in 27 mercati di piccole dimensioni.

La Commissione europea lo sa, ma il cambiamento è lento. A un anno dal rapporto di Mario Draghi che sollecitava 382 riforme della competitività, solo l'11% è stato attuato.

Nel 2024 gli investimenti in percentuale del PIL sono diminuiti invece di aumentare.

Il problema dell'Europa non è la mancanza di idee o di capitali. È coordinamento. Gli Stati Uniti costruiscono nuove industrie con velocità.

L'UE li studia, li finanzia e discute su chi dovrebbe gestirli. Quando arriva il consenso, l'opportunità è svanita.

L'illusione della stabilità

La disoccupazione è bassa in tutto il blocco. Il tasso della Germania è del 3,7%. Quella francese è del 7,5%. Anche la Spagna, a lungo in ritardo, è vicina al 10%, il suo livello migliore da anni.

Tuttavia, la fiducia dei consumatori è debole e le famiglie risparmiano più che mai.

I tassi di risparmio tedeschi e francesi sono vicini al 19%, molto al di sopra delle medie pre-pandemia.

Le persone non spendono perché non si fidano della crescita futura.

L'inflazione bassa e i tassi bassi non risolveranno il problema. Il problema dell'Europa non è ciclico, ma fondamentale.

Senza una maggiore produttività e investimenti, salari più alti comprimeranno solo i margini.

Il continente rischia un decennio di stagnazione in stile giapponese, con posti di lavoro dignitosi ma pochi progressi nel tenore di vita.

Allo stesso tempo, i governi stanno spendendo di più, non di meno. Le nuove regole fiscali dell'UE consentono esenzioni temporanee per la difesa, ma i costi del servizio del debito sono in aumento. Lo spazio fiscale si sta restringendo.

KPMG prevede che nel 2026 diversi membri di grandi dimensioni continueranno a registrare disavanzi superiori al limite del 3%. L'appetito politico per tagli più profondi è vicino allo zero.

Cosa dovrebbero effettivamente osservare gli investitori

L'Europa non è il caso disperato, come suggeriscono i titoli dei giornali. L'inflazione è sotto controllo, i mercati del lavoro sono tesi e la stabilità finanziaria è forte.

Ma il quadro strutturale conta più di quello ciclico. Tre indicatori raccontano la vera storia.

In primo luogo, osservare i progressi compiuti verso un vero mercato unico dei servizi e dei dati. I colloqui sull'EU Inc stanno ancora guadagnando slancio e qualsiasi segno che Bruxelles stia finalmente armonizzando le normative digitali sarà un segnale per gli investitori a lungo termine.

Amplierebbe il mercato di riferimento per la tecnologia europea e aumenterebbe le valutazioni.

L'Europa risparmia più degli Stati Uniti ma investe meno perché il suo capitale è bloccato nelle banche e nei fondi pensione.

Un mercato azionario e obbligazionario transfrontaliero funzionante sbloccherebbe i risparmi interni e ridurrebbe la dipendenza dalla finanza statunitense.

Un altro componente critico è la velocità di consegna del progetto. La politica industriale e i piani per l'energia verde sono in abbondanza, ma le approvazioni si trascinano per anni.

Se l'UE riuscisse ad abbreviare i cicli di autorizzazione e di approvvigionamento, la spesa per le infrastrutture e la difesa potrebbe diventare un vero motore di crescita invece di un ulteriore onere fiscale.

Per ora, gli investitori dovrebbero aspettarsi rendimenti costanti ma non spettacolari. L'eurozona probabilmente crescerà di circa l'1% l'anno prossimo, con un'inflazione vicina all'obiettivo e un taglio finale dei tassi da parte della BCE.

Non è entusiasmante, ma è stabile. Il lato positivo sta nelle riforme. Se l'Europa riuscirà a risolvere il suo problema di scala, la regione sorprenderà in positivo.