L'industria tedesca del venture capital riuscirà a riaccendere il motore delle startup europee?

La recente storia dell'industria tedesca del Venture Capital è sulle montagne russe.

Dopo essere salito in cima alle classifiche del venture capital europeo nel secondo trimestre del 2025, tutto è crollato nel terzo trimestre.

I recenti dati sui finanziamenti di PitchBook, KfW e Crunchbase forniscono prospettive molto contrastanti.

Il paese che mira a guidare la prossima ondata di innovazione in Europa si trova ora di fronte a una prova cruciale: se riuscirà a mantenere le sue startup a casa prima che facciano l'inevitabile salto attraverso l'Atlantico.

L'ascesa che ha colto l'Europa alla sprovvista

Il breve momento in cui la Germania è diventata leader del venture capital in Europa ha sorpreso anche gli investitori più esperti.

I dati di Crunchbase hanno mostrato che le startup del paese hanno raccolto 2,8 miliardi di dollari nel secondo trimestre del 2025, superando i 2,5 miliardi di dollari del Regno Unito per la prima volta dal 2012.

La Francia ha seguito con 1,8 miliardi di dollari. La maggior parte del denaro è andato in aziende deep-tech come Helsing, una società di difesa basata sull'intelligenza artificiale che si è assicurata un round di serie D da 694 milioni di dollari.

L'inversione di tendenza è stata il risultato di un anno di ottimismo. Secondo il cruscotto del venture capital di KfW, l'attività di venture capital tedesca è aumentata del 45% trimestre su trimestre all'inizio del 2025.

Le operazioni di scale-up hanno rappresentato più della metà di tutto il capitale investito.

L'intelligenza artificiale ha rappresentato circa la metà dei finanziamenti totali, dimostrando la rapidità con cui gli investitori globali si stanno concentrando intorno all'intelligenza artificiale applicata, alla difesa e alle infrastrutture energetiche.

Berlino ha dominato la mappa, ospitando più di 3.900 offerte dal 2015. Segue Monaco di Baviera con 1.600 persone, per lo più nei settori industriale e della ricerca e sviluppo.

Una serie di nuovi unicorni sembrava confermare che la Germania stava finalmente costruendo la sua prossima generazione di leader tecnologici globali.

Il brivido improvviso nel Q3

Poi è arrivato il rallentamento. I dati di PitchBook per il terzo trimestre hanno mostrato che il valore delle operazioni di VC in Germania è sceso a 1,1 miliardi di euro in 177 operazioni, il risultato più debole in cinque anni.

Solo un'uscita importante si è distinta; si tratta della vendita da 815 milioni di euro della società di software di intelligenza artificiale Cognigy a NiCE, che rappresentava più della metà del valore totale di uscita.

La raccolta fondi ha seguito lo stesso schema. In 16 fondi sono stati raccolti solo 1,7 miliardi di euro , ben al di sotto dei trimestri precedenti.

Il risultato non è stato catastrofico, poiché la Germania ha ancora circa 9 miliardi di euro in polvere secca VC. Tuttavia, questo indica una pausa dopo un primo tempo surriscaldato.

I finanziamenti in fase avanzata rimangono il punto debole del mercato. I round in fase avanzata in Europa rappresentano solo il 10% del valore globale delle operazioni, rispetto a circa il 30% in Nord America.

Il divario lascia molte promettenti aziende tedesche incapaci di scalare. Questo spiega anche perché il 26% delle startup tecnologiche sta prendendo in considerazione la delocalizzazione, secondo un sondaggio Bitkom citato da Reuters.

Solo il 23% ritiene che ci sia abbastanza capitale di rischio disponibile in patria.

Un mercato con denaro ma non abbastanza movimento

Nonostante la tendenza al raffreddamento, la Germania è tutt'altro che a corto di capitali. Il problema è quanto poco di esso trovi la sua strada nell'innovazione.

Il rapporto "Pivot for Growth" di McKinsey stima che il paese abbia bisogno di 330 miliardi di euro di investimenti extra ogni anno fino al 2035 per raddoppiare la sua produzione economica.

Circa il 70% di questa cifra deve provenire da fonti private.

Lo stesso rapporto rileva che gli investimenti fissi lordi della Germania sono in ritardo rispetto ad altri paesi dell'OCSE e che meno di un quarto di questi investimenti fluisce verso settori dinamici come l'IT, le comunicazioni e la proprietà intellettuale.

Negli Stati Uniti, questa quota è circa la metà.

Anche i resi sono un punto critico. I rendimenti medi degli investimenti negli Stati Uniti sono superiori di circa il 30% rispetto alla Germania.

Questo divario guida i deflussi di capitale invece che gli afflussi. Infatti, quasi 250 miliardi di euro hanno lasciato il Paese nel 2023, il che limita anche l'appetito interno per il rischio.

I fondi pensione e assicurativi, che rappresentano gran parte del capitale istituzionale dalle tasche profonde altrove, allocano ancora meno del 10% ai mercati privati in Germania.

Negli Stati Uniti, questa cifra è più vicina al 20 per cento.

Dove si nasconde la crescita

Sotto la superficie, il paese sta costruendo punti di forza proprio nei settori che potrebbero definire la prossima ondata di crescita dell'Europa.

L'intelligenza artificiale e la difesa sono in testa, ma la tecnologia energetica, la scienza dei materiali e la robotica medica sono subito dietro.

I dati di PitchBook mostrano grandi operazioni di private equity nei sistemi di raffreddamento dei data center, negli impianti a gas pronti per l'idrogeno e nei componenti industriali avanzati, tutte aree in cui la profondità ingegneristica della Germania rimane un vantaggio competitivo.

La tecnologia sanitaria sta iniziando a beneficiare della stessa tendenza.

Con l'invecchiamento della popolazione e un deficit di investimenti di 30 miliardi di euro solo negli ospedali, le startup che combinano dispositivi medici, diagnostica dell'intelligenza artificiale e robotica stanno attirando finanziamenti sia da venture capital che da aziende.

Anche le iniziative legate all'energia stanno guadagnando terreno man mano che l'Europa accelera la transizione dai combustibili fossili.

Il private equity è diventato uno stabilizzatore inaspettato.

Nel terzo trimestre del 2025, il valore delle operazioni di PE tedesche ha raggiunto i 12,8 miliardi di euro in 174 transazioni, quasi in linea con i trimestri precedenti.

Grandi acquisizioni come Kelvion e ContiTech dimostrano che gli investitori globali sono ancora a proprio agio nell'acquisire asset industriali legati all'efficienza energetica e alle infrastrutture digitali.

Il confine tra venture capital in fase avanzata e private equity è sempre più sottile.

Gli investitori cercano segnali

Per gli investitori globali, la storia della Germania non è una storia di declino, ma di transizione.

La flessione del Q3 è arrivata dopo un'impennata straordinaria e avverte di cautela, ma non di ritirarsi.

I fondamentali rimangono al loro posto, come la solidità dei mercati pubblici, l'elevata liquidità e il crescente interesse delle aziende per la tecnologia.

Il DAX 40 è salito di oltre il 20% da inizio anno, sovraperformando gli altri indici europei, trainato dai titoli industriali e delle utility che hanno guadagnato oltre il 40%.

L'iniziativa WIN del governo, volta a mobilitare oltre 10 miliardi di euro per le startup ad alta crescita, potrebbe dare slancio se abbinata alla riforma dei fondi pensione.

Programmi simili in Francia e negli Stati Uniti hanno già ampliato la partecipazione istituzionale al capitale di rischio.

Per i fondatori, la sfida immediata è sopravvivere al divario tra l'entusiasmo iniziale e la scarsità in fase avanzata.

Per gli investitori, l'opportunità risiede nello stesso divario.

I settori dell'intelligenza artificiale, della difesa e dei sistemi energetici in Germania stanno attirando l'attenzione non perché seguono le tendenze globali, ma perché si posizionano in modo unico all'interno del nucleo industriale europeo.

I dati raccontano due storie contemporaneamente. Il primo è quello di un mercato in raffreddamento in cui il capitale impiega più tempo a muoversi.

La seconda è quella di un ecosistema che si allinea silenziosamente con i settori che daranno forma al prossimo decennio.

Se la Germania riuscisse a convertire le sue riserve finanziarie in un'assunzione di rischi produttiva, il suo motore di avvio potrebbe ancora alimentare una più ampia ripresa europea.

La scelta non è più se il denaro esiste. Si tratta di capire se gli investitori e i responsabili politici sono pronti a lasciarlo fluire dove c'è la crescita.