Il "commercio di svalutazione" è finito? Dove è diretto l'oro

L'oro ha superato i 4.400 dollari l'oncia, l'argento è a livelli record e le banche centrali stanno acquistando lingotti più velocemente che in qualsiasi altro momento dagli anni '50.

I trader lo chiamano il commercio di svalutazione. L'idea è che le principali valute, in particolare il dollaro, stiano perdendo il loro potere. E quando la valuta di riserva mondiale sta perdendo potere, esistono solo poche opzioni di copertura.

Ma questo commercio riguarda anche il difficile legame tra il debito pubblico, la pressione politica e il valore della carta moneta.

La nuova corsa all'oro, all'argento e persino al Bitcoin dimostra che la fiducia nelle banche centrali non è più data per scontata.

Una moderna corsa all'oro con una logica antica

I numeri parlano chiaro. L'oro è salito di quasi il 60% quest'anno, raggiungendo nuovi record. L'argento è in rialzo con un margine simile.

Secondo il World Gold Council, gli afflussi globali negli exchange-traded fund sull'oro hanno superato i 60 miliardi di dollari nei primi nove mesi del 2025.

I rivenditori fisici in Vietnam e Australia riportano file intorno all'isolato.

Non si tratta solo di mania per la vendita al dettaglio. Le banche centrali si sono trasformate nei maggiori acquirenti di oro in mezzo secolo.

Hanno acquistato oltre 1.000 tonnellate in ciascuno degli ultimi tre anni, portando le riserve totali a circa 36.000 tonnellate.

Per la prima volta dal 1996, queste riserve valgono ora più delle loro partecipazioni del Tesoro degli Stati Uniti.

I maggiori acquirenti sono Polonia, Cina, Turchia, Kazakistan e India. Si tratta di paesi che vogliono ridurre la loro dipendenza dal dollaro.

L'oro sta crescendo non a causa dell'uso industriale o della scarsità. La sua offerta cresce di circa il 2% all'anno. È in aumento perché gli investitori vogliono una riserva di valore al di fuori della portata dei politici.

La stessa logica che guidava i coniatori di monete nell'antica Roma è di nuovo viva nei mercati finanziari di oggi.

L'improvviso pullback che non ha sorpreso nessuno

Poi è arrivato il crollo. L'oro è recentemente crollato del 6,3% nel suo calo giornaliero più forte dal 2013, scivolando dai massimi record vicino a $ 4.400 a circa $ 4.100 l'oncia. Il selloff ha cancellato quasi $ 140 di valore per la settimana.

Ma invece del panico, c'è stata un'ondata di acquisti.

Gli analisti avevano avvertito per settimane che l'oro era tecnicamente ipercomprato. Il posizionamento speculativo sulla borsa Comex di New York era vicino ai massimi del decennio e le opzioni put ribassiste avevano raggiunto il livello più alto dal 2019.

Il pullback, quindi, è stato più un rilascio che uno shock e più un reset dopo una corsa surriscaldata.

La maggior parte degli analisti vede ancora la correzione come temporanea, non la fine del mercato rialzista.

JPMorgan prevede che l'oro supererà in media i 5.000 dollari entro la fine del prossimo anno, supponendo che le banche centrali continuino ad acquistare e che i tassi reali scendano. In breve, questo è stato il tipo di crollo che tutti si aspettavano, e quasi tutti hanno comprato comunque.

Il fatto che la domanda fisica sia esplosa durante il calo la dice lunga. Lo schema è familiare ai veterani dei mercati dell'oro: quando gli investitori temono davvero un punto di svolta nel denaro fiat, considerano la debolezza dell'oro come un'opportunità, non come un avvertimento.

Perché esiste il commercio della svalutazione

L'espressione "svalutazione della moneta" deriva dalla storia, quando i governanti mescolavano metalli di base in monete d'oro o d'argento per allungare i loro budget.

Ma la svalutazione moderna funziona attraverso la politica piuttosto che attraverso il metallo. Quando i governi prendono in prestito pesantemente e le banche centrali mantengono bassi i tassi o acquistano quel debito, il valore reale del denaro si erode.

Nel 2025, gli Stati Uniti avranno un disavanzo superiore al 6% del PIL. Il debito federale si aggira intorno al 120% del PIL. I soli pagamenti degli interessi dovrebbero superare il bilancio della difesa entro due anni.

La Federal Reserve ha rallentato i tagli dei tassi, ma rimane sotto pressione da entrambe le parti per rendere i prestiti più convenienti. Ogni segno di interferenza politica alimenta la stessa idea: che il sistema sceglierà l'inflazione piuttosto che la disciplina.

Il "devaluation trade" è il modo in cui gli investitori si posizionano per questo risultato. Acquistano asset che hanno valore quando il denaro non lo fa.

Si tratta principalmente di oro, argento, materie prime e Bitcoin. Riducono anche la duration delle obbligazioni o cercano valute estere che potrebbero sopravvivere al declino del dollaro.

In sostanza, i trader non stanno cercando di prevedere un crollo, ma di assicurarsi contro di esso.

La prossima mossa della Fed potrebbe alimentarla ulteriormente

Tutti gli occhi sono puntati sulla riunione della Federal Reserve di questa settimana. I mercati si aspettano che la Fed segnali almeno un taglio dei tassi prima della fine dell'anno.

Se ciò accade, i tassi di interesse reali scenderanno e il dollaro potrebbe indebolirsi. Questo è esattamente il mix che alimenta il commercio di svalutazione.

Un tono accomodante direbbe agli investitori che la Fed è più preoccupata per la crescita e il servizio del debito che per mantenere l'inflazione contenuta. L'oro e l'argento probabilmente guadagneranno di nuovo.

Un messaggio più forte sul mantenimento dei tassi alti raffredderebbe il rally per un po', ma non cancellerebbe il timore strutturale che il denaro stia perdendo il suo significato.

I rendimenti reali sono il cardine. Il prezzo dell'oro si è mosso quasi di pari passo con il calo dei rendimenti reali nell'ultimo anno.

Ogni calo di dieci punti base del rendimento decennale dei TIPS ha aggiunto circa cinquanta dollari all'oro. I trader lo sanno.

Sanno anche che le aspettative di inflazione sono rimaste vicine al tre per cento anche se la crescita rallenta, il che suggerisce che la credibilità della Fed è stata messa alla prova.

Segnali dall'economia reale

Il commercio di svalutazione non sta avvenendo nel vuoto. La volatilità politica è in aumento nelle principali economie. Gli Stati Uniti affrontano un'altra battaglia per il finanziamento del governo.

La Francia ha avuto quattro primi ministri in due anni. Il Giappone ha raddoppiato gli stimoli fiscali nonostante il suo debito sia già superiore al 260% del PIL.

Ogni storia indica uno schema comune. Che i grandi governi non siano disposti a stringere la cinghia.

In questo contesto , gli asset duri e neutrali sembrano più sicuri delle promesse sulla carta. L'acquisto di oro da parte delle banche centrali ha sostituito il quantitative easing come nuovo sostegno globale.

La mossa è sottile ma significativa. Sebbene i Treasury statunitensi rimangano la maggiore attività di riserva, la loro quota di riserve globali è scesa dal 71% di due decenni fa a circa il 58% di oggi.

Le azioni dell'oro sono aumentate principalmente a causa dei guadagni di prezzo, ma il cambiamento di tono è inconfondibile.

Anche gli investitori aziendali si stanno adeguando. Per la prima volta dal 2012, i fondi pensione in Europa hanno aggiunto piccole allocazioni ai lingotti.

Gli hedge fund stanno ricostruendo posizioni lunghe nei futures sull'oro. Il confine tra assicurazione e speculazione sta diventando sempre più sfumato.

Cosa dice la storia sulle manie dell'oro

Ogni corsa all'oro comporta dei rischi. Negli anni '80, dopo che l'inflazione si è attenuata e la Fed di Volcker ha ripristinato la fiducia, l'oro è sceso del 60% ed è rimasto depresso per vent'anni.

La scarsità da sola non garantisce prezzi più alti. Il platino è trenta volte più raro dell'oro, ma viene scambiato a un terzo del suo prezzo perché la domanda è debole.

Tuttavia, questo ciclo sembra diverso. Il rally non è guidato da un'inflazione galoppante, ma dalla sfiducia nella politica. Gli Stati Uniti possono stampare più dollari, ma non più credibilità.

L'indipendenza della banca centrale, una volta data per scontata, ora sembra fragile. I leader politici attaccano apertamente chi stabilisce i tassi. La restrizione fiscale è politicamente tossica. Questo è il motivo per cui anche piccoli accenni di una politica più accomodante ora innescano grandi reazioni nell'oro e nell'argento.

Ogni precedente impennata di oltre il 60% dell'oro è stata seguita da una correzione di circa un terzo. Eppure, in quei casi passati, i tassi reali erano in aumento.

Oggi si prevede che diminuiranno di nuovo l'anno prossimo. La correzione potrebbe arrivare, ma le basi di questo rally probabilmente persisteranno.

Il dilemma dell'investitore

Per gli investitori, la domanda non è se il dollaro scomparirà. Si tratta di capire se il prossimo decennio sarà caratterizzato da un'inflazione controllata o da una svalutazione silenziosa.

Una posizione misurata in oro o argento non è più vista come radicale. È diventata la gestione del rischio mainstream.

Il più grande detentore di oro al mondo sono ancora gli Stati Uniti, attraverso la Federal Reserve e il Tesoro. Ironia della sorte, l'istituzione che molti temono abbia scatenato questa corsa trarrebbe i maggiori benefici se il prezzo continuasse a salire.

Questo paradosso cattura lo strano stato d'animo del 2025, secondo cui tutti si stanno proteggendo dal sistema pur continuando a fare affidamento su di esso.

Le parole della Fed di questa settimana calmeranno o confermeranno questi timori. Se taglia troppo velocemente, il messaggio sarà chiaro. Questa stabilità è un lusso che i governi non possono più permettersi.

Se rimane stabile, l'oro potrebbe fermarsi, ma la domanda rimarrà. Gli investitori non scommettono su un crollo. Si stanno preparando per un mondo in cui il denaro, ancora una volta, ha bisogno di qualcosa di solido alle spalle.