Perché le azioni tecnologiche stanno crollando nonostante gli ottimi utili di Nvidia nel terzo trimestre?

Il trionfo degli utili di Nvidia si è trasformato in un disastro di mercato in tempo reale giovedì.

Il produttore di chip ha superato le aspettative mercoledì sera con 57 miliardi di dollari di fatturato trimestrale e una previsione stellare per il quarto trimestre di 65 miliardi, numeri che avrebbero dovuto scatenare una ripresa tecnologica.

Invece, gli investitori hanno assistito a una delle più crudeli inversioni del mercato.

Il titolo di Nvidia è balzato del 5% nelle prime ore di giovedì mattina, portando con sé l'intero settore. Il Dow è salito dell'1,2%, il SandP 500 è salito dell'1,8% e il Nasdaq è salito del 2,5%.

Poi, a mezzogiorno, il mercato semplicemente si arrese. Nel pomeriggio, Nvidia era scesa in calo del 2%, trascinando Palantir in calo del 5,5%, AMD e Oracle ciascuna circa del 5% e il Technology Select Sector SPDR Fund in calo dell'1,6%.

Gli indici più ampi hanno cancellato tutti i guadagni, con il SandP che è tornato in territorio negativo. Non era un profitto.

Questo era qualcosa di molto più preoccupante: un mercato così preso dalla paura della spesa dell'IA che nemmeno i migliori guadagni riuscivano a sostenere l'entusiasmo.

Lo scetticismo della bolla non si ferma

Il crollo intraday rivela una verità dolorosa per il settore dell'IA: nulla di ciò che dice Nvidia può curare ciò che sta davvero turbando gli investitori.

Il CEO dell'azienda, Jensen Huang, ha affrontato direttamente le preoccupazioni sulla bolla durante la call sugli utili, insistendo che le GPU cloud e i chip Blackwell sono completamente esauriti e la domanda è "fuori scala".

Questo avrebbe dovuto rassicurare il mercato. Al contrario, ha evidenziato esattamente perché gli investitori sono nervosi.

La vendita esaurita di Nvidia non dimostra che quei clienti hyperscaler: Meta, Google, Microsoft e Amazon genereranno ritorni che giustificheranno la loro spesa.

Un sondaggio di Bank of America su 202 gestori globali di fondi ha rivelato che per la prima volta in due decenni, il 53% crede che le azioni IA siano in una bolla, e il 20% netto degli investitori ora afferma che le aziende stanno "sovrainvestendo" nel capex dell'IA.

Non era un'opinione marginale. C'era consenso tra i gestori di fondi professionisti.

La paura centrale si è cristallizzata intorno al 20 novembre: Nvidia ha dimostrato che la propria attività sta prosperando, ma questo conferma in realtà che il boom delle infrastrutture AI sta accelerando e potenzialmente fuori controllo.

La recente emissione di obbligazioni aziendali da 30 miliardi di dollari da parte di Meta ha raggiunto un record di sovrascrizione, suggerendo che il capitale sta fluendo nei data center più velocemente di quanto chiunque possa valutare correttamente i rendimenti.

OpenAI da sola dovrebbe spendere 130 miliardi di dollari per il calcolo entro il 2027, mentre brucerà miliardi all'anno con tempistiche di redditività poco chiare.

Con l'intensificarsi dell'ansia degli investitori, le vendite si sono accelerate non nonostante gli utili di Nvidia, ma per ciò che quegli utili implicavano riguardo alla portata della corsa agli armamenti della spesa per l'IA.

La matematica della valutazione si rompe quando i tassi restano rigidi

Il ribaltamento di giovedì ha anche messo in luce quanto siano fragili le valutazioni tecnologiche ai cambiamenti di politica della Fed.

Nelle prime ore della mattinata, il rapporto sull'occupazione di settembre, che includeva una forte revisione al ribasso che mostrava che agosto aveva registrato 4.000 perdite di posti di lavoro invece di 22.000 aumenti, inizialmente aveva rafforzato le aspettative di tagli dei tassi.

Le quote di taglio dei tassi della Fed a dicembre sono salite dal 28-30% al 42%. Per alcune ore, la combinazione del beat di Nvidia e del calo delle aspettative di taglio dei tassi ha alimentato il sentimento.

Ma con il passare della giornata di trading, la realtà si è fatta sentire: i recenti commenti aggressivi della Fed significano che i tassi probabilmente rimarranno più alti a lungo.

Le valutazioni tecnologiche non possono sopravvivere a tassi più alti e sostenuti quando queste aziende sono ora aziende di capex molto attivi invece che le attività software a basso impatto che fingevano di essere.

Quella matematica si rompe quando la Fed smette di tagliare.

Gli utili di Nvidia sono stati autentici, ma il mercato ha riconosciuto il 20 novembre che nessuna singola azienda, per quanto impressionante, può superare le preoccupazioni strutturali riguardo a un intero settore che ha perso la capacità di comporre senza un enorme e incerto investimento di capitale.