Come i 2 miliardi di Nvidia potrebbero danneggiare le azioni Nebius

Nebius Group (NASDAQ: NBIS) è salita di quasi il 15% mercoledì dopo che la società di infrastrutture per l'intelligenza artificiale (AI) ha ricevuto un massiccio investimento follow-on di $2 billion da parte di Nvidia.

L'accordo apparentemente accelera l'obiettivo di NBIS di diventare la principale “AI factory” europea, ma uno sguardo più attento rivela un flusso di capitale circolare che potrebbe gonfiare la valutazione della società.

Una transazione circolare o "round-tripping" si verifica quando un fornitore di hardware investe capitale in un cliente, che poi usa immediatamente lo stesso capitale per acquistare l'hardware del fornitore.

Ecco perché una simile transazione con NVDA potrebbe non essere così positiva per le azioni Nebius come crede il mercato.

Il rischio di dipendenza potrebbe danneggiare le azioni Nebius

Sebbene l'accesso anticipato alla piattaforma Rubin e alle CPU Vera di Nvidia, previsto dall'accordo da $2 billion, venga presentato come un vantaggio competitivo, in pratica trasforma le azioni NBIS in una monocultura.

L'investimento annunciato di fatto "vincola" Nebius a una singola roadmap hardware per il prossimo decennio.

Nel mondo in rapida crescita dei semiconduttori, questa scommessa "all-in" su Nvidia ne limita l'agilità.

Se emergesse un'architettura più efficiente dal punto di vista energetico o più conveniente da concorrenti come AMD o siliconi personalizzati dagli hyperscaler, per Nebius sarebbe quasi impossibile virare.

Per una società quotata a un multiplo delle vendite relativamente elevato di 45x, questa mancanza di opzioni hardware introduce un "rischio del partner chiave" che il mercato sembra attualmente trascurare.

Le spese in conto capitale (capex) restano un fattore di rischio per le azioni NBIS

L'accordo con Nvidia non è solo un'iniezione di capitale: è un impegno per una massiccia espansione infrastrutturale, con Nebius che punta a raggiungere 5 gigawatt di capacità entro la fine di questo decennio.

Questa portata di ambizione richiede spese in conto capitale eccezionali e di lungo periodo che potrebbero mantenere NBIS in perdita per anni.

Anche con i miliardi di Nvidia, il solo costo di costruzione e mantenimento di queste fabbriche per l'AI rischia di cannibalizzare i margini.

Per un'azienda non ancora redditizia, la strada verso il flusso di cassa libero è ora costellata dagli elevati costi di immobili specializzati e tecnologie di raffreddamento.

Gli investitori che comprano azioni Nebius a questi livelli scommettono su un'esecuzione perfetta di un modello ad alto burn rate, che lascia poco margine di errore se la domanda per i data center incontra anche un piccolo rallentamento.

L'accordo con Nvidia potrebbe non convalidare la tecnologia di Nebius

Infine, gli scettici sono sempre più vocali nel sostenere che questo investimento riguarda meno la convalida di mercato del software proprietario di NBIS e più un "sussidio" strategico da parte di Nvidia.

Finanziando gli operatori "neocloud", NVDA si garantisce un mercato per i suoi chip al di fuori dei "Big Three" (AWS, Google e Azure), che sono tutti impegnati nello sviluppo di siliconi proprietari per ridurre la loro dipendenza da Nvidia.

Questa circolarità — in cui Nvidia fornisce il capitale che Nebius poi usa per comprare i suoi chip — crea un ciclo di domanda sintetica che maschera il reale interesse organico del mercato.

A un multiplo di 45x, gli investitori stanno pagando un premio per quello che potrebbe essenzialmente essere un modello da rivenditore di hardware mascherato da piattaforma cloud ad alta crescita, rendendo le azioni NBIS una proposta rischiosa per investitori disciplinati ai livelli attuali.