Utile record per UniCredit mentre la scommessa di Orcel su Commerzbank accelera

UniCredit ha rivisto al rialzo l'obiettivo di utile per il 2026 dopo aver registrato utili record nel primo semestre, dando all'amministratore delegato Andrea Orcel maggiore margine per perseguire il controllo di Commerzbank senza indebolire il caso d'investimento standalone della banca italiana.

L'utile netto del secondo trimestre è stato di €2,9 miliardi, superiore alla previsione media di €2,8 miliardi raccolta dalla banca.

Escludendo un onere per trading e finanziamento di €245 milioni legato principalmente alla posizione ampliata su Commerzbank, l'utile è stato di €3,1 miliardi.

I ricavi sono saliti del 7% a €6,5 miliardi, spingendo UniCredit a rialzare l'obiettivo di utile netto per l'intero esercizio a ben oltre €11 miliardi, o circa €11,5 miliardi prima dei costi di integrazione.

Il core business assorbe il peso dell'operazione

Il superamento delle stime è stato sostenuto da un ampio miglioramento dell'attività operativa piuttosto che da una singola voce di ricavo.

Le commissioni e i proventi netti assicurativi sono aumentati del 14% rispetto a un anno prima, mentre il margine di interesse netto è salito del 2% rispetto al trimestre precedente grazie a un incremento dell'8% di prestiti e depositi di qualità.

I costi sono diminuiti dell'1%, nonostante UniCredit abbia continuato a investire in tecnologia e intelligenza artificiale.

Ciò ha portato il cost-to-income del primo semestre al 34%, mentre il costo del rischio è rimasto contenuto a 17 punti base.

Anche il bilancio è rimasto resiliente. UniCredit ha comunicato un common equity tier-one ratio del 14,3% e prevede che sarà intorno al 15% entro fine anno, prima di qualsiasi impatto dalla piena consolidazione di Commerzbank.

La banca ha inoltre indicato un dividendo in contanti intermedio di circa €2,8 miliardi.

Commerzbank diventa un'operazione strategica

UniCredit sta presentando Commerzbank sempre più come un'operazione industriale piuttosto che una partecipazione finanziaria passiva.

La sua partecipazione diretta, le azioni offerte in offerta e gli strumenti che conferiscono diritti di consegna ammontano al 47,59% del capitale sociale della banca tedesca, equivalente al 49,65% dei diritti di voto una volta escluse le azioni proprie.

La direzione prevede che il capitale allocato in Commerzbank genererà un rendimento complessivo sul capitale assegnato del 15%.

L'argomento di Orcel è che applicare il modello operativo di UniCredit al gruppo tedesco potrebbe migliorare l'efficienza, la crescita dei ricavi e il rendimento per gli azionisti.

Il percorso verso il controllo resta conteso.

Commerzbank ha dichiarato che meno del 2% delle azioni offerte proveniva da investitori istituzionali indipendenti e retail e ha sottolineato che il trasferimento dei diritti di voto resta soggetto alle approvazioni regolamentari.

La disciplina del capitale diventa la prova decisiva

I risultati più solidi danno a UniCredit maggiore capacità di assorbire i costi di integrazione, ma l'investimento in Commerzbank sta già creando oneri visibili e complessità di capitale.

Scope Ratings non prevede effetti immediati sul rating creditizio di UniCredit.

Ha però avvertito che il controllo effettivo e la piena consolidazione potrebbero aumentare materialmente il consumo di capitale, con rischi significativi di esecuzione se UniCredit dovesse controllare Commerzbank senza possedere una maggioranza chiara.

Questo lascia gli investitori di fronte a due segnali contrapposti. L'attività core di UniCredit sta generando profitti sufficienti a sostenere distribuzioni più ampie e un'espansione strategica.

La domanda centrale è se il rendimento promesso del 15% da Commerzbank compenserà i rischi politici, regolamentari e di integrazione necessari per realizzarlo.