Cosa significa l'offerta da $28B di UniCredit per Commerzbank e il settore bancario europeo?

UniCredit ha trasformato la sua lunga rincorsa a Commerzbank in una battaglia di acquisizione formale.

Martedì, l'istituto italiano ha dichiarato di aver lanciato la sua offerta interamente in azioni da €35 miliardi per la banca tedesca, appena un giorno dopo che gli azionisti di UniCredit avevano approvato l'aumento di capitale necessario a sostenere l'operazione.

L'offerta è arrivata mentre UniCredit ha registrato un utile record nel primo trimestre di €3,2 miliardi.

Il tempismo è cruciale: UniCredit vuole mostrare al mercato forza, scala e determinazione, anche se Berlino continua a opporsi e Commerzbank insiste nel voler restare indipendente.

L'accordo che Berlino non voleva, ma non ha potuto bloccare completamente

In fondo, questa è tanto una storia politica quanto finanziaria.

Il governo tedesco detiene ancora il 12,7% di Commerzbank e ha ripetutamente affermato che un'acquisizione ostile sarebbe inaccettabile.

La CEO di Commerzbank, Bettina Orlopp, è stata altrettanto netta, definendo l'avvicinamento di UniCredit ostile e accusando la banca italiana di offrire «valore molto basso» e di fornire troppo poche informazioni su come funzionerebbe una eventuale integrazione.

Nonostante ciò, UniCredit ha continuato ad aumentare la sua posizione dal 2024 e ora possiede direttamente il 26,77%, con un'esposizione totale più elevata se si considerano i derivati.

La struttura è importante: l'offerta di UniCredit è uno scambio volontario di azioni, fissato a 0,485 azioni UniCredit per ogni azione Commerzbank, che la banca ha detto implicare un prezzo di €30,8 per azione, ovvero circa un premio del 4% rispetto al prezzo di riferimento di metà marzo.

L'obiettivo è posizionarsi appena oltre la soglia del 30% prevista dalle norme tedesche sulle OPA, dove acquisti maggiori diventano più facili in seguito senza costringere a una offerta immediata per il controllo totale.

UniCredit prevede che la chiusura avverrà nella prima metà del 2027, dopo le approvazioni regolamentari.

La proposta di Orcel: profitti più elevati e maggiore focalizzazione

Andrea Orcel sostiene che Commerzbank valga di più all'interno dell'orbita UniCredit che da sola.

A fine aprile, UniCredit ha presentato un piano di trasformazione per la banca tedesca che punta a circa €5,1 miliardi di utile netto entro il 2028, circa €600 milioni al di sopra delle stime di consenso correnti.

Il piano prevedeva inoltre un controllo dei costi più rigoroso, una presenza internazionale più snella e un rafforzamento della penetrazione nel mercato tedesco attraverso HypoVereinsbank, l'attuale braccio locale di UniCredit.

Orcel ha lasciato intendere che Commerzbank può restare com'è o entrare a far parte di una banca più grande con una strategia industriale più chiara.

UniCredit non aspetta la chiusura dell'operazione per trarre vantaggio dalla posizione che già detiene.

La banca ha dichiarato martedì che l'utile del primo trimestre è stato sostenuto da dividendi più elevati da investimenti finanziari strategici e dall'internalizzazione del ramo assicurativo sulla vita.

Ha inoltre elevato la previsione di utile per l'intero anno ad almeno €11 miliardi, dando a Orcel più margine per argomentare che l'offerta per Commerzbank sia una mossa strategica.

Un caso di prova per la prossima fase bancaria europea

La portata più ampia va oltre una singola banca tedesca.

L'offerta è una delle più grandi operazioni bancarie transfrontaliere europee dalla crisi finanziaria del 2008, ed è per questo che la proposta è osservata così da vicino a Francoforte, Roma e Bruxelles.

La responsabile della vigilanza della Banca Centrale Europea, Claudia Buch, ha detto lunedì che i supervisori trattano allo stesso modo fusioni transfrontaliere e nazionali, pur avvertendo i governi di non indebolire le regole sul capitale delle banche solo per incentivare l'erogazione di prestiti.

Questo colloca l'orientamento delle politiche decisamente a favore della consolidazione, anche se la politica resta ancora complicata.

Per gli investitori, il messaggio è che non si tratta più soltanto di una voce o di un'operazione di accumulo di partecipazioni.

UniCredit ha ora messo sul tavolo un'offerta formale, Commerzbank l'ha respinta e Berlino continua a opporsi.

Quello che succederà dopo avrà importanza ben oltre queste due banche, perché l'operazione è di fatto un referendum sulla capacità dell'Europa di creare istituti più grandi in grado di competere in modo più simile ai loro omologhi statunitensi.