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La spesa record per l'AI delle Big Tech comincia a sembrare meno un freno per le valutazioni e più la base per la prossima fase di crescita degli utili.

I risultati di Microsoft, Amazon, Alphabet e Meta forniscono nuove prove che la domanda sta raggiungendo lo sviluppo dell'infrastruttura.

Azure è cresciuto del 43%, AWS del 37% e Google Cloud dell'82% nei loro ultimi trimestri, mentre i ricavi di Meta sono aumentati del 28%.

Questo è importante perché gli investitori hanno trascorso gran parte del 2026 a chiedersi se centinaia di miliardi di dollari spesi nei data center si tradurranno in rendimenti durevoli.

I capex restano enormi, ma il ritorno sta diventando visibile

Microsoft, Amazon, Alphabet e Meta sono destinati a spendere complessivamente tra 730 e 760 miliardi di dollari nel 2026, secondo Janus Henderson, con circa 430 miliardi attesi nella seconda metà.

Per mesi, quella spesa è sembrata un motivo per svalutare i titoli.

Il flusso di cassa libero è stato sotto pressione e gli hyperscaler hanno ceduto terreno rispetto al rally dei semiconduttori nonostante siano coloro che hanno speso di più.

Ma gli ultimi numeri hanno cambiato il dibattito. Le obbligazioni residue per prestazioni commerciali di Microsoft hanno raggiunto 678 miliardi di dollari, mentre il backlog di Google Cloud è salito a 514 miliardi.

Janus Henderson stima che le tre maggiori piattaforme cloud abbiano ora oltre 1,6 trilioni di dollari di backlog contrattualizzato.

Brian Barbetta di Wellington Management ritiene che gli hyperscaler emergeranno probabilmente come grandi beneficiari del passaggio all'AI, e la società ha aumentato l'esposizione verso diversi di essi.

Le società cloud potrebbero entrare nella fase di monetizzazione

Il caso d'investimento non è più soltanto che la domanda di AI sia forte. È che la capacità attivata oggi può trasformarsi in ricavi più elevati nei prossimi anni.

Microsoft ha dichiarato che la domanda dei clienti supera ancora la capacità disponibile di Azure.

Alphabet ha aumentato la sua previsione di capex per il 2026 a 195-205 miliardi di dollari perché la domanda sta arrivando più rapidamente del previsto. La crescita di AWS si è accelerata al 37% man mano che più carichi di lavoro AI sono entrati in produzione.

Richard Clode di Janus Henderson prevede che la crescita di utili e flusso di cassa degli hyperscaler comincerà a superare l'incremento del capex tra la fine del 2027 e il 2028.

Sarebbe un punto di svolta importante: una spesa che ha compresso il flusso di cassa libero inizierebbe a lavorare di più per gli azionisti.

La dimensione potrebbe distinguere i vincitori nel trade sull'AI

I rischi non sono scomparsi. Alphabet ha registrato un flusso di cassa libero negativo di 5,9 miliardi di dollari nel secondo trimestre, mentre Meta ne ha generati appena 784 milioni, poiché la spesa per infrastrutture è aumentata. Meta prevede capex per il 2026 tra 130 e 145 miliardi di dollari.

Per questo la prossima fase del trade sull'AI potrebbe favorire società con scala, relazioni profonde con i clienti e controllo sull'infrastruttura.

John Lamb di Capital Group sostiene che gli investitori non dovrebbero considerare i produttori di chip e gli hyperscaler come una scelta esclusiva.

Entrambi possono beneficiare man mano che la spesa si muove attraverso l'ecosistema AI, ma i loro profili di rendimento differiranno quando la nuova capacità inizierà a generare ricavi.

Il mercato ha ancora bisogno di prove che i rendimenti possano giustificare le cifre coinvolte.

Ma con la crescita del cloud che accelera e i backlog che aumentano, i capex per l'AI delle Big Tech stanno iniziando a sembrare meno il problema che gli investitori temevano, e più una ragione per cui gli utili potrebbero continuare a crescere.