AB Foods crolla 11%: vendite Primark deludono, rischio turnaround più profondo
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Acquistare AB Foods per sfruttare l'opzionalità legata alla scissione tramite una posizione lunga in AB Foods (ABF), concentrandosi sul catalizzatore della scissione del 2027. Il mercato sta scontando in modo troppo aggressivo la ripresa di Primark rispetto al caso di valore standalone (stima: Primark ~£9bn; food ~£4bn). Se i meccanismi della scissione e la solidità del bilancio reggeranno, il mercato potrà rivalutare la somma delle parti una volta che gli investitori potranno valutare Primark separatamente.
Rischio chiave: La scissione non riesce a sbloccare valore perché il potere di generare utili autonomo di Primark continua a deteriorarsi (permanente debolezza like-for-like e pressione sui margini), quindi la rivalutazione non si materializza.
Vendere AB Foods. Il mercato sta rivedendo il prezzo di Primark da "storia di turnaround" a "ancora non risolta": le vendite like-for-like sono previste in nuovo calo (giù 2,6% FY; -3% nel Q4) e le perdite di Sugar dovrebbero peggiorare fino a £70m–£170m nel 2027. Anche con gli utili per azione in crescita per FY26, il titolo viene giudicato in base al percorso verso la scissione del 2027, e l'aggiornamento indica che la ripresa non è ancora diffusa.
Rischio chiave: Il trend like-for-like di Primark si inverte più rapidamente del previsto (soprattutto in Europa continentale), dimostrando che il turnaround sta già funzionando e riducendo la necessità della scissione per "salvare" la storia.
- Le azioni di AB Foods sono scese dopo che Primark ha previsto un calo del 3% delle vendite LFL nel quarto trimestre.
- La divisione Sugar dovrebbe registrare una perdita verso l'estremità superiore della sua fascia di guidance.
- Primark lancerà la consegna a domicilio nel Regno Unito mentre AB Foods si prepara alla scissione.
Le azioni di Associated British Foods LON:ABF sono scese di oltre l'11% giovedì, dopo che la proprietaria di Primark ha avvertito di vendite like-for-like più deboli presso il retailer di moda e ha dichiarato che le perdite della divisione Sugar probabilmente si collocano verso l'estremità superiore della guidance precedente.
L'aggiornamento ha sollevato nuove preoccupazioni sulla velocità della ripresa di Primark e sulla profittabilità nel breve periodo di AB Foods, nonostante il gruppo abbia dichiarato che gli utili rettificati per azione per l'intero esercizio dovrebbero essere superiori alle aspettative precedenti.
La performance di Primark è particolarmente importante per gli investitori, mentre AB Foods si prepara a separare il retailer dalle attività alimentari con una scissione prevista per dicembre 2027.
Le vendite di Primark restano sotto pressione
Si prevede che le vendite like-for-like di Primark diminuiscano del 3% nel quarto trimestre terminato il 12 settembre, dopo un calo del 2,2% nel trimestre precedente.
Per l'intero esercizio fiscale, le vendite like-for-like dovrebbero diminuire del 2,6%.
Le vendite totali, tuttavia, dovrebbero aumentare del 2% sia nel quarto trimestre sia per l'intero anno, grazie all'ulteriore espansione della rete di negozi del retailer.
La debolezza delle vendite comparabili suggerisce che i negozi più recenti stanno aiutando Primark a far crescere i ricavi complessivi, ma non si stanno ancora traducendo in una ripresa diffusa nell'esistente rete di punti vendita.
"Le azioni per rafforzare la proposta per il cliente di Primark sono proseguite a ritmo sostenuto. Le nostre aree di priorità, il Regno Unito e l'abbigliamento femminile, hanno continuato a sovraperformare rispetto agli altri mercati e alle altre categorie. L'andamento commerciale nell'Europa continentale è rimasto difficile, dove le azioni per rafforzare la proposta per il cliente sono in una fase più iniziale", ha detto l'amministratore delegato George Weston.
La performance in Europa sta emergendo come una preoccupazione particolare per gli investitori, poiché la regione rappresenta una quota consistente della rete di negozi di Primark.
Mark Crouch, analista di mercato presso la piattaforma di trading eToro, ha detto che la ripresa del retailer è ancora lontana.
"Il forte calo all'apertura è il mercato che dice che il turnaround di Primark è ancora una storia, non un dato", ha affermato.
Le vendite like-for-like di Primark, previste in calo del 3% nel quarto trimestre dopo un calo del 2,2% nel terzo, indicano agli investitori che la ripresa che avevano iniziato a scontare non è ancora arrivata. I tagli dei prezzi estivi e un'offerta nel Regno Unito più aggressiva non hanno rilanciato la base esistente di negozi. Nuovi punti vendita negli Stati Uniti possono ancora migliorare il dato complessivo, ma non possono, da soli, giustificare il multiplo di cui un Primark indipendente avrà bisogno. L'Europa resta il problema, e rappresenta metà della rete di vendita.
Le perdite nel Sugar aumentano le preoccupazioni degli investitori
La divisione Sugar di AB Foods ha rappresentato un'ulteriore fonte di pressione nell'aggiornamento di giovedì.
La società ora prevede che la divisione registrerà una perdita operativa rettificata verso l'estremità superiore dell'intervallo di guidance precedente di £25 milioni–£60 milioni per l'esercizio 2026.
AB Foods ha attribuito il peggioramento ad accantonamenti per contratti onerosi, prezzi dello zucchero deboli in Europa, costi del gas più elevati e minori aspettative per la resa della coltura di barbabietola nel Regno Unito.
Le prospettive diventano più difficili nel 2027.
La società prevede che la perdita operativa rettificata della divisione Sugar si allarghi significativamente a una fascia tra £70 milioni e £170 milioni.
I maggiori costi del gas e i rischi legati al clima in Africa sono tra i fattori che dovrebbero gravare sull'attività.
Il peggioramento delle prospettive per Sugar rischia di compensare i miglioramenti in altre aree del gruppo, aumentando l'importanza della futura ripresa di Primark e della performance delle altre divisioni alimentari di AB Foods.
Gli analisti di Jefferies hanno descritto l'aggiornamento commerciale come una "prospettiva cupa per il titolo questa mattina", indicando una chiusura d'anno fiacca per Primark e vendite particolarmente deboli in Europa.
Le attività alimentari offrono un certo supporto
Non tutte le parti del portafoglio di AB Foods sono in difficoltà.
Si prevede che le vendite Grocery aumentino nella fascia medio-bassa delle singole cifre nel quarto trimestre, mentre i ricavi da Ingredients dovrebbero crescere del 10%.
Agriculture dovrebbe essere più debole, con vendite previste in calo nella fascia medio-bassa delle singole cifre.
A livello di gruppo, AB Foods ha dichiarato che l'utile operativo rettificato dovrebbe essere sostanzialmente in linea con le aspettative precedenti, mentre gli utili rettificati per azione per l'esercizio 2026 dovrebbero essere superiori alle previsioni precedenti.
Tuttavia, gli investitori stanno già guardando oltre l'anno in corso.
In sintesi, ABF ha ribadito la sua guidance annuale piuttosto vaga secondo cui gli utili operativi sottostanti a livello di gruppo scenderanno al di sotto del livello dello scorso anno di £1,7 miliardi. Ma le previsioni di mercato sono circa il 13% più basse, a £1,5 miliardi, il che ci sembra più realistico. L'aggiornamento di oggi ha fatto poco per suggerire che un forte miglioramento sia imminente per ABF, e la redditività della divisione Sugar sembra destinata a peggiorare ulteriormente nel 2027, compensando i progressi in altre parti del business.
Primark lancerà la consegna a domicilio nel Regno Unito: può salvare le vendite?
Sullo sfondo di vendite più deboli, Primark sta inoltre compiendo un passo significativo nella sua strategia digitale.
Il retailer offrirà la consegna a domicilio in Gran Bretagna per la prima volta, con AB Foods che ha comunicato di aver acquisito un centro di fulfilment automatizzato a Sheffield.
La società ha detto che la consegna a domicilio sarà introdotta "in futuro" e ha sostenuto che le crescenti capacità digitali di Primark e il successo del servizio click-and-collect creano un'opportunità per una crescita online profittevole.
"La maturità digitale di Primark, incluso il successo del click-and-collect, e lo sviluppo del mercato online significano che ora esiste un'opportunità per una crescita profittevole attraverso il canale della consegna a domicilio", ha dichiarato la società.
La mossa colma una delle principali lacune del modello di business di Primark.
A differenza di molti concorrenti fast-fashion, il retailer si è storicamente affidato in larga misura ai negozi fisici e ha offerto una proposta online limitata.
Il centro di fulfilment di Sheffield potrebbe quindi offrire a Primark una nuova via per la crescita dei ricavi mentre si prepara a diventare una società indipendente.
Crouch ha detto che la mossa è strategicamente appropriata, ma non cambierà immediatamente la percezione del mercato sull'azienda.
"La consegna a domicilio nel Regno Unito è la scelta giusta e colma una lacuna di lunga data. Non salverà il Natale di quest'anno, e il mercato l'ha trattata di conseguenza", ha detto.
"Il caso a lungo termine sembra ancora valido per gli investitori pazienti: un bilancio solido, una scissione nel 2027 che dovrebbe mettere in luce il valore, e un brand che funziona ancora quando l'offerta è corretta. Questa mattina è un promemoria che la City non sta più pagando per il piano. Vuole prove sul punto vendita, e non le ha ottenute", ha detto Crouch.
La scissione pone l'attenzione sul valore autonomo di Primark
L'aggiornamento commerciale debole arriva in un momento importante nella strategia a lungo termine di AB Foods.
La società prevede di separare Primark dalle sue attività alimentari, creando potenzialmente due società quotate nel FTSE 100.
Gli analisti hanno stimato che Primark potrebbe essere valutata fino a £9 miliardi, mentre il business alimentare potrebbe valere circa £4 miliardi.
La scissione mira a consentire agli investitori di valutare separatamente il retailer e le attività alimentari, sbloccando potenzialmente valore difficile da catturare all'interno dell'attuale struttura conglomerata.
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