Z.ai crolla oltre il 10% mentre il rivale cinese di OpenAI cerca 5 mld

Le azioni di Z.ai sono scese di oltre il 10% lunedì, dopo che lo sviluppatore cinese di intelligenza artificiale ha completato un altro round di finanziamento da 5 miliardi di dollari, costringendo gli investitori a fare i conti con il costo di competere sull'avanguardia.

Con sede a Pechino, la società, precedentemente nota come Zhipu AI, ha raccolto circa 2 miliardi di dollari tramite un collocamento azionario a Hong Kong e approssimativamente 3 miliardi tramite obbligazioni convertibili.

Le nuove azioni sono state prezzate a HK$714, uno sconto del 10% rispetto alla chiusura di venerdì a HK$793.

Il calo non è stato esclusivamente legato all'azienda. Anche le azioni del settore AI asiatico sono state pesantemente vendute lunedì dopo che dirigenti di spicco del settore hanno chiesto di rallentare il ritmo di sviluppo dei modelli per ragioni di sicurezza.

Altri 5 miliardi riportano la diluizione sotto i riflettori

Z.ai ha emesso 21,97 milioni di nuove azioni di Hong Kong e ha venduto obbligazioni convertibili zero-coupon per 20,14 miliardi di yuan con scadenza a settembre 2027.

La società ha dichiarato che i proventi finanzieranno ricerca e sviluppo, infrastrutture di calcolo, espansione, potenziali investimenti e acquisizioni. Il finanziamento segue un altro round da 4 miliardi di dollari a luglio.

Ha senso strategico per una società che compete con OpenAI, Anthropic e concorrenti cinesi sempre più aggressivi. Ma evidenzia anche quanto la corsa sia diventata intensiva di capitale.

Ellie Jiang di Macquarie ha detto al South China Morning Post che la banca continua a prevedere perdite fino al 2030 per Z.ai e MiniMax.

Jiang ha affermato che la carenza di capacità di calcolo avanzato in Cina è da due a tre volte più acuta rispetto alla carenza globale, in parte perché le restrizioni statunitensi limitano l'accesso ai processori più avanzati di Nvidia.

I ricavi esplodono, ma gli investitori ne mettono in dubbio il valore

I ricavi del primo semestre di Z.ai sono saliti del 400% a 953,9 milioni di yuan, mentre Macquarie ha detto che i ricavi ricorrenti annuali avevano raggiunto circa 1,6 miliardi di dollari a agosto.

La banca prevede che l'ARR potrebbe avvicinarsi a 3 miliardi di dollari entro fine anno, sopra l'obiettivo della dirigenza di circa 2,4 miliardi.

Questi numeri sono eccezionali, ma gli investitori sono sempre meno disposti a valorizzare ogni dollaro di ricavi legati all'AI a multipli aggressivi.

Jefferies ha affermato che le previsioni sull'ARR di Z.ai hanno superato le attese ma la “sostenibilità resta discutibile”, citando concentrazione della clientela, crescita disomogenea dell'offerta di calcolo, bassi costi di switching e pressioni competitive.

La brokerage ha mantenuto il rating Hold e ha ridotto il suo target a HK$1.183,79 da HK$1.299,80. Ha inoltre ridotto il multiplo assegnato al business cloud di Z.ai, nonostante abbia rialzato le previsioni di ricavi.

La tesi rialzista: Z.ai si sta comprando l'accesso all'avanguardia

Il round può essere letto come munizioni più che come segnale di difficoltà.

I modelli GLM di Z.ai si sono avvicinati alle prestazioni d'avanguardia, in particolare nel coding, mentre l'adozione tra imprese cinesi e sviluppatori esteri è aumentata.

Goldman Sachs ha avviato la copertura questo mese con un target di HK$1.880, sostenendo che l'ampio utilizzo per il coding di Z.ai potrebbe sostenere frequenti aggiornamenti dei modelli e rafforzare la sua posizione nell'AI per le imprese.

Questo crea un'interpretazione rialzista dell'ultimo aumento: gli sviluppatori di modelli di frontiera che non riescono a garantire sufficiente capacità di calcolo rischiano di rimanere permanentemente indietro, rendendo razionale una spesa ingente mentre il mercato si sta ancora formando.

La svendita di lunedì mostra che gli investitori stanno diventando più selettivi.

Z.ai potrebbe avere realmente bisogno di altri 5 miliardi di dollari per restare competitiva. Ma gli azionisti richiedono anche prove che quei miliardi genereranno margini duraturi, e non semplicemente un aumento dell'ARR seguito da un'ulteriore necessità di finanziamento.