Keputusan Fed yang besar: 3 tema utama yang perlu diberi perhatian

Rizab Persekutuan akan membuat salah satu panggilan terbesarnya tahun ini pada hari Rabu.

Keputusan kadar faedah minggu ini adalah peristiwa yang terpaku kepada pasaran.

Dengan peluang 96% untuk pemotongan kadar dihargai, hasilnya kelihatan hampir pasti. Apa yang tidak pasti ialah konteksnya.

Inflasi kekal melekit, tekanan politik meningkat, dan emas didagangkan bukan sahaja sebagai lindung nilai terhadap kenaikan harga tetapi juga sebagai lindung nilai terhadap kredibiliti.

Melangkah ke dalam keputusan itu, tiga tema menonjol yang perlu diutamakan oleh pelabur.

Adakah Rizab Persekutuan akan memotong sementara inflasi masih tinggi?

Pasaran yakin Fed akan mengurangkan kadar dasarnya sebanyak 25 mata asas minggu ini.

Kadar efektif telah berada pada 4.25 hingga 4.50 peratus untuk seketika. Langkah kecil yang lebih rendah kelihatan berkemungkinan selepas satu siri penunjuk ekonomi yang lemah.

Pengangguran berada pada 4.3%, kadar tertinggi sejak akhir 2021.

Jabatan Tenaga Kerja menyemak semula pertumbuhan pekerjaan turun sebanyak 911,000 untuk tempoh April 2024 hingga Mac 2025.

Tuntutan pengangguran mingguan meningkat kepada 263,000 pada awal September, lonjakan mendadak daripada purata musim panas.

Sementara itu, inflasi tidak terkawal sepenuhnya. Harga pengguna meningkat 2.9% pada bulan Ogos daripada tahun sebelumnya.

Inflasi teras, yang tidak termasuk makanan dan tenaga, berada pada 3.1%. Tolok pilihan Fed, indeks PCE teras, menjejaki hampir 2.9%.

Walaupun ini bukan angka krisis, ia masih melebihi sasaran Fed.

Memotong sekarang bermakna menerima inflasi tidak akan mencapai tahap pilihan Fed.

Akhirnya, bahasa Rizab Persekutuan akan sama pentingnya dengan tindakan. Pengerusi Jerome Powell akan berhujah bahawa langkah itu adalah insurans untuk pasaran buruh yang melembutkan.

Pelabur harus menyedari bahawa Rizab Persekutuan tidak menunggu inflasi kembali kepada sasaran sebelum dilonggarkan.

Ia bertaruh bahawa risiko buruh melebihi bahaya mengukuhkan paras inflasi baharu.

Bolehkah dasar monetari mengimbangi tarif?

Di sinilah ketidakpadanan dasar muncul. Kebanyakan tekanan harga bukan datang daripada permintaan berlebihan, tetapi daripada tarif.

Rejim perdagangan semasa telah meningkatkan kos merentas barangan import.

Anggaran penyelidikan mencadangkan tarif baharu boleh menambah 1.7% kepada paras harga keseluruhan dalam jangka pendek.

Pembuatan dan perdagangan borong telah menyaksikan kehilangan pekerjaan terbesar baru-baru ini.

Kadar dasar yang lebih rendah tidak menjadikan alat ganti yang diimport lebih murah atau mengimbangi surcaj tarif.

Bagi sektor ini, pemotongan kadar sebahagian besarnya tidak relevan. Namun di sinilah tekanan politik paling kuat.

Hasilnya ialah bank pusat menggunakan pelonggaran monetari untuk bertindak balas terhadap kejutan fiskal dan perdagangan yang tidak dapat diperbaiki.

Maksudnya ialah kadar yang lebih rendah boleh menyokong kredit dan menaikkan penilaian ekuiti, tetapi ia tidak akan membalikkan inflasi yang didorong oleh tarif.

Gabungan itu berisiko mewujudkan kitaran di mana harga aset meningkat manakala kos ekonomi sebenar kekal tinggi.

Kali terakhir ini berlaku, pada tahun 1970-an, emas melonjak lebih daripada 2,000%.

Kemerdekaan menjadi pembolehubah pasaran

Kredibiliti Rizab Persekutuan bukan sahaja mengenai jangkaan inflasi lagi. Ia kini mengenai kebebasan politik.

Risikonya ialah pelabur mentafsirkan sebarang pemotongan sebagai tunduk kepada tekanan daripada Rumah Putih.

Pasaran mungkin tidak lagi melihat panduan ke hadapan sebagai boleh dipercayai, tetapi bersyarat pada peristiwa politik.

Persepsi itu mengubah harga risiko. Premia bertempoh boleh meningkat walaupun kadar dasar jatuh.

Turun naik FX boleh meningkat jika pelabur berpendapat laluan dolar bergantung pada kitaran politik dan bukannya data ekonomi.

Inilah sebabnya mengapa keputusan Rizab Persekutuan minggu ini lebih daripada sekadar pelarasan teknikal. Ia adalah isyarat tentang institusi itu sendiri.

Lonjakan permintaan kecairan juga menggariskan kerapuhan. Bank-bank meminjam pada kadar rekod melalui Kemudahan Repo Tetap Rizab Persekutuan dalam beberapa bulan kebelakangan ini.

Ini menunjukkan betapa ketatnya keadaan boleh muncul secara tiba-tiba. Pelabur harus menjangkakan lebih banyak letupan pendek ini. Mereka tidak akan menenggelamkan sistem, tetapi mereka adalah peringatan bahawa paip sensitif terhadap kredibiliti.

Emas sebagai lindung nilai kredibiliti

Emas telah mencecah paras rekod tahun ini, tetapi pemandunya berbeza daripada masa lalu.

Ia bukan sahaja lindung nilai terhadap inflasi. Ia juga menjadi lindung nilai terhadap kredibiliti institusi.

Bank pusat telah menjadi pembeli bersih selama tiga tahun berturut-turut, menambah lebih daripada 1,000 tan setiap tahun.

Pada harga semasa, ini melangkaui spekulasi. Ia adalah kepelbagaian daripada dolar apabila kepercayaan terhakis.

Bagi pelabur, ini bermakna emas tidak boleh dianggap sebagai gelembung. Pada tahun 1980-an dan 1990-an, emas runtuh kerana inflasi jatuh dan kredibiliti dolar meningkat.

Hari ini, walaupun dengan inflasi yang menyederhanakan, pembelian sektor rasmi berterusan.

Itu menjadikan emas kurang kitaran dan lebih berstruktur. Ia adalah perlindungan bukan sahaja terhadap harga yang lebih tinggi, tetapi terhadap pengaruh politik ke atas dasar monetari.

Ini juga mengubah cara portfolio harus dibina. Pendedahan emas melalui ETF atau peruntukan fizikal lebih masuk akal daripada mengejar saham perlombongan beta tinggi.

Yang terakhir bergantung kepada kos input dan tadbir urus korporat. Yang pertama mencerminkan lindung nilai kredibiliti itu sendiri.

Keseimbangan baharu: dunia 3 peratus

Mungkin pandangan yang paling penting ialah pelonggaran dasar dengan inflasi teras hampir 3% berisiko mengukuhkan tahap itu sebagai keseimbangan baharu.

Kadar sebenar neutral mungkin telah beralih lebih tinggi disebabkan oleh deglobalisasi dan defisit fiskal yang lebih tinggi.

Jika ya, pemotongan Fed mungkin tidak sangat merangsang, tetapi masih cukup untuk meninggalkan inflasi tersekat di atas sasaran.

Ini adalah bahaya bagi pelabur yang menganggap pulangan pantas ke dunia 2%. Risikonya ialah pasaran menyesuaikan diri dengan dunia 3%.

Dalam persekitaran itu, ekuiti mungkin kekal disokong oleh kecairan, tetapi pendapatan sebenar kekal tertekan.

Bon menawarkan perlindungan yang kurang. Dan emas, sebagai lindung nilai inflasi dan lindung nilai kredibiliti, kekal dalam permintaan.