Adakah kebangkitan Ekuiti Persendirian sebenar atau hanya gembar-gembur?

Ekuiti Persendirian (PE) mengalami detik tahun ini, tetapi ia rumit.

Sepuluh tahun yang lalu, kebanyakan orang di luar industri hampir tidak tahu apa yang dimaksudkan dengan "ambil peribadi". Kini, dana pembelian berada di belakang beberapa tawaran korporat terbesar di dunia.

Data terkini menunjukkan ke arah membuat perjanjian rekod, ledakan dalam pasaran sekunder dan penggunaan alat pembiayaan yang canggih.

Walau bagaimanapun, pembayaran kepada pelabur telah ketinggalan, yang merupakan sebab utama kebimbangan mengapa kebanyakan pelabur harus kekal berasas sebelum membeli arah aliran.

Mengapa ekuiti swasta terus berkembang

Jawapannya bermula dengan wang. Selepas dua tahun membuat perjanjian yang dibekukan, nilai urus niaga ekuiti swasta global meningkat kira-kira 14% pada 2024, melantun semula ke salah satu tahap terkuat dalam rekod, menurut McKinzey.

Hampir separuh daripada pertumbuhan itu datang daripada syarikat awam yang diambil swasta pada harga yang kelihatan murah berbanding dengan penilaian awam yang melambung.

Menurut JP Morgan, nilai urus niaga ambil persendirian telah meningkat lebih daripada dua kali ganda sejak 2019, daripada purata setengah tahun $61 bilion kepada $135 bilion antara 2020 dan 2024. Lonjakan ini merupakan salah satu perubahan paling ketara dalam pemilikan dalam beberapa dekad, dengan bahagian syarikat tersenarai yang semakin meningkat hilang daripada pasaran awam.

Kredit swasta telah menjadi enjin baharu industri. Pemberi pinjaman langsung membiayai kira-kira 77% daripada pembelian tahun lepas, menggantikan bank yang pernah menguasai pasaran.

Aliran kredit yang stabil ini telah membolehkan dana terus membeli walaupun pasaran bon tidak menentu. Pengambilalihan tambahan seperti bolt-on kecil kepada syarikat portfolio sedia ada, kini membentuk kira-kira tiga perempat daripada semua pembelian di AS. Strategi itu mengekalkan aktiviti yang tinggi tanpa memerlukan tawaran mega yang besar dan berisiko.

Pembiayaan murah bukan satu-satunya pemacu. Dana telah membangunkan alat kecairan baharu untuk memastikan modal bergerak.

Pinjaman nilai aset bersih, yang membolehkan pengurus meminjam terhadap portfolio sedia ada, telah berkembang pesat apabila spread mengetatkan sehingga pertengahan 2025.

Pasaran sekunder, di mana pelabur membeli dan menjual kepentingan dalam dana lama, mencecah rekod volum $162 bilion tahun lepas. Inovasi ini telah melembutkan kesesakan kecairan yang digunakan untuk mentakrifkan industri.

Apa yang pelabur dapat, dan apa yang mereka bayar

Prestasi telah stabil dan bukannya hebat. Cambridge Associates menganggarkan dana ekuiti swasta AS kembali sekitar 8% pada 2024, mengekori rali SandP 500 tetapi mengekalkan premium jangka panjang setelah diselaraskan untuk risiko.

Selama sepuluh tahun, dana pembelian masih mengatasi pasaran awam secara terkumpul, walaupun spread telah mengecil.

Walau bagaimanapun, kos kekal tinggi. Dana tarikh sasaran indeks tradisional yang digunakan dalam pelan persaraan mengenakan bayaran sekitar 0.08% setahun. Kenderaan ekuiti persendirian purata 1.75%, ditambah dengan faedah yang dibawa ke atas keuntungan.

Menurut pengiraan, jika hanya 10% daripada $4 trilion aset tarikh sasaran Amerika diperuntukkan kepada ekuiti swasta, yuran tahunan akan melonjak kira-kira $6.7 bilion.

Jurang yuran itu amat penting kerana pada 2021, Jabatan Tenaga Kerja AS membuka semula pintu untuk rancangan persaraan untuk memasukkan komponen ekuiti swasta.

Surat 2020 yang membenarkan peruntukan sedemikian telah disahkan semula awal tahun ini selepas sekatan sementara ditarik balik.

Secara teori, berjuta-juta penyimpan tidak lama lagi boleh mempunyai pendedahan tidak langsung kepada pasaran swasta buat kali pertama. Sama ada mereka mendapat manfaat bergantung pada apa yang disampaikan oleh pengurus selepas kos.

Risiko baharu yang tiada siapa yang mahu miliki

Pada masa ini, rasanya seolah-olah pertumbuhan industri telah melebihi kecairannya. Pembayaran kepada rakan kongsi terhad (LP) seperti pencen dan endowmen, adalah kira-kira 50% di bawah norma sejarah tahun lepas.

Ramai pelabur masih menunggu keluar daripada tawaran yang dicapai pada tahun-tahun ledakan 2020 dan 2021. Hasilnya ialah kekurangan pengagihan $400 bilion yang telah memaksa sesetengah dana bergantung pada pinjaman NAB atau jualan sekunder untuk memenuhi kewajipan.

Amalan ini membantu mengurus aliran tunai tetapi juga mengaburkan garis antara pembiayaan dan prestasi.

Meminjam terhadap aset portfolio boleh menarik pulangan ke hadapan, menjadikan dana kelihatan lebih sihat daripada yang sebenarnya. Jika pasaran mengetatkan semula, leverage itu boleh bertukar daripada jambatan kecairan kepada liabiliti.

Suruhanjaya Perdagangan Persekutuan AS telah mula mencabar pemerolehan "roll-up", terutamanya dalam penjagaan kesihatan, di mana firma ekuiti swasta telah membeli beratus-ratus amalan dan klinik kecil.

Strategi ini berfungsi sehingga peraturan antitrust berubah, menyebabkan pembeli terperangkap dengan perniagaan berpecah-belah yang tidak dapat dijual dengan mudah.

Pada masa yang sama, ketelusan telah mundur. Peraturan SEC 2023 yang menghendaki penasihat dana swasta memberikan penyata suku tahunan piawai dan audit telah dibatalkan di mahkamah tahun lepas.

Pelabur kini mesti bergantung pada rundingan dan bukannya peraturan untuk memahami apa yang mereka bayar.

Jadi, adakah ekuiti swasta benar-benar berbaloi?

Pembela ekuiti persendirian berpendapat model itu mencipta nilai sebenar melalui peningkatan operasi dan pemilikan aktif. Firma terbaik melakukan lebih daripada kejuruteraan kewangan. Mereka menggantikan pasukan pengurusan, menyusun semula insentif dan memberi tumpuan kepada pertumbuhan yang sering dielakkan oleh syarikat awam. Bagi pengurus ini, premium tidak kecairan kekal wajar.

Namun walaupun penyokong mengakui industri itu telah berkembang secara tidak sekata. Teknologi, penjagaan kesihatan dan perindustrian menyumbang lebih daripada dua pertiga daripada pendedahan sektor ekuiti swasta, menurut Cambridge Associates.

Pasaran awam sudah tertumpu dalam sektor yang sama, bermakna menambah pendedahan ekuiti swasta sering meningkatkan risiko dan bukannya mempelbagaikannya.

Masa depan pasaran akan bergantung pada cara dana mengendalikan penumpuan itu dan sejauh mana mereka kekal berdisiplin dalam menggunakan leverage.

Menurut Wall Street Journal, pengumpulan dana global perlahan kepada $310 bilion hingga September 2025, turun mendadak daripada $661 bilion pada kemuncak 2021. Rakan kongsi terhad menjadi lebih selektif, memberi ganjaran kepada pengurus dengan pulangan tunai yang direalisasikan dan bukannya hanya keuntungan kertas.

Bagi pelabur, mesejnya jelas. Kebangkitan ekuiti swasta adalah nyata, dibina berdasarkan inovasi dalam pembiayaan dan kepercayaan institusi selama sedekad. Malah, BlackRock menambat pasaran swasta yang berkembang daripada ~$13T kepada >$20T menjelang 2030, membayangkan pembentukan modal yang berterusan walaupun melalui kemerosotan kitaran.

Tetapi, masa depannya juga kekal rapuh.

Jadi kejayaan kini kurang bergantung pada kredit mudah dan lebih kepada pelaksanaan. Ia bergantung kepada sama ada pengurus boleh mengubah jentera kewangan itu menjadi produktiviti tulen. Dan sama ada LP bersedia untuk memanjangkan ufuk pulangan mereka sambil menanggung lebih banyak risiko daripada apa yang mungkin ditawarkan oleh peluang alternatif.