Perang Iran, krisis kredit dan AI: di sebalik kegawatan pasaran global

Masih bulan Mac, dan pelabur telahpun menempuh perang panas di Timur Tengah, sistem kredit yang menunjukkan retakan, penilaian semula sektor teknologi yang keras, dan dua daripada aset selamat paling dipercayai di dunia yang dijual ketika krisis.

Pasaran terasa kacau kerana memang begitu, dan yang menjadikan saat ini luar biasa ialah lima risiko yang menyumbang kepada kekacauan itu tidak bebas antara satu sama lain.

Mereka saling berkaitan, memperkuat antara satu sama lain dengan cara yang menyukarkan untuk mempercayai buku panduan standard.

Adakah perang Iran sudah diambilkira dalam harga pasaran?

Ini soalan paling sukar bagi pelabur hari ini.

Serangan AS-Israel ke atas Iran bermula pada 28 Februari.

Dalam beberapa hari, Brent crude mencecah $120 setong. Tindakan balas Iran — menutup Selat Hormuz — menggantung kira-kira 20% bekalan minyak dan LNG global semalaman.

Iraq, Kuwait, Arab Saudi dan UAE secara kolektif kehilangan sekurang-kurangnya 10 juta tong sehari kapasiti eksport. Itu adalah gangguan bekalan terbesar dalam sejarah pasaran minyak global.

Minyak sejak itu turun semula kepada sekitar $108–112, dengan Trump memberi isyarat kehendak untuk mengakhiri permusuhan dengan cepat dan Netanyahu mengisytiharkan keupayaan nuklear Iran musnah.

Namun kerosakan fizikal pada infrastruktur tidak pulih mengikut garis masa diplomatik.

Loji penapisan yang rosak, laluan penghantaran yang tersumbat, dan pengisytiharan force majeure ke atas LNG Qatar mungkin mengambil masa beberapa minggu atau bulan untuk diselesaikan sepenuhnya.

Analisis berpengalaman meramalkan Brent akan melemah kepada $70–80 menjelang akhir tahun. Senario optimis mereka ialah $150. Pegawai Saudi secara peribadi membayangkan $180 jika gangguan berlanjutan sehingga lewat April.

Pemangkin pasaran paling penting sekarang ialah penyambungan semula trafik tangki yang boleh dipercayai melalui Selat. Segala-galanya yang lain adalah sekunder.

Sistem kredit $3 trilion secara senyap sedang menyekat pengeluaran

Sementara minyak mendominasi tajuk, cerita yang lebih berstruktur dan berbahaya sedang berlaku dalam kredit swasta — dan ia mendapat sebahagian kecil liputan yang sepatutnya.

Dana kredit utama Blackstone menerima permintaan pengeluaran sebanyak $3.8 bilion dalam satu suku, memaksa pihak pengurusan menyuntik $400 juta modal sendiri untuk memenuhi permintaan itu.

BlackRock mengehadkan pengeluaran pada dana pinjamannya bernilai $26 bilion.

Morgan Stanley menerima permintaan pembelian balik untuk 10.9% saham dalam dana pendapatan swasta terbesarnya. Cliffwater menghadapi permintaan melebihi 7% daripada dana utama $33 bilionnya.

Ini bukan kejadian terpencil kerana ia adalah peristiwa yang sama berlaku serentak di kalangan nama terbesar dalam industri.

Kadar gagal bayar menceritakan cerita yang lebih mendalam. Fitch Ratings meletakkan kadar gagal bayar kredit swasta AS pada rekod 9.2% — lebih dua kali ganda kadar 4.5% dalam pinjaman yang diniagakan secara awam.

UBS menganggarkan 25–35% portfolio kredit swasta membawa risiko gangguan AI yang tinggi, tertumpu pada pembiayaan teknologi dan perkhidmatan perniagaan.

Ini adalah pinjaman kepada syarikat yang model hasilnya kini dipersoalkan oleh kebangkitan ejen AI.

JPMorgan telah meneliti portfolio pembiayaannya nama demi nama, menurun nilai pinjaman yang terdedah kepada perisian.

Bank serantau membawa pendedahan dianggarkan $100–150 bilion kepada dana yang kini menghadkan pengeluaran.

Analogi sejarah terbaik Hedgeye bukan 2008 tetapi 2001–02 — satu tesis kredit yang sesak, dibina sekitar telekomunikasi dahulu dan perisian sekarang, yang terungkai perlahan-lahan selama dua hingga tiga tahun.

Mengapa saham SaaS jatuh 20% tahun ini?

Pasaran telah berhenti memberi ganjaran kepada cita-cita AI dan mula menuntut margin AI — dan jurang antara keduanya sedang menghukum.

Indeks S&P 500 Perisian & Perkhidmatan turun 20% sejak awal tahun. Workday merosot 39%.

Salesforce jatuh 27%. Oracle turun 20%. NVIDIA kini 11% di bawah paras tertinggi Oktober 2025.

Jualan besar ini mencerminkan persoalan struktur sebenar: bolehkah ejen AI menggantikan 'tempat duduk' perisian perusahaan, atau adakah mereka akan memperkukuhnya?

Jika ejen AI boleh mengendalikan 80% aliran kerja CRM sebuah syarikat pada sebahagian kecil kos 200 lesen Salesforce, model per-lesen terhakis dari bawah.

Bukan kerana perisian itu hilang, tetapi kerana perusahaan berhenti memperbaharui pada skala yang sama.

The Magnificent 7 menghadapi masalah berkaitan tetapi berbeza, iaitu bil perbelanjaan modal (capex).

Microsoft sahaja dijangka membelanjakan $107 bilion untuk infrastruktur AI dalam tahun kewangan ini.

Di kalangan hyperscalers, perbelanjaan AI global bergerak sekitar $650 bilion setahun.

Modal itu perlu menjana pengembangan margin yang boleh diukur dalam dua hingga tiga suku akan datang, bukan dalam lima tahun.

Anchors: Nisbah Shiller CAPE berada sekitar 38x dan berada dalam 10% teratas penilaian sejak 1988. Pasaran dipriced untuk pelaksanaan hampir sempurna.

Mengapa Emas jatuh semasa perang?

Emas berada pada $5,000 minggu lalu. Kini ia diniagakan sekitar $4,495, turun kira-kira 10% dalam beberapa hari, dan turun 8.6% sejak perang Iran bermula.

Ini adalah salah satu peristiwa pasaran yang paling kontra-intuitif dalam beberapa tahun.

Namun mekanismenya masuk akal.

Perang Iran mencetuskan lonjakan minyak, yang menaikkan inflasi, yang memaksa Fed mengekalkan kadar pada 3.5–3.75% pada 18 Mac dengan isyarat nada hawkish. Hanya satu pemotongan dijangka untuk keseluruhan 2026.

Fed yang bersikap hawkish mengukuhkan dolar.

Dolar yang lebih kukuh menekan emas. Serentak itu, pelabur yang menaiki lonjakan luar biasa emas sebanyak 65% pada 2025 sedang melikuidasi posisi untuk menampung margin call di tempat lain.

Dinamika yang sama sedang menghentam Bitcoin, kini diniagakan pada $69,000, 45% di bawah paras tertinggi sepanjang masa Oktober $126,198.

Hasilnya ialah tunai menjadi satu-satunya pelabuhan selamat yang benar-benar berfungsi, buat masa ini.

Dana pasaran wang AS baru sahaja mencapai rekod $8.27 trilion dalam aset.

Namun begitu, sasaran emas JPMorgan menjelang akhir tahun kekal $6,300. Deutsche Bank mengekalkan pada $6,000.

Kedua-duanya menggambarkan kelemahan semasa sebagai peristiwa likuidasi paksa di dalam pasaran lembu berstruktur dan bukan satu penghakiman ke atas peranan jangka panjang emas.

Tetapi buat masa ini, alat diversifikasi tradisional tidak berfungsi dengan baik, dan satu-satunya yang jelas mengatasi ialah memegang T-bill pada 4–5%.