Mengapa saham Estée Lauder jatuh selepas perbincangan penggabungan dengan Puig?

Estée Lauder dan Puig mengesahkan mereka sedang mengadakan perbincangan mengenai kemungkinan penggabungan yang boleh mewujudkan kumpulan kecantikan mewah dengan permodalan pasaran gabungan sekitar $40 bilion, menggabungkan portfolio jenama global merangkumi penjagaan kulit, kosmetik dan minyak wangi.

Syarikat-syarikat itu berkata pada March 23 bahawa perbincangan masih berlangsung, mengesahkan laporan media sebelum ini.

Transaksi yang dicadangkan mungkin melibatkan campuran tunai dan saham, lapor The Wall Street Journal, tetapi kedua-dua pihak memberi amaran tiada kepastian bahawa perjanjian akan tercapai.

Perkaitan berpotensi itu akan menggabungkan jenama seperti Tom Ford, Carolina Herrera, Rabanne dan Clinique di bawah satu payung, secara ketara mengubah lanskap persaingan dalam segmen kecantikan premium.

Namun, sementara pelabur Puig menyambut pengesahan itu, dengan harga saham ditutup 13% lebih tinggi pada hari Selasa, saham Estée Lauder jatuh lebih daripada 10% susulan pengumuman itu

Skala perjanjian, tuntutan integrasi menjadi cabaran

Penganalisis berkata skala transaksi itu boleh menimbulkan cabaran bagi sebuah syarikat yang sudah sedang melaksanakan pemulihan.

Dan Coatsworth, ketua pasaran di AJ Bell, berkata walaupun perjanjian itu mungkin kelihatan menarik di atas kertas, menggabungkan dua perniagaan besar jarang sekali mudah.

"Pengambilalihan Puig adalah satu cadangan yang menarik, tetapi sejarah menunjukkan bahawa menyatukan dua syarikat bukanlah resipi yang terjamin untuk kejayaan," katanya, memetik perbezaan budaya sebagai contoh.

Penganalisis Morningstar, Dan Su, mengulangi kebimbangan serupa, memberi amaran bahawa saiz perjanjian dan tuntutan integrasi boleh mengalih perhatian pengurusan pada masa yang kritikal bagi Estée Lauder.

"Kami melihat cabaran daripada saiz perjanjian dan potensinya untuk mengalih perhatian pengurusan Estee di tengah-tengah pemulihan … Kami ragu bahawa pengurusan boleh melaksanakan pelan ini dengan cekap sambil mengintegrasikan Puig," kata Su.

Penilaian dan dinamik kawalan menjadi tumpuan

Persoalan turut timbul sama ada Estée Lauder boleh berakhir dengan membayar terlalu mahal untuk Puig, yang mempunyai nilai pasaran kira-kira $10 bilion.

Keluarga Lauder, yang mengawal lebih daripada 80% hak mengundi dalam syarikat AS itu, mungkin melihat kebaikan strategik dalam mempelbagaikan sumber pendapatan daripada China, di mana permintaan tidak konsisten.

Sebaliknya, Puig mempunyai kehadiran yang lebih kukuh dalam segmen minyak wangi, segmen yang telah menunjukkan daya tahan walaupun permintaan keseluruhan dalam industri kecantikan berfluktuasi.

Kira-kira tiga suku pendapatan Puig datang dari minyak wangi, dan ia dijangka memberikan margin operasi yang lebih tinggi berbanding Estée Lauder.

Walau bagaimanapun, keluarga yang mengawal Puig, yang memegang lebih 90% kuasa mengundi, tidak mungkin bersetuju menjual pada diskaun besar, kerana bukan sahaja terdapat pembida lain seperti L'Oréal, tetapi klan itu juga mempunyai sedikit insentif untuk menjual kumpulan mereka yang berusia 112 tahun pada potongan harga yang ketara pada tahap itu.

Pakar mencadangkan kumpulan Sepanyol itu mungkin berusaha mengekalkan pengaruh dalam sebarang entiti gabungan, berkemungkinan memaksa Estée Lauder menawarkan penilaian premium dan komponen ekuiti yang besar.

"Semua ini menunjukkan perjanjian yang buruk, dari perspektif pemegang saham minoriti Estée. Anggap premium 20% kepada paras penutupan Puig pada hari Isnin, dan harga pembelian termasuk hutang bersih akan menjadi $13 bilion," kata Yawen Chen, penulis ruangan di Reuters.

Penganalisis di Jefferies berkata kemungkinan sinergi daripada perjanjian itu boleh berjumlah kira-kira 6% daripada jualan Puig setiap tahun, atau sekitar $380 juta.

Apabila digabungkan dengan unjuran keuntungan operasi Puig 2029, berdasarkan anggaran Visible Alpha, dan diselaraskan untuk kadar cukai 25%, jumlah pulangan kepada Estée Lauder selepas tiga tahun adalah sekitar $1.1 bilion.

Ini bersamaan dengan pulangan dianggarkan sebanyak 8.7% ke atas harga pembelian yang diandaikan, kurang daripada kos modal purata berwajaran syarikat sasaran sebanyak 9%, menurut Jefferies.

Tekanan pada kunci kira-kira menambah risiko

Membiayai perjanjian itu juga boleh membebankan kunci kira-kira Estée Lauder.

Penganalisis JPMorgan menganggarkan bahawa perjanjian yang dibiayai melalui gabungan saham dan hutang secara sama akan memerlukan Estée Lauder mengambil kira-kira $6 bilion dalam pinjaman tambahan.

Ini boleh meningkatkan leverage syarikat kepada sekitar 4.3 kali, malah sebelum sebarang sinergi potensi daripada transaksi direalisasikan, kata mereka dalam nota.

Agensi penarafan kredit Moody's dan S&P Global kedua-duanya memberikan syarikat AS itu unjuran negatif.

Perjanjian boleh membentuk semula industri, menguatkan Estée Lauder berbanding L’Oréal

Walaupun wujud risiko, logik strategik di sebalik perjanjian itu jelas.

Penggabungan itu akan mengukuhkan kedudukan Estée Lauder dalam minyak wangi, salah satu segmen yang berkembang paling pantas dalam industri kecantikan.

Pesaing L'Oréal telah berkembang dengan agresif dalam ruang ini, termasuk pengambilalihan bahagian kecantikan Kering, yang menambah jenama premium dan perjanjian pelesenan jangka panjang.

Jualan minyak wangi di L’Oréal telah mengatasi pasaran yang lebih luas, berkembang 10.4% pada 2025, menonjolkan ketahanan dan potensi pertumbuhan segmen tersebut.

Estée Lauder juga telah mendapat manfaat daripada permintaan yang kukuh dalam minyak wangi, walaupun bahagian lain perniagaannya menghadapi tekanan.

Dengan bergabung dengan Puig, syarikat AS itu akan mendapat akses kepada portfolio jenama minyak wangi dan fesyen yang mantap, meningkatkan keupayaannya untuk bersaing dengan lebih berkesan dengan pesaing Perancisnya.

"Pengambilalihan Puig oleh Estee Lauder berpotensi memberikan gergasi kecantikan AS kekuatan lebih besar untuk bersaing dengan pesaing Perancisnya L'Oreal, kata penganalisis Bernstein dalam satu nota.

"Pengambilalihan Puig akan memberi Estee Lauder jenama minyak wangi dan fesyen terkenal seperti Rabanne, Jean Paul Gaultier, dan Carolina Herrera, membantu ia bersaing lebih baik menentang L'Oreal," kata Bernstein.

Penganalisis berkata penggabungan yang berjaya boleh mewujudkan pesaing yang lebih hebat dalam pasaran kecantikan global, terutamanya dalam kategori minyak wangi premium.