Penjelasan: mengapa bank pusat India mengetatkan arbitraj FX

Bank pusat India telah mengambil langkah untuk menyokong rupee dengan satu set langkah kecemasan yang meluas, seperti menetapkan had kedudukan mata wang bank dan mengharamkan kontrak hadapan rupee tanpa penyerahan (non-deliverable forwards), apabila mata wang itu tertekan akibat kenaikan mendadak harga minyak dan aliran keluar modal asing paling besar dari pasaran membangun dalam beberapa tahun.

Mengapa RBI bertindak

Rupee jatuh hampir 4% pada Mac sahaja, menambah kerugian kira-kira 4% dalam tempoh dua belas bulan sebelumnya.

Harga minyak yang lebih tinggi telah memperluas defisit akaun semasa India manakala dana asing mempercepatkan pengeluaran modal dari aset India, menghakis penyangga luaran yang sebelum ini melindungi mata wang itu.

Reserve Bank of India berkata pada hari Selasa ia juga mengambil langkah untuk membanteras dagangan spekulatif.

Langkah campur tangan

RBI bertindak dalam dua peringkat — pada March 27 dan April 2 — menggunakan satu pakej alat era krisis.

Kedudukan terbuka bersih bank dalam rupee telah dihadkan kepada $100 million, turun dengan ketara daripada had sebelumnya sehingga 25% daripada modal peraturan.

Bank pusat juga mengharamkan penerbitan kontrak hadapan rupee tanpa penyerahan (non-deliverable forwards) untuk pelanggan domestik dan asing, satu langkah yang menyasarkan pasaran luar pesisir di mana tekanan spekulatif telah meningkat.

Perdagangan 'rupee basis' dan bagaimana ia menjadi bumerang

Salah satu strategi arbitraj yang paling aktif didagangkan dalam ruang rupee-dolar India — strategi yang digelar "rupee basis" — menjadi merugikan para pelakunya.

Perdagangan itu melibatkan penjualan singkat kontrak hadapan rupee tanpa penyerahan (NDF) sambil memegang kedudukan panjang dalam kontrak hadapan onshore, atas anggapan bahawa kadar NDF luar pesisir akan diniagakan pada premium berbanding tahap onshore.

Apabila kadar spot jatuh pada hari Selasa, perdagangan itu menghasilkan kesan yang bertentangan dengan matlamat asalnya: ia memperhebat permintaan terhadap dolar, memperkuat tekanan jualan ke atas rupee, mengurangkan kesan campur tangan RBI, dan menimbulkan persoalan baru mengenai kedalaman rizab pertukaran asing bank pusat itu.

Bank — milik kerajaan, swasta, dan asing — telah mengumpul pendedahan gabungan antara $30 billion and $40 billion dalam posisi sedemikian, sebahagian besarnya dibina sejak konflik Iran menjadi lebih sengit.

Impak terhadap bank dan kos lindung nilai

Larangan penerbitan NDF rupee telah memaksa pembubaran segera posisi lindung nilai yang dipegang oleh bank dan korporat, meningkatkan kos untuk mengurangkan pendedahan risiko pada ketika kerugian sudah meningkat.

Perbezaan antara kadar kontrak hadapan onshore dan kadar NDF luar pesisir menentukan kos pembubaran posisi tersebut, dan pelebaran spread boleh memburukkan lagi kerugian.

Peraturan lebih ketat RBI terhadap perdagangan basis berleveraj juga dijangka melebarkan jurang antara hasil bon kerajaan domestik India dan setara luar pesisirnya.

Rupee mungkin menyaksikan pantulan jangka pendek apabila pembubaran perdagangan basis memaksa bank dan pedagang menjual dolar di pasaran onshore.

Walau bagaimanapun, langkah-langkah itu berisiko mengasingkan pasaran onshore India dan menjauhkannya daripada objektif yang dinyatakan RBI sendiri untuk mengintegrasikan pasaran NDF dan pasaran mata wang onshore.

Keupayaan campur tangan bank pusat akan terus diuji selagi harga minyak kekal tinggi dan aliran keluar modal asing berterusan.